上周，沪深300股债性价比指标位于2016年以来90%分位数以下，全A指数量化大格局信号继续维持“春天”格局（即中期有支撑的格局）。关于股债性价比指标，近期我们进行了一个优化，考虑到去年4月以后，中美利差开始出现倒挂，而以北向资金为代表的外资成交占比在逐步提升，因此我们区分了外资与内资的利率之锚，外资的利率之锚取为“10年美国国债收益率”，内资的利率之锚取为“10年国债收益率”，根据改良后的股债性价比指标，数据显示今年调整最深的交易日对应了2016年以来90%分位数，目前处于2016年以来85%分位数，权益资产的性价比依然更高。
之前我们曾在周报里说过，当前的市场处在“存量博弈+底部特征凸显”的状态中，影响方向的核心变量是市场风险偏好，上周权益市场的总体上行正是取决于风偏的上行，而近期的风偏又主要取决于汇率这个变量，汇率重回7.20下方，时隔三个月后首次下穿20日均线。
为什么汇率如此重要？因为它包含了全市场的两大预期，一个是国内经济数据是否见底的预期，另一个是美国加息天花板的预期。对于前者，尽管本周进出口等数据仍然较弱，经济数据反映了需求端依然不足，但市场对于后续政策的预期仍在，也有几家券商的宏观或策略团队预计经济数据或在三季度见底，对于后者，最直接的市场数据（联邦基金利率期货）已经反映了当前隐含加息的预期， 预期全年的加息“天花板”在5.5左右。这样的环境相似于 2018.11-2018.12，当时的汇率一路贬值逼近7.0关口，市场资金都在预期盈利底在哪，同时关注着 美联储后续会不会转降息。如果后续这两个预期被右侧验证，那么内外部环境就 比较类似于 2019年Q1了，这也就意味着上一轮秋天格局期间（4.21-6.14）创出的底部就很牢固了。
从量能角度看，上周两市再度触发8000亿缩量异动阈值，触发后三天内再 次一触即发，事实上，当前两市8000亿以下的量能已经很低，已经不到全A总市值的1%，这说明卖压的出清已经到了尾声，对于缩量异动这个信号，并不表示触发的次日立刻就会涨起来，而是意味着“安全边际”的形成，此时继续看空比较容易掉入“空头陷阱”。
从风格角度看，汇率重回7.2下方最直接的利好自然是强宏观指数，即上证50、深证100、中证100、沪深300这几大指数，北向净流入的成分股里也绝大部分落在沪深300里，巧合的是，本周也是历史上沪深300的强日历效应周（7月的第二周），中证500和中证1000短期或有些逊色，不过比拉长时间看，在历史上利率下行周期里，中证1000相对沪深300的相对胜率仍有65%，大盘价值完成搭台以后，小盘成长依然有弹性。
从几个指标扫描一下最近一个月各大一级行业的交易热度。从“月度成 交额6个月乖离率”这个指标看，目前排名前三的行业较上上周未发生变化，仍然是汽车、机械和电力及公用事业，分别位于2016年以来95.24%、82.14%和76.19%分位数，分别相较于上周提升了5%左右，从“所在行业成交额/两市成交额”指标看，目前排名前三的行业变化为机械、汽车和传媒，分别位于2016年以来98.88%、96.63%和96.63%分位数，再从“市值换手率”指标看，目前排名前三的行业是传媒、汽车和消费者服务，分别位于2016年以来94.38%、89.89%和85.39% 分位数。与上周的数据对比看，近期通信、计算机等TMT行业的拥挤度出现明显下滑，汽车、机械等行业开始步入排名的前列，且连续两周排名前三，但距离历史极高分位数仍有一些距离，短期热度仍有提升的空间。
近一周，北向行业净流入最大的三个行业为计算机、家电和传媒，净流出最大的三个行业为消费者服务、房地产和国防军工，近一个月净流入最大的五个行业为汽车、家电、电力设备及新能源、机械和通信，净流出最大的五个行业为食品饮料、银行、消费者服务、非银金融和有色。
总的来说，当前市场仍然处在“存量博弈+底部特征凸显”的状态中，短期方向的核心驱动指标依然是风险偏好的度量，目前市场尚未出现进一步超预期的恶化因素，美国通胀数据逐月回落，最新联邦基金利率期货显示美联储7月后进一步加息的预期尚不强烈，若经济数据能在三季度确认见底，且此后美国转为降息预期，那么整个内外部环境就比较接近于2019年年初，前一个底部也就会确认的比较扎实。上周两市成交再度跌破8000亿，为近一个季度的“地量”水平，卖压出清到尾部水平，且汇率压力减轻和多项宏观数据的落地，短期市场风险偏好有望继续提升，后续可关注放量异动阈值，若遇到快速的放量，则可适度加强风控措施。
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元价值精选混合C(OTCFUND|005494)$
全文数据来源：WIND
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