最近，不少用户在关注万家人工智能二季报中的重点内容，希望可以从中了解到基金的运作思路及关注方向。
今天，我就统一在这里和大家划一下重点。
市场回顾
2023年二季度市场震荡走弱为主，上证指数于5月初达到区间高点后持续震荡走低，但如果以更真实反应流通股情况的万得全A等指数来看，市场在4月10号就已经见顶、然后经历了近3个月的持续调整。上证与全A指数的背离指向了今年除人工智能外的另外一条主线——“中特估”，其在5月初见顶回落、并在过去两个月左右横盘震荡；而人工智能则在端午节前见顶回落，并且本轮调整速度显著快于4-5月份的调整。除前述两条主线外，二季度展现出的另一个线索是家电、机械、纺织服装、电力等典型中游行业表现相对较好，而无论是资源端的上游还是靠近消费者端的下游不可贸易品则表现都比较羸弱，从这一角度来看，市场在二季度对上游材料价格的回落、人民币汇率的下行和国内需求的平淡同时进行了定价。
回顾二季度，国内经济基本面仍然以平稳为主，地产和出口数据均有所回落，消费倾向仍然偏弱，但市场当前对于国内基本面的预期可能过于悲观——从数据来看，国内6月份制造业PMI虽然仍在荣枯线之下，但已经出现环比回升，而同期全球主要经济体无论是欧美还是东盟，基本都出现大幅下行，我国作为拥有最全制造门类和最大消费群体的大国，受到欧美经济体加息的外溢影响整体可控,另外，6月份的MLF下调表明了政策制定层的态度：即高质量发展和稳增长是要兼顾的，但市场目前似乎对于偏传统门类的预期有点过于悲观，在人民币走弱的背景下，国内一些行业的全球竞争力其实是在客观提升的。整体而言，二季度市场对于去年四季度以来的需求侧 “报复式反弹”预期进行了修正，但可能存在一些矫枉过正。
海外主要经济体中，美国经济基本面表现超出预期，但欧洲主要经济体中，德国、法国、英国基本面都比较惨淡，并且欧洲目前整体通胀显著高于美国、而利率仍低于美国100bp左右，后续欧洲衰退压力仍然存在，如果下半年欧洲衰退则对于国内政策约束会有边际放松，但对一些出口向行业可能产生一定压力。
基金运作分析及后市展望
人工智能在二季度经历了大起大落，整体而言算力线二季度表现优于应用线，与我们在一季度的展望一致，主因二季度算力线品种有较多产业催化和逻辑兑现，而应用线的产业发展并没有市场预期的那么快。
算力线内部在二季度也呈现比较大的走势差异，光模块等与海外需求相关性较高的方向涨幅更大，而服务器、芯片等则由于制裁风险反复波动，但与市场在3月时容易高估应用的短期变化、低估算力的短期变化一样，我们认为站在7月初看下半年，同样不宜持续低估国内算力需求——从政策表述可以看出，国内对于人工智能的战略定位足够高，客观上是我们需要对美国进行贴身紧逼的下一个重要方向，而在这方面中美差距并没有半导体先进制程和光刻机等行业那么大、没有必要主动放弃先手，也没有理由低估国内在这方面基础设施建设投入的决心和能力；诚然短期海外需求的胜率更高，但预期连续上调后的赔率已经弱于国内需求线条，站在当前时点我们认为除了具有全球产业链竞争优势的光模块外，同样需要对国内芯片和服务器等品种给予更多关注。另外，下一代推理类产品的技术迭代和向边缘侧的架构变化我们仍然持续关注、也是我们认为后续存在一定预期差的方向，但这两方面的变化可能阶段性体现为一些“蹭概念”标的的非理性上涨，同时个股的选择也会更加困难。
应用线在二季度同样走势分化，以出版为代表的边缘品种更多体现的是估值修复、而后期市场对于“中文语料库”的演绎从产业和技术角度看基本属于幻想，在脱离股息率和PB 的安全范围后难免回落；而游戏、营销、ToB类软件等则循着产业进展对股价进行缓慢演绎，整体而言有产品公司优于无产品公司、强场景标的优于弱场景标的，一些中小市值公司表现出脱离基本面的阶段性涨幅，但往往在产品发布等事件驱动后回落至合理估值范围内，我们认为市场经历阶段性狂热后、随着投资者研究的深入逐渐回归理性，对于单纯的“讲故事”进入倦怠期，这也是在美国市场上短期缺乏杀手级应用的客观折射。整体而言，我们认为下半年国内应用方向的政策预计会有边际加速，应用仍然是越来越值得重视的方向，但A股应用向品种远期来看赔率较高的还是集中在头部的计算机软件和少数龙头游戏公司中，我们对于应用向标的的选择也主要围绕垂类场景壁垒、产品可用性和可替代性、估值几个角度展开，对于计算机软件类标的我们会更侧重其垂类场景的壁垒和技术能力，而对于传媒我们会更关注其产品线和估值的安全边际。
此外，如果把机器人和无人驾驶作为应用线的“终极场景”，我们认为这两个方向仍然值得持续关注，本轮人工智能的技术迭代客观上使这两个技术的可用时间显著提前，同时这两个方向可能是AI边缘计算具有真实需求的主要场景，值得注意的是，与机器人对相关公司带来的影响以需求净增量为主不同，无人驾驶的技术迭代可能对A股标的喜忧参半，客观上这两个技术的落地还需要比较长的时间，我们在这方面除保持关注和研究外，短期很难进行高比例的配置，但在狭义的“AI应用”瓶颈期，这两个方向可能是比较理想的“过渡性配置选择”。
回顾本基金二季度配置和操作：正如我们在一季报中提到的，本基金在二季度继续维持了人工智能主题方向的高仓位配置，并在算力线和应用线之间进行动态调整，多数时间我们在算力线的配置比例更高，但在6月中旬后我们对于短期预期过高的一些算力标的进行了减配、并将这部分仓位移到了远期方向正确、空间足够大的机器人和无人驾驶链条，正如前文所提到的，我们认为这两个方向是比较好的过渡性配置选择，后续会根据产业进展进行配置调整。
展望三季度，我们认为国内库存周期可能已经在底部，但由于海外经济体的周期错位会导致总需求仍然偏弱，市场预期可能不会再有快速的下修。目前市场的两大矛盾在于：对国内基本面和传统行业过于一致的悲观、和对于AI阶段性过于一致的狂热，后者通过类似二季度的急涨急跌展现，而前者则可能蕴含了一定的市场预期差。长期来看我们仍然看好AI 技术创新周期中持续的alpha，但短期如果其他行业出现阶段性的预期修正则还是会表现出一定弹性，这将是我们在下半年持续关注的问题。
基金操作方面，我们三季度仍然会保持在人工智能方向的高比例配置，相比二季度会更加关注国内算力需求和应用等方向。目前我们的持仓在大人工智能板块内相对均衡，在单一细分方向上未做大比例的主动风险暴露，但整体持仓与人工智能的大beta仍然高度相关，也提醒投资者注意净值波动风险。在非人工智能方向，我们会密切关注一些预期较低、估值较低的顺周期行业，当政策信号明朗或相比人工智能体现出足够性价比时会进行阶段配置。
$万家人工智能混合A(OTCFUND|006281)$$万家人工智能混合C(OTCFUND|014162)$$万家远见先锋一年持有期混合A(OTCFUND|015987)$$万家远见先锋一年持有期混合C(OTCFUND|015988)$
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