A股下半年怎么看？招商基金带你展望未来投资机遇！_财富号

2023年宏观经济与A股中期投资策略

基本面

从GDP增长来看，全年实现5%目标概率较大。一季度经济实现良好开局，但经济修复斜率逐步回落，二季度环比压力增大、但基数影响下同比仍为高点。上半年环比快速下滑有望在二季度末结束，三季度经济增长环比开始企稳、四季度有望小幅回升。

实现5%以上增速目标的两大支撑：（1）全年社零增速消费有望回升至8.1%左右；（2）积压订单或已释放完毕，外需并未明显走弱依旧托底出口增速，出口全年零增长或小幅正增长。

风险偏好

从政策来看，政策的基本逻辑是休养生息和内生修复，政策“无刺激，有托底”，重点产业引领内生修复，同时底线思维清晰，即坚持地方政府债务强约束与“房住不炒”。从海外的情况来看，美国经济有望软着陆，预计美联储下半年再加息25BP。

盈利与估值

盈利方面，预计2023年下半年各上市板盈利增速将整体逐季小幅改善，下半年将好于上半年。其中，全部A股的盈利增速水平在下半年有望迎来整体小幅改善，创业板和科创板下半年季度内盈利增速也有望维持在较高增速水平。

估值方面，主要指数估值分位已偏低，创业板及各风格分位接近数次底部水平。其中，泛TMT和中特估板块估值显著修复，目前高估值板块集中在TMT+可选消费方向上，而部分行业估值分位已至历史底部。

资产配置

主线一：泛TMT方向。配置逻辑主要是下半年经济整体偏弱，海内外流动性易松难紧；AI、数字经济、数字中国等催化剂不断；风格业绩相对优势不突出，主题性机会更易演绎。建议关注通信、电子，计算机、传媒仍有阶段性机会，但需估值有所消化后。

主线二：“中特估”方向。随着国企改革持续推进，能源保供、粮食安全及科技创新支撑强劲，“一带一路”高峰论坛催化等，能源保供与粮食安全、科技创新两链条将成为重要主题投资机会，此外“一带一路”峰会也将提供催化剂，建议关注建筑央国企。

主线三：复苏链条。下半年经济波动幅度减小，经济有望在四季度企稳，过度悲观的消费预期存在预期差，建议重点关注景气和基本面稳定，但此前由于过度悲观预期超跌的食品饮料以及估值安全垫较厚的医药生物。

主线四：金融。四季度经济环比动能有望改善叠加流动性宽松组合利好金融，其中金融风格板块均可关注，重点关注银行和保险，证券的弹性取决于市场对春季躁动行情的预期，房地产取决于年底景气是否迎来显著改善。

2023年中期资产配置策略

当前我们认为 A股市场处在震荡磨底的阶段，估值合理偏低，市场和经济数据短期都有一些反复，但是最困难的时间正在慢慢过去，市场需要的是时间和耐心，从跨周期的角度A股市场具备显著的投资价值。港股市场上半年也是表现相对疲弱，股指处在历史相对低位，展望下半年诸多压制因素临近拐点，预计会有更强的弹性。

总体来看，我们认为权益类资产目前或处在性价比较好的阶段，适合考虑增加权益配置。对债券市场来说，短期经济数据疲弱，流动性宽松，对债市形成支撑，中期需要关注经济恢复的动能，因此短期对债券维持标配的观点。

上半年市场回顾

上半年市场先扬后抑，机会仅来自于少数行业；主题行情极致演绎，存量博弈、轮动频繁。其背后的原因主要是经济数据在春节后逐月回落，对债务违约风险的担忧增强。

基金投资仍是较优选择

今年到期的2-3年封闭期基金普遍收益欠佳，困难的背后是2021年以来内外周期压制，股市难有高收益。分子端，房地产代表内需的弹性，地产链受损掣肘多数上中下游行业企业盈利；分母端，美联储大幅加息导致全球无风险利率抬升，非美权益估值承压，同时，非美汇率贬值压力加大亦导致外资流出。

长期来看，基金投资仍是居民资产配置的较优选择。从经济周期位置来看，地产持续下滑空间有限，地产政策转为“以稳为主”，库存周期回落临近拐点，企业盈利有望改善；国内信贷持续发力，美联储加息临近尾声。横向比较，当前的波折是疫后经济复苏的正常现象。

在底部积蓄向上的力量

出行、服务的恢复情况较好，是目前复苏的结构性亮点；工业品价格止跌企稳，产能利用率显示积极信号；出口上半年整体超预期，区域和产品结构的变化不容忽视，尤其是中国汽车出口量已在今年超越日本，高端制造也在今年不断创造里程碑式的突破，科技自立自强，国产替代持续深化，数字经济快速推进，新能源企业布局出海，积极抢滩海外市场。看到相关企业在积极推进相关产业的发展，我们对今后三五年相关行业进一步的发展空间有更强的信心。

下半年股票市场投资展望

对未来的预测是非常困难的，正如霍华德·马克斯曾说，“如何应对不可知的未来？大部分取决于我们如何理解现在所处的位置。”

实际上在过去的半年多的时间里面，A股市场经历了非常大的波动，在去年年底今年年初的时候，市场对于中国经济的复苏非常乐观，当时是一个强复苏的预期，但是随着疫后疤痕效应的出现，以及本身中国经济存在库存周期向下的过程，经济的复苏比我们所预期的更加平缓一些，背后实际上是有周期的力量以及经济复苏节奏的影响。我们也可以看到现在相当多的行业，特别是中下游的行业，都经历了一个比较长时间的调整，上游行业的调整周期相对短一些。

回到股票市场的赔率，我们看到当下市场对于中国的经济，特别是对于房地产、出口、消费的悲观预期，股票市场出现了比较高的赔率，近期股债的性价比或又到了一个较高的状态，可以认为在未来比较长的一段时间里，股票市场是具备比较好的吸引力的。

我们对于未来一段时间经济和市场的基本的判断是，目前市场对于中国经济的中短期预期过度悲观，对于地产的悲观，其实是忽视了这个行业过去几年需求透支后本身所具备的矫正的力量；对于出口的悲观，实际上是低估了中国出口的韧性以及中国出口结构的改善；对于就业的过度悲观，可能也低估了后续我们消费潜力的温和释放。再结合股票市场目前所给出的这样一种赔率，以及很多的其他的交易层面所传递的一些信号，我们会认为股票市场在未来的半年到一年的时间里面是具备比较高的吸引力的，同时过去一段时间的极致的风格有可能会收敛。

未来，我们首先要关注的是过去一年多时间里导致市场波动的内生因素——中国经济本身的库存周期，目前已经进入到库存周期较末尾的位置，即去被动去库存的阶段，也就是说下游的需求逐渐的企稳复苏。如果在这段时间和未来看到政策更加积极有为，或会加速整个库存周期的处理，对于我们很多产业供求关系的改善，包括周转率的改善，盈利的改善，都还是比较值得期待的。我们还要更加具体的去看一些细分的子行业在库存周期筑底过程中，未来的供求关系大概率会怎么去演变。

除周期变化因素之外，我们认为更加重要的是一些长周期可持续的结构性变化，其中有一些变化可能是被市场所忽略的，比如说家庭结构的变化。另外更需要关注的是持续的产业升级，在汽车、通信、工业及消费电子等领域，中国具备强大的制造能力，已出现一大批龙头公司，中国本土产业集群配套的优势明显。

同时，我们还要保持对大的技术革命的关注。去年下半年以来，在海外所出现的 AI浪潮，对于很多应用行业的场景效率已经有较大的变化，所以我们要密切关注这些新兴产业下游应用场景的拓展，以及效率改进的速度。要注意的是这些行业在完成0~1的跨越过程中风险可能是比较大的，所以我们要紧密跟踪是否到了一个技术革命的奇点，找到这些行业里面竞争格局比较清晰的公司进行重点布局。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。

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