“固收+”并非银行理财的平替产品；“封闭式基金”没有投资者想象的那么完美。
近日，一张中银基金旗下产品遭渠道人员吐槽的截图在社交媒体上流传。
截图显示，浦发福州渠道人员在基金公司市场交流群中，直指中银基金旗下“中银顺泽回报一年持有期”业绩太烂，情绪颇为激动，“老鼠仓”、“高买低卖”等字眼充斥其中。
作为一只偏债混合型基金，“中银顺泽回报一年持有期”经过两年半的运作，基金净值下跌近10%，这与很多人印象中“固收+”产品表现稳健大相径庭。不仅业绩不及同类基金的平均水平，而且还大幅跑输了业绩比较基准。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
一向以固收著称的中银基金因何翻车？恐怕还是要从“中银顺泽回报一年持有期”这只产品本身入手，一探究竟。
羸弱的原因
2021年初，乘着牛市的东风，中银基金逆势发行了“中银顺泽回报一年持有期”这只偏债的“固收+”产品。
从当时的发行情况来看，公司的重视程度可见一斑，同时派出李建和刘腾共同管理该基金。李建是中银基金的权益投资总监，同时也是一名老将，在中银基金担任基金经理一职超过15年；刘腾则是一位既管理着相对收益的偏股型基金，又管理着绝对收益策略基金的“复合投资”型基金经理。
这样的人员配置，原本被基民寄予厚望。但残酷的现实却是，两年多来，“中银顺泽回报一年持有期”除了短暂获得过正收益外，大部分时间净值均处于“水下”，规模也从成立时的70多亿，降至现如今的20多亿，缩水了7成。
作为一只“固收+”产品，“中银顺泽回报一年持有期”成立以来，在其持仓中，股票占比最高为20%，剩下的仓位则投向了债券。看到这里，很多人恐怕会产生这样的疑问，20%的仓位投向股票，是怎么做到亏损10%的？
笔者在翻阅了该基金过去两年的报告后，找到了答案。2021年和2022年，“中银顺泽回报一年持有期”的股票投资收益分别-2.12亿元和-4.53亿元，也就是说过去两年间，股票投资整体亏损了6.65亿元。不仅没有赚到钱，还吞噬掉了债券上的盈利，同时也暴露出中银基金在权益投资领域羸弱的本质。
事实上，在中银基金的同类产品序列中，翻车的远不止“中银顺泽回报一年持有期”这一只，“中银顺兴回报一年持有期”的表现同样不尽人意，成立以来净值下跌了15%，在同类产品中排名倒数。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
中银基金也因此，在最近一次公募行业扩容中，被同行甩在了身后。
2018年，中银基金的非货基规模排名全行业第二；但在2019-2021年权益投资大发展阶段，中银基金名次快速滑落，到今年二季度时，仅排在第十九位。
除了名次上的体现外，中银基金在人事上的变动，也能体现出公司在权益投资上存在着明显短板。
2020年，在中银基金任职16年之久的核心人物陈军离任，随后加盟东吴基金。作为曾经中银基金投研的灵魂人物，陈军在担任公司副总经理期间，中银基金的资产管理规模稳步上升，超过9000亿元。陈军个人曾直接指导管理绝对收益专户总规模超3500亿元。
随着陈军的离职，邬炜、刘浩宇也先后离开中银基金，加入东吴基金。
同年9月，中银基金公告宣布李建出任权益投资总监一职，这一举动，在当时曾引来不小的争议，外界对于李建能否挑起中银基金权益大梁存疑。因为过往履历显示，李建专攻的方向并非权益，而是固收。从所管产品类型和资产配置占比来看，李建似乎在尝试向权益转型，却又保留着浓重的固收“底色”。
2021年，随着钱亚风云、欧阳力君、刘潇等人的相继离开，原本在权益投资上就实力不济的中银基金，更是雪上加霜。年底，公司原总经理李道滨离任，原副总经理张家文走马上任，中银基金迎来新的掌门人。
公开信息显示，张家文有较长期的金融从业经验：历任中国银行苏州分行太仓支行副行长，苏州分行风险管理处处长，苏州分行工业园区支行行长，苏州分行副行长、党委委员。2013年11月，张家文出任中银基金副执行总裁、党委委员，正式进入公募基金行业。
张家文出任中银基金总经理一职后，公司在权益投资上，还是产生了一些积极的变化，比如提高投研团队的待遇水平，采用市场化淘汰机制等，一切似乎都在朝好的方向发展。
但谁也没有料到，公司固定收益投资部领军人物奚鹏洲，去年年末突然离任。对于一向以固收著称的中银基金，将会带来怎样的影响犹未可知。
神话不再
“中银顺泽回报一年持有期”被推上风口浪尖，除了暴露“固收+”并非银行理财的平替产品这一本质外，还将封闭式基金的“遮羞布”一同撕了下来。
不可否认，基金公司发行封闭式基金的初衷是好的，通过锁定期避免基民的高买低卖，增加持有时间，提高盈利概率。
按照蚂蚁财富平台的综合分析，投资者的非理易行为，可能会导致收益率近半的损失。比如，2020年投资者持有的权益类基金平均产品收益率为27.8%，但因投资者“追涨杀跌”、“频繁交易”等不理性行为，其最终平均收益仅为15.7%。
此外，根据《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》显示，在价值投资还未崩塌的2021年一季度之前，如果持有基金时长超过10年，赚钱概率接近百分百，持有1-3年，也有超过70%的赚钱概率。
来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，统计区间截止2021.3.31
投资者购买封闭式基金，通过牺牲流动性的方式，以期望换取更高的收益率。但从结果来看，似乎与投资开放式基金并无两样。
在近三年成立的封闭式基金中，数百只产品至今收益仍为负数，亏损在40%以上的超过10只，其中不乏“顶流”基金经理管理的产品。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
既然赚钱效应并不明显，投资者为何仍对封闭式基金趋之若鹜？这恐怕还要从带火这类产品的“东方红”谈起。
2014-2015年间，“东方红”相继发行了“东方红睿丰”、“东方红睿阳”、“东方红睿元”三只三年期封闭式基金。
虽然同属于封闭式基金，但其运作模式与前文提及的“中银顺泽回报一年持有期”略有不同。前者采用的是“封转开”的运作模式，即在基金存续期间，不支持申购和赎回，在封闭期满后，转为开放式基金。而后者属于持有期基金，该类基金可随时申购，但需要持有到期满之后才能够赎回。
得益于公司投资风格与市场相契合，在首个封闭期内，“东方红”三只基金的平均回报接近150%，而同期大盘的平均涨幅仅为35%。这样的业绩不仅后无来者，连“东方红”自己现在都无力复制。
极佳的客户体验带来了示范效应，三年期封闭式基金大受追捧。2018年初，“兴全合宜”以高达327亿元的新发体量，成为当之无愧的爆款基金，这样的募集规模即便放在今天也是个天文数字。同年6月，六只战略配售基金开始发行，最终首募总规模更是超过千亿。
然而，三年期封闭式基金的发行热度远不止于此。据不完全统计，2020-2021年间成立的该类产品累计数量超过了40只，累计募资规模超过1300亿元，但仅有少数的几只产品至今能保持正收益，即便是此前带火该类基金的“东方红”也未能幸免。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
这其中，有因核心人员流失导致的业绩下滑，比如王国斌、陈光明、林鹏、饶刚、任莉、韩冬等相继离开了“东方红”，也有市场风格从价值向赛道转向的原因。
事实上，“东方红”旗下三年持有期基金表现不佳，仅是“三年期群体”的一个缩影。
在近三年成立的三年持有期基金中，近百只产品至今收益仍为负数，其中亏损在20%以上的超过20只。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
但一些成立于2020年一季度的三年持有期基金，却表现相对较好。这主要得益于它们成立时间早，完整享受了一波牛市的红利。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
而下半年才成立的该类基金，则因为错过上半年的牛市行情，累计收益大打折扣。
来源：iFind，数据截至2023.7.21
如果再进一步统计2021年后成立的基金表现后，会发现赚钱的难度更大，仍保持正收益的基金数量占比仅剩两成。
只有一个赢家
曾几何时，封闭式基金被视为“价值投资”的典范，是解决“基金赚钱，基民不赚钱”问题的“良药”。
随着时间的推移，封闭式基金却逐渐暴露出“高位发行难于获取收益”，“封闭期更换基金经理”，“基金经理难以长期保持稳定且较好业绩”等诸多问题。
高位发行往往表现不佳，这是公募市场深谙的规律之一。但迫于规模诉求和业绩压力，一些基金公司依然会选择在市场火爆时，推出相关产品以吸引投资者。
而封闭期更换基金经理的做法，也广受投资者诟病。投资者看好基金经理的过往业绩，但却因种种原因中途换人并且不允许资金撤回，导致不少投资者要求“问责”。对此，有基金经理建议修改持有期基金规则，如果持有期基金的首发基金经理离任，可以给投资者赎回机会。
此外，并非所有管理封闭式基金的基金经理都有极强的组合管理能力。目前，基金经理对于封闭式基金的管理方式同开放式基金基本相同，并没有定制化的长期封闭投资方案，主要原因是基金经理本能的会往自己擅长的领域投资，投资范围存在局限性。而且无论是从年度排名还是按累积业绩来看，很少有基金经理能连续3至6年保持稳定且较好的业绩。
封闭式基金的发行，对于投资者长期投资理念的养成，无疑是有益的。但随着相关产品陆续迎来开放期，美好的初心换来的却是多输的局面：投资者因净值损失而受伤，渠道因持续运营压力急剧增加。
如果非要选出一个赢家的话，恐怕就只有基金公司了。在封闭式基金发行之初，基金公司便提前锁定了三年的管理费，但所失去的却是公众对其的信任。
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