关注要点
乘用车业务同环比高增，带动单季度收入中枢创历史新高。2Q23 收入中枢创历史新高，主要系：1）乘用车业务板块新能源项目持续放量，根据乘联会，1H23 新能源批发销量354.4 万辆，同比+43.7%，对应2Q23 批发销量204.3 万辆，同环比+60.6%/36.0%。公司受T客户、比亚迪等新能源客户拉动，收入增长强劲，同环比继续提升；2）公司约50%收入来自商用车业务，2Q23 商用车板块复苏带动公司商用车及非道路板块收入同比增长；3）工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。
2Q23 扣非净利润表现亮眼，盈利逐季修复成效明显。2Q23 扣非归母净利润1.30-1.46 亿元，同比+132.1%-160.7%，环比+18.2%-32.7%。公司利润率从3Q22 开始逐季修复，2Q23 扣非净利率修复至5.3%，归母净利率修复至6.3%，延续改善趋势。盈利能力继续走强，主要系：1）公司通过执行承包经营、利润提成的管理考核机制，持续推进降本控费经营战略；2）公司原材料成本占营业成本81%，二季度铝、铜等多种大宗商品价格环比下行，有助于成本降低；3）人民币贬值带来汇兑正收益，剔除汇兑影响后公司2Q23 扣非净利率环比仍然改善，达到历史较高水平。
持续推进国际化战略，新订单中长期放量可期。公司7 月5 日公告称，计划投资6000 万元于西安设立全资子公司，主要生产空调箱和冷却模块产品，计划于4Q23 投产，根据在手订单预计2024 年新增2.8 亿元收入。此外，公司向上海银颀增资3.25 亿元，用于墨西哥生产基地建设，公司预计银轮蒙特雷2025 年销售收入达到16.75 亿元人民币。公司公告墨西哥工厂23 年计划量产多个品类产品，配套北美客户，首个品类已经于近期投产。
我们认为，随着公司之前布局的产能释放与客户属地化服务加强，公司2023 年收入端和利润端有望超额完成股权激励目标。
盈利预测与估值
由于公司盈利能力持续修复，我们上调2023/2024 年净利润6.3%/9.2%至5.93 亿元/8.00 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.1/17.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司全球化布局推进，上调目标价21.6%至22.50元对应30.4/22.6 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有31.5%上行空间。
风险
新能源销量增长不及预期，盈利改善不及预期，汇率波动风险。
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