【A股表现】
【市场解读】
一、市场单边下行，地产链、农业、贵金属等板块表现相对较好
A股方面，本周市场单边下行，主要受以下因素影响：
一是二季度GDP增速不及市场预期，国内经济基本面及改善预期或相对较弱。7月17日，国家统计局发布数据显示上半年GDP不变价同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。其中，二季度GDP同比增长6.3%，或低于市场预期。6月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，比上月加快0.9个百分点。社会消费品零售总额同比增长3.1%，比上月回落9.6个百分点。1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%，比1-5月份回落0.2个百分点，分领域看，基础设施投资同比增长7.2%，边际转弱，制造业投资增长6.0%，持平前期，房地产开发投资下降7.9%，持续走弱。国内经济基本面及改善预期或相对较弱，市场信心或相对不足。
二是人民币汇率贬值压力减缓但短期仍有波动，本周人民币离岸汇率小幅贬值。当前国内经济基本面或仍是决定人民币汇率能否由贬转升的关键变量，受到周一经济数据的影响，本周离岸人民币汇率持续回调，7月19日离岸人民币兑美元再度跌破7.22。本周北上资金累计净流出75亿元。（数据来源：wind）
三是临近半年报业绩披露及7月政治局会议，短期博弈或加剧，前期热门板块调整。中报业绩披露期临近，业绩或重回投资者关注重点，前期涨幅较大的TMT板块本周大幅调整，围绕主题和业绩驱动之间的博弈更加激烈，或带动市场下跌。此外，临近7月底政治局会议，市场对于经济稳定政策的博弈易重新升温，市场波动或相对较大。
结构上看，地产链、农业、贵金属等板块表现相对较好。地产链板块主要受商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡叠加住建部发布《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》旧改政策催化。农业板块主要受黑海粮食协议终止催化，乌克兰粮食出口量或减少，叠加生猪持续产能去化。贵金属板块主要受益于美国6月CPI及核心CPI降温，美联储加息预期下行。
港股方面，二季度经济数据显示国内经济基本面及改善预期或依然较弱，市场情绪较弱。海外方面，7月20日公布的美国上周初请失业金人数下降到22.8万，低于预期，或显示就业市场依然强劲，美元指数本周再度走强，港股市场波动走弱。
图： 中国6月经济情况
图：中国二季度GDP情况
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
海外方面，最近，美国数据开始呈现持续削弱的态势，制造业出货额增速从4月转负，5月负值扩大，开始拖累非农就业，6月非农开始明显低于预期、6月美国核心通胀明显回落。后续一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率或将进一步走弱，或助力外资回流A股。
国内方面，此前市场对于边际削弱的经济数据有所担忧，进入六月后，各项经济数据出现明显企稳迹象，工业企业盈利增速负值进一步收窄。而6月开始陆续出台了一些稳增长政策，也有助于经济预期企稳。7月下旬将会召开政治局会议，对于会议重点关注和支持的方向或值得关注。外部方面，若美联储继续加息，则加息靴子进一步落地紧缩的外部流动性环境对我国市场的边际影响或有望弱化。行业层面，7月下旬将会召开政治局会议讨论经济，稳增长力度、政策重点支持的方向和产业趋势确定性较强的方向或仍然市场主要关注方向，此外，7月是重要的业绩预告披露窗口，重点关注盈利增速出现拐点，盈利出现拐点的行业。
图：美国6月CPI及核心CPI情况
图：美元指数及人民币兑美元离岸汇率情况
二、 行业关注贵金属、大型银行、火电、交运、光伏
思路一：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息临近尾声，美债实际利率或将会有所回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。
思路二：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。大型银行基本面相对稳健，静态PB估值相对较低，在“中特估”背景下或存在估值修复空间。
思路三：火电。成本端，煤价中枢下行，火电企业盈利显著改善。受下游需求不振及进口修复影响，煤炭近两月进入价格下跌区间，煤价回调助力火电企业盈利改善。供给端，主要水库蓄水不足以及今年以来降水持续偏少水力发电量减少，火电作用或凸显。需求端，厄尔尼诺等极端天气增多夏季用电高峰提前，电力需求或较为旺盛。
思路四：交运。铁路、公路、港口经营数据修复情况较好。铁路客运自2023年1月开始快速修复，截至4月已超过2019年同期水平。铁路货运量较2019年有明显增长，2023Q1，全国铁路货运量较2019年增长23%，公路客货运量环比提升，港口货物、集装箱量呈现同比修复。（数据来源：wind）
思路五：光伏。随着硅料产能的持续释放，去年硅料供需紧张的局面或已得到有效改善，今年以来光伏产业链价格进入下行通道，硅料价格较去年高点已回落，在近期产业链价格加速下行阶段，终端需求有所放缓，而随着硅料价格加速回落，盈利回归常态，下游扩产有望提速，或催生设备需求。前期光伏板块持续回调，短期关注估值性价比。
【债市表现】
【债市回顾】
税期资金面整体较为平稳，6月经济数据整体表现或弱于预期，权益市场整体相对偏弱，债市行情波动偏强，周中，促进民营经济发展政策发布，或对债市产生一定扰动，月末政治局会议窗口临近，关注“宽信用”政策预期的变化。前半周，6月经济数据整体表现或弱于预期，带动债市情绪明显走强，至周二盘中10年期国债活跃券收益率最低下行触及2.6200%，后半周，宽信用政策预期的扰动反复，促进民营经济发展政策文件发布，权益市场表现略强，债市情绪延续波动，周五受银行存量房贷利率消息影响，债市情绪波动偏强，盘中10年期国债活跃券收益率最低下行触及2.6100%。（数据来源：wind）
【债市展望】
当前基本面“弱现实”环境或延续，政策预期或有所弱化，预计政治局会议超预期政策出台的概率可能较低。税期过后，资金预期或相对更加稳定。临近7月末的政治局会议，短期关注重点或仍在于“宽信用”政策博弈，但从近期政策动向来看，主要或以中长期的产业布局为主，从当前相对位置看，关注长端配置性价比。
【热点事件】
1、二季度GDP同比增长6.3%不及市场预期。7月17日，国家统计局数据显示，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。其中，二季度GDP同比增长6.3%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中6月份增长4.4%。上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，其中6月份增长3.1%。上半年固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%，分领域看，上半年基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。全国商品房销售面积59515万平方米，下降5.3%；商品房销售额63092亿元，增长1.1%。
点评：二季度GDP增速或低于市场预期，增速较一季度改善较多或主要是由于去年同期的低基数，二季度经济数据整体或仍然相对偏弱。
2、中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》。7月19日，中共中央、国务院发布《中共中央关于促进民营经济发展壮大的意见》，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。意见指出，民营经济是推动中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。要加大对民营经济政策支持力度，完善融资支持政策制度，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。依法规范和引导民营资本健康发展。健全规范和引导民营资本健康发展的法律制度，为资本设立“红绿灯”，完善资本行为制度规则，集中推出一批“绿灯”投资案例。全面提升资本治理效能，提高资本监管能力和监管体系现代化水平。引导平台经济向开放、创新、赋能方向发展，补齐发展短板弱项，支持平台企业在创造就业、拓展消费、国际竞争中大显身手，推动平台经济规范健康持续发展。支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。
点评：《意见》是政策进一步支持民企发展的顶层设计，随着后续政策陆续出台或有望提振市场预期和信心。
3、央行就存量房贷利率调整表态，央行和外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数。7月14日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会上表示：“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。7月20日，央行、外汇局决定将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，旨在进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构。于7月20日实施。
点评：央行引导促进微观主体市场化行为之下，关注后续存量贷款利率的调整。
4、七部门部署城镇老旧小区改造，13部门联合发文促进家居消费恢复升级。7月18日，住建部、国家发改委等七部门近日《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》，部署各地扎实推进城镇老旧小区改造计划实施，靠前谋划2024年改造计划。《通知》明确，有序推进城镇老旧小区改造计划实施，扎实抓好“楼道革命”“环境革命”“管理革命”等3个重点。商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，加强对家居消费信贷支持。支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行REITs。国家发改委表示，将稳定汽车等重点领域消费，制定出台恢复和扩大消费的政策；并会同有关方面研究制定关于营造放心消费环境的政策文件，健全标准质量管理体系。
点评：上半年地产竣工仍具韧性，旧改及促消费政策落地，或有望促进家居需求复苏。
5、俄乌围绕黑海粮食出口海运通路的争端正进一步升级。7月19日。俄罗斯国防部发表声明称，鉴于黑海港口农产品外运协议终止，海上人道主义走廊关闭，自莫斯科时间7月20日0时起，所有在黑海水域航行至乌克兰港口的船只将被视为潜在的军用货物承运人。这些船只悬挂船旗所代表的国家将被视为参与乌克兰冲突。7月20日，乌克兰国防部表示，从7月21日周五零时起，所有黑海驶往俄罗斯港口的船只都被视为军用物资运输船，船只需承担所有相关风险。
点评：俄乌黑海粮食出口争端升级，全球农产品供应或进一步承压。
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