A股展望： DDM三因子共振修复，
下半年A股市场或中枢向上
展望下半年，我们认为DDM三因子有望共振修复——市场盈利方面，可能在二季度进入弱回升阶段；流动性方面，美联储加息尾声，国内宽货币稳信用，流动性延续宽松态势；风险偏好方面，受外部因素影响，市场风险偏好边际提升。综上分析，下半年A股市场有望中枢向上。
我们将在下半年重点关注AIGC、电力、中特估等几个主要行业方向。
AIGC
游戏行业的版号保持稳定供给，产品释放有望带来业绩增量。据国家新闻出版总署数据，2023年前6个月共发放游戏版号已超过去年全年版号发放数量。随着游戏供给端产品释放有望为游戏公司带来业绩增量。
游戏+AI渐次落地，游戏板块估值空间有望打开。游戏+AI快速落地推进，行业创新发展或掀起新一轮浪潮。游戏引擎龙头公司通过生成式 AI 赋能游戏创作者降低重复劳动、简化工作流程，或进一步提高生产效率。
成熟 IP 版权方“从 1 到 N”的价值飞跃，有望带来新的发展机会。IP从发掘到商业化的变现周期，往往要经历从内容层-变现层-延伸层的递进。AI的出现及推广，能够在各个环节为 IP 赋能，一方面缩短整体的变现周期，另一方面提升商业化的广度（量方面）和深度（价方面）。
通信GPU光模块用量快速增长，有望利好国内厂商。未来随着AI、元宇宙等新技术不断发展，以及网络流量长期保持持续增长，数通光模块销售额也将保持较快增长并不断迭代升级。
电力
火电绿电成本端压力双缓解，厄尔尼诺现象拉动电力需求。
在成本端方面，在火电领域，生产稳定和进口恢复使得库存提升，促使电力成本端煤炭价格下跌。据Wind数据，2023年我国原煤产能稳定增长，煤炭进口增速较大。5月我国生产原煤3.85亿吨，同比增长4.8%，国内煤炭稳步生产；5月进口煤炭2565万吨，同比增长143.1%，自年初以来进口煤同比高增，进口恢复，库存提升。价格方面，近期虽然煤价有所回升，考虑到库存趋稳，上行力度或有限。
绿电领域，硅料和硅片核心原材料价格下跌，上游成本端压力减弱。据Wind数据，自2023年3月以来，上游硅料和硅片价格持续下跌，硅料和硅片已从年初170元/千克、4.45元/片，跌至133/千克、4.30元/片，跌幅分别达21.8%、3.4%。风光电装机容量高增，消纳压力缓解利好绿电。2023年风光电新增装机容量较去年各月均有所上升，特别是光电装机受上游材料价格下跌影响，新增容量提升明显。同时，随着新能源巨大外送规模，消纳压力缓解，2023年一季度弃风率3.2%，弃光率为2.0%，较去年同期弃光率下降0.8%。
需求端方面，厄尔尼诺现象诱发北方高温，电力需求抬升。东北、华北6月最高气温均值均上移，高温天气的强度持续，其中北京近日最高气温高达41度，6月以来最高气温均值达34.3℃，创2017年以来的新高位。华东、西南地区最高气温有所下移，符合厄尔尼诺现象，未来一段时间的高需求可能仍将维持。
中特估
中特估的配置逻辑主要是：国内经济的改革发展要从“土地财政” 向“要素财政” 转变，央国企的发展逻辑要从“估值折价”到“估值溢价”转变。
在“房住不炒”大背景下，土地财政降速，可能促使政府部门降低相关生产要素提供方的补贴力度。补贴降低后，供给出清将带来价格新均衡，生产要素价格的结构性涨价，有望带来央国企的 “盈利修复→估值修复”的行情演绎。
数据来源：Wind，2004.01-2023.06。
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