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1. “场景类”消费对客流敏感，带来季节性业绩波动
社服零售行业作为“场景类”消费对客流敏感度很高，线下流量的规律 性变化带来报表端季节性差异，但固定的节假日催化并不会带来线性的 涨跌（总量思维）。2023 年暑期热度较高的原因，本质是关注疫后居民 消费倾向的一系列转变与供给侧变化的适配，叠加市场缺乏全局的高频 数据验证下的超预期机会（边际思维）。 因此我们结合“场景类”版块季节性业绩变化及历史超额收益，叠加疫 后存在超预期可能的路径，以景区股为例，试图梳理季节性视角下的行 业投资策略。
1.1. 季节性：景区暑期旺季明显，本地生活受益春节
“场景类”消费的旺季：一季度春节与三季度暑期。从时间分布看，春 节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰，其中景区和 OTA 在 Q3 业 绩占比明显更高，黄金珠宝与商超百货 Q1 更受益：
暑期旺季受催化：没有春节返乡和低温天气的掣肘，景区股同时受 益团客和散客在暑期客流爆发，南方戏水及北方避暑需求同时存在， 考虑到景区成本刚性（折旧摊销+固定人工），因此保有更高经营杠 杆，使得三季度利润弹性更高
春节采购与订货会：一季度受益过年采购和送礼需求，本地生活市 场更受益，百货商超客流更加集中。此外春节期间黄金珠宝订货会 更集中，收入占比明显更高，但考虑到金价的非季节性波动和进货 周期差异，利润占比通常规律性较弱
酒店与餐饮受品牌定位影响：酒店同样受益暑期客流增长，但考虑 到差旅需求占比更高+房价的弹性大，利润波动明显更大。餐饮更 多受产品定位影响，例如广州酒家三季度收入主要由月饼贡献，并 非来自餐饮业务，又因月饼毛利率相较其他业务明显更高，利润贡 献更加明显。
战略转型和业务条线影响：需要关注因并购事件与子公司贡献影响 带来的变化，例如中免在 2017 年收购日上中国 51%股权及 2018 年 收购日上上海 51%股权前，旅行社业务收入贡献更高，因此呈现三 季度占比更高的结果，2018 年之后一季度免税旺季效果逐步体现， 使得季节性规律发生变化。此外金陵饭店子公司江苏苏糖业绩贡献 明显（22 年收入贡献 55%，利润贡献 57%）亦有体现。
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