【量化策略】缩量7000万，何时变盘？

上周，沪深300股债性价比指标（区分内外资后）继续超过了2016年以来90%分位数，全A指数量化大格局信号也继续维持“春天”格局（其中分项指数看，沪深300位于“春天”，中证500和中证1000位于“秋天”）。上周是上半年经济数据披露的最后一周，上半年经济增速5.5%，但二季度只同比增长6.3%， 低于了此前机构的预期，由此也造成了离岸人民币汇率一度贬回到了7.2上方， 不过在每一次短暂的定价修正后，市场又会定价下一轮预期，弱数据往往会产生更强的预期差。

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

从“价量波”的关系看，本周大盘呈现出了“价跌量缩、价跌波降”的特征， 周二两市成交 7784亿，周三和周五两市的成交额更是分别只有7036亿和7122亿，与之同步的是，上证 50、沪深300近月平值期权的隐波都已处于历史5%分位数附近。对于持续的低波，缺乏增量资金，“日均成交额/A股总市值”不断下滑是最为根本的一个原因。从下图中可以发现，自2021年1月公募单月募集达到历史天量至今，整个市场再未进入过一个增量状态，“日均成交额/A股总市值”一直在0.66%到1.82%之间震荡，最大值为1.82%，发生在去年9月初，最小值为0.66%，发生在去年12月末，这段时间内，该指标只有38个交易日低于0.80%（主要都集中在去年四季度），而本周三和本周五，该指标分别回落到了0.75%和0.77%。

$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$

$鑫元价值精选混合C(OTCFUND|005494)$

在地量的格局下，大盘的下行空间有限，但要同时支持多条主线齐头并进的 难度也就很大（这需要温和放量），所以龙头股的异动就容易对大盘造成一定的扰动，而接下来一段时间的扰动因素则是陆续披露的中报。截至7月中旬，全部主板A股的中报预告披露率为 48.18%，其中预喜率54.07%，预忧率45.93%，创业板中报预告披露率为12.33%，其中预喜率66.67%，预忧率33.33%，科创板中报预告披露率为7.16%，其中预喜率87.18%，预忧率 12.82%。根据中报业绩预告（预测净利润增速）等数据，部分排名靠前细分行业为：餐饮旅游、酒店、IT服务、储能、影视娱乐、游戏、光伏逆变器、光伏组件、光伏设备、通信设备、中药、锂电、新能源汽车零部件、新能源汽车整车、保险、券商、白酒等等。从风格的日历效应看，历史上7月的第四周是中证1000指数日历效应显著的一周，到了8月份以后，随着中报披露进入中后段，不论是沪深300 还是中证1000，都有从预期回到现实的“回吐”需求，但中证1000总体表现更强一些，下表是此后一个半月内的周度日历效应，标红的“行”表示上涨日历效应显著， 标绿的“行”表示下跌日历效应显著。

再从几个指标观察最新一个月各大行业的交易热度变化。从“月度成交额6个月乖离率”这个指标看，目前排名前三的行业是汽车、机械和电力及公用事业，分别位于2016年以来 95.23%、80.95%和76.19%分位数，从“所在行业成交额/ 两市成交额”指标看，目前排名前三的行业是机械、汽车和传媒，分别位于2016年以来99.99%、98.88%和 96.63%分位数，再从“市值换手率”指标看，目前排名前三的行业是汽车、传媒和机械，分别位于2016年以来 94.38%、89.89%和 82.02%分位数，可以发现，近期汽车行业的关注热度上升最快，汽车、机械、传媒占据了两市较高的成交额和换手率，进入拥挤度警戒区间，上周下半周已经出现放量下跌的迹象，回顾去年12月的地量下跌，当时新能源业成为了最后的重灾区，所以近期高拥挤行业出现出清下跌未必是一件坏事，在存量市场里，如果 没有逼出高热区的筹码，则下一波的趋势也难以真正确立。

北向资金方面，上周离岸人民币汇率的扰动致使北向整体净流出，当周总体净流出 75.24亿，7月以来累计净流入31.59亿，仍然由交易盘主导。近一周，北向行业净流入最大的三个行业为通信、家电和房地产，净流出最大的三个行业为电力设备及新能源、食品饮料和医药，近一个月净流入最大的五个行业为通信、汽车、家电、传媒和电子，净流出最大的五个行业为食品饮料、银行、医药、电力设备及新能源和消费者服务，对比近一周和近一个月的流向，可以发现，北向在左侧逆势增配TMT行业，而对减持6月份曾大幅增持的电新，对公募另一传统 底仓行业——食品饮料，则是在过去四周内有三周大幅净流出。

总的来说，上半年经济增速5.5%，二季度同比增长6.3%，低于此前机构的预期，由此也造成上周市场的缩量调整，但上半年除了中特估和TMT板块之外， 大多数板块均表现一般，其实一直都是在反映这个预期。目前的数据已经反映在了此前的走势中，所以市场并没有发生进一步的恶化，还是在以时间换空间，震荡等待更明确的催化剂。今年4月底以来，压制市场的核心因素一直是经济预期和国际环境问题，大家对CPI、PPI 以及青年失业率的数据非常关心，由此引发了是否出现了通缩的担忧，因此市场向上空间的打开仍需要市场风险偏好的持续提升，而如何扭转对经济的预期，是持续提升风险偏好的根本因素。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。