01 投资展望
政策博弈成为短期A股主要矛盾，城中村规划落地，继民营经济31条政策发布后，后续仍会有一揽子政策细则跟随发布，当前市场估值低位，国内经济悲观预期有待修复，市场仍会有结构性机会。国内在疫后脉冲透支效应衰减、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比修复，下半年向潜在增长中枢回归。不过，当前的经济修复仍不稳固，居民和企业资产负债表收缩行为并没有明显变化，后续地产、出口等压力或增大，仍需拖底型政策加码予以呵护，7月政治局会议窗口，市场或仍能围绕政策博弈而有所表现。当前7月美联储加息25BP预期已较为充分，但三季度美国通胀在3%水平企稳，而非延续前期回落趋势，由此后续紧缩预期仍会反复。
行业配置上，均衡布局应对市场轮动。AI方面，GPT访问量下行，叠加微软Office AI助手高定价的事件性利空，海外AI行情同样受阻，而国内AI和数字经济短期也缺乏重磅催化，板块总体高位震荡的格局不变。相较下，短期市场博弈政策的效果或并不差，消费（白酒/医药/医美/保险）和地产链（厨电/消费建材/家装家居）等顺周期板块或受益于政策博弈下的预期修复，汇率和外资转好而迎阶段性反弹。中期来看，经济弱复苏下，数字经济、机器人、航天航空、半导体、创新药等科技成长是自主可控发展的重要领域，值得中长期保持关注。
02 市场回溯
A股：本周发布的二季度经济增速低于预期，同时6月经济各项数据继续走弱，基本面并无新增利空出现，焦点仍在于近期政策力度难以抚平市场关切的要点，宏观预期持续疲弱之际，本周A股市场大幅调整，跌破3200点。主要宽基指数全面下跌，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为-2.16%、-2.74%、-1.98%、-2.33%。
风格方面，消费>金融>周期>成长。具体来看，消费板块多数上涨，发改委抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，带动零售板块近期持续走高，商贸零售、农林牧渔涨幅居前，而前期表现亮眼的汽车行业本周下跌-2.33%；金融板块明显分化，近期地产政策宽松预期升温，传闻一线城市有关房贷限制政策将调整，常州部分银行下调存量房贷利率，带动地产链走强，房地产上涨3.66%，非银金融、银行则下跌；周期板块涨跌不一，受地产政策预期提振，建材、轻工制造分别上涨2.46%、1.17%，但上游资源板块普遍表现不佳；成长板块全面回调。
美国上周初请失业金人数创近2个月来新低，但美国6月零售数据超预期下滑，美债利率仍于3.8%左右高位震荡，且临近7月议息会议召开，市场继续等待联储指引的明朗化。本周美国股市多数上涨，科技股高位调整，其中纳斯达克指数下跌0.57%，标普500上涨0.69%，道琼斯工业指数上涨2.08%；欧洲股市表现优于美国，英国富时100上涨3.08%，德国DAX上涨0.45%，法国CAC40上涨0.79%。亚太市场全面下跌，大中华区领跌，其中恒生指数下跌1.74%、台湾加权指数下跌1.46%，韩国综合指数下跌0.71%，日经225下跌0.27%。
估值面
近一周宽基指数估值全数下跌，其中大盘权重指数表现不及中小指数。具体看，沪深300、上证50的估值分位分别下跌5.2%、6.0%，而中小板指、创业板指的估值分位分别下跌1.4%、1.5%，中证500、中证1000指数的估值分位分别下跌1.3%、5.5%。横向比较看，当前多数宽基指数的估值分位水平仍处于30%以下的历史低位区间。
分板块来看，本周各板块估值水平涨跌不一，其中消费板块的估值分位上涨幅度相对更大。具体来看，消费板块中，各行业估值分位涨跌不一，农林牧渔、商贸零售、轻工制造估值分位分别上涨1.5%、1.3%、1.1%，但汽车、家用电器估值分位分别下降2.6%、0.9%，其他行业估值分位小幅波动；周期板块中，建筑材料、交通运输、基础化工估值分位涨幅达1.3%、0.5%、0.4%，而公用事业、机械设备估值分位下降较多，分别下降3.7%、3.5%；科技行业估值水平全面下降，其中通信估值分位下跌7.7%，国防军工、传媒、计算机估值分位分别下跌4.9%、4.5%、4.0%；大金融板块估值水平多数下跌，房地产估值分位上涨2.3%，银行、非银金融估值分位均下跌1.2%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面&资金面
本周市场交投活跃度与上周相比有所下降，A股日均成交额下降至0.76万亿的水平（前值0.86万亿）；上证综指、沪深300、创业板指换手率均有所下降，其中上证综指换手率49%、沪深300换手率26%，创业板指换手率104%。
本周美元指数小幅上涨，人民币汇率贬值。截止7月21日，美元指数收101.0857，周涨幅1.12%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.1895，离岸人民币兑美元贬值0.44%。本周外资流入环比明显回落，北向资金单周累计净流出75.25亿（前值净流入198.44亿）。
03 要闻点评
（1）海外方面，上周美国首次申请失业救济人数意外不增反降，创两个月新低。
反映出劳动力市场仍然具有较强韧性，在劳动力市场没有明显降温的情况下，美国通胀进一步放缓的阻力料将更大，因此美联储在7月将有很大概率继续加息，美债收益率明显上行。
（2）美国6月零售销售环比增长0.2%，预期增长0.5%，前值由增长0.3%修正为0.5%。
美国6月零售数据增速不及预期，但消费支出依然保持增长，且上月增速被明显上修，显示出当前美国经济韧性依然较强。在通胀水平明显回落，就业市场仍然健康，消费者信心显著回升的背景下，美国经济“软着陆”的可能性似乎在不断增加。
（3）英国6月CPI同比增长7.9%，低于预期的8.2%，前值为8.7%；核心CPI同比增长6.9%，低于预期的7.1%，前值为7.1%。
英国财政大臣亨特在数据公布当日称：政府和英国央行最近几个月在通胀问题上做出了艰难的决定，要将通胀率降至目标水平还有很长的路要走。
（4）国内发布二季度GDP及6月工业增加值、社零等经济数据。具体来看，二季度GDP同比6.3%，前值4.5%；6月工业增加值同比4.4%，前值3.5%；社零同比3.1%，前值12.7%；1-6月固投同比3.8%，前值4.0%，其中地产投资同比-7.9%，前值-7.2%；狭义基建投资同比7.2%，前值7.5%；制造业投资同比6.0%，前值6.0%。
整体看，二季度经济环比走弱，GDP增速低于市场预期，出口、地产是主要拖累。结构看，6月经济各分项多数仍弱，消费方面，同比增速大幅回落，低于预期，地产链、必选消费增速回升，线下出行消费增速回落。投资方面，地产跌幅继续扩大，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷，新开工、施工、竣工增速普遍回落；制造业保持韧性，有色、运输设备、医药、汽车制造业投资增速提升较多，化工、食品、电子等行业增速回落较多；基建增速小幅回升。供给方面，工业增速反弹、服务业回落，分行业看，化工、黑色、煤炭等行业生产增速提升较多，汽车、通用设备行业回落较多。
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