【中欧基金华李成：“低波”策略提升持有人体验，先求不败再求胜】（如何积小胜为大胜

【中欧基金华李成：“低波”策略提升持有人体验，先求不败再求胜】

（如何积小胜为大胜）

“先求不败再求胜。”作为一位管理“低波策略”基金的中生代基金经理，华李成用这样一句简单的话来归纳自己的角色定位。在他看来，对于“低波策略”基金，业绩的稳定性和胜率是投资者关注的焦点，因此要给投资者更好的盈利体验，关键在于不犯错或少犯错。

在经历过近9年的股市和债市的多轮牛熊周期后，华李成对收益和风险有着独到的理解。“希望以相对审慎的投资框架来管理‘低波策略’基金，使其具备比较稳定的风险收益特征，力争真正让基金持有人赚到实实在在的钱。”华李成表示。

“低波”策略提升持有体验

近年来，“震荡、分化”成为A股市场的演绎主题，投资者在经历了巨大考验和煎熬后避险情绪升温，将目光转向了长期业绩稳定、胜率较高的“低波策略”基金。换言之，安全感在当前的投资环境中变得格外重要。

“这两年整个市场始终保持在快速轮动的状态，通过‘低波’策略，可以为客户提供相对良好的收益体验。”中欧基金多资产投资策略组基金经理华李成认为，过去两年间，投资者体验不佳的一大原因在于投资者风险承受能力与市场实际波动的错配。

在这位有着近9年从业经验的基金经理看来，在快速轮动的市场上，反而更应该坚守投资中那些“不变”的原则，即规则化的资产配置流程、纪律化的应对市场调整的信号体系、清晰且可执行的交易规则。

凭借这样的操作理念，即使在近年来的震荡市下，华李成管理的产品依旧展现了良好的业绩回报。经托管行复核数据显示，截至2023年6月底，中欧瑾通A近一年的累计回报为1.39%，相较业绩比较基准超额收益达7.92%；近五年的年化收益为6.67%，累计回报达38.11%，跑赢基准26.65个百分点，超额收益显著。数据来源：截至2023/6/30，中欧瑾通灵活配置混合A同期业绩比较基准近5年年化收益2.26%、同期业绩比较基准近5年累计回报11.46%，业绩基准为沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50% ，产品年化收益和区间业绩经托管行复核，业绩基准表现引自wind。
 

从投资风格来看，华李成显然是以绝对收益理念导向，极为注重风险控制。“从业以来，我先后经历过多轮资本市场的周期波动，对风险非常敬畏，所以我追求绝对收益的理念。”在华李成眼中，追求绝对收益导向更多是指持有期的胜率，比如持有6个月或者1年，能不能以比较高的概率帮助客户实现一个绝对收益。

基金经理的价值观必然会体现在基金净值曲线上。同样以中欧瑾通A为例，自2018年3月起，华李成接手管理该基金，截至2023年6月底，其在管满6个月的季度报告共20期（2018Q3-2023Q2），其中有19期的近6个月收益为正。数据来源：截至2023/6/30。中欧瑾通灵活配置混合A 2018Q3、2019Q1、2019Q3、2020Q1、2023Q2报告期产品近6个月业绩经托管行复核，其余各期产品近6个月业绩引自基金定期报告。

如何积小胜为大胜

正如巴菲特所说，要想挣钱的前提是不赔钱。这与华李成坚守“先求不败再求胜”的价值观不谋而合。也正如“低波策略”基金的特点，从一开始就注定了它追求的不是大起大落的心跳，而是细水长流的稳健投资体验。
 

“为了给客户更好的盈利体验，我们希望我们的产品有一个长期稳健的投资回报。要实现这一目标，关键还是不犯错或少犯错。”华李成认为，“低波策略”基金涉及到大类资产配置，仓位管理，行业、个股和个券的选择等诸多层面。“在如此复杂的产品管理模式下，如果基金经理过于追求一些短期的业绩弹性，很容易在不知不觉中犯下错误”。

投资目标决定投资逻辑和方法。回顾过往经验，他表示，首先要有一套稳定的框架，力争让“低波策略”产品有一个稳健的表现，再在自己的能力圈范围内去寻找一些增厚收益的机会。
 

那么，这类产品是如何获取超额收益的？从中欧瑾通A来看，其主要的超额收益来源于大类资产配置和股票行业配置。
 

“借助量化分域的思路，将资产配置分成不同的区域，寻找过往表现相对占优的一些策略。”华李成表示，“利用好资产的风险溢价，尽可能在正确的时间找到风险溢价最高的资产，避免出现无效的风险敞口配置。”

例如，债券投资方面主要有两个核心的超额收益来源，分别是国债期货和可转债。“以中国的可转债市场为例，在公募基金的投资范围里，可转债是唯一一种具有类似于期权非对称赔率特征的资产，具有非常强的稀缺性，值得我们重点关注。”他如是说。

在把握机会的同时，华李成也时刻保持着对风险的警惕，注重防御。“我们会按照基准严格估算整个产品风险敞口的大小，并进行实时的跟踪和归因，这样有利于避免因个人主观判断和缺乏纪律性而导致的风险敞口的不稳定性”。

在这基础之上，他再通过加强对市场内生风险的监控和外生风险的应对，以更好地管理组合的波动。“君子不立于危墙之下，当潜在风险较高时，宁可牺牲一部分预期收益也不要去承担太多的风险。”华李成表示。
 

数据来源：截至2023/6/30。中欧瑾通灵活配置混合A 2018Q3、2019Q1、2019Q3、2020Q1、2023Q2报告期产品近6个月业绩经托管行复核，其余各期产品近6个月业绩引自基金定期报告。中欧瑾通灵活配置混合A 2018年三季度至2023年二季度各报告期产品及同期业绩比较基准近6个月收益分别是：2.15%/-5.10%、2.97%/-5.87%、5.07%/7.85%、4.68%/13.28%、4.00%/-0.38%、5.22%/4.16%、3.94%/-0.15%、3.68%/1.59%、6.59%/10.47%、8.74%/11.73%、5.07%/5.61%、3.29%/0.70%、3.02%/-1.01%、2.62%/-1.89%、0.22%/-6.34%、0.50%/-4.24%、1.72%/-4.38%、-1.82%/-6.85%、1.01%/3.21%、3.27%/0.34%。

注：数据来源基金定期报告，截至2023/6/30。中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅52.70%, 同期业绩比较基准15.62%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为5.2%/-11.03%,10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,吴启权20151117-20161222,孙甜20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧添益一年混合A的成立以来涨跌幅5.84%, 同期业绩比较基准6.25%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为6.29%/2.7%,-5.59%/-1.18%。历任基金经理:胡阗洋20221101-管理至今,华李成20201022-管理至今。中欧融享增益一年持有混合A的成立以来涨跌幅2.06%, 同期业绩比较基准0.20%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-0.99%/-1.78%。历任基金经理:华李成20220125-管理至今。中欧瑾利混合A的成立以来涨跌幅8.91%, 同期业绩比较基准5.14%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为7.27%/3.83%,-2.83%/-1.57%。历任基金经理:胡阗洋20220127-管理至今,华李成20201230-管理至今。中欧精益稳健一年持有期混合型的成立以来涨跌幅2.31%, 同期业绩比较基准2.31%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为1.7%/1.61%,-2.39%/-1.42%。历任基金经理:黄华20210610-管理至今,华李成20210610-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧鑫享鼎益一年持有混合A的成立以来涨跌幅3.83%, 同期业绩比较基准2.58%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为0.88%/0.56%。历任基金经理:华李成20220308-管理至今。中欧丰利债券A的成立以来涨跌幅0.56%, 同期业绩比较基准2.80%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%。历任基金经理:华李成20211209-管理至今。中欧融益稳健一年混合A的成立以来涨跌幅6.89%, 同期业绩比较基准1.94%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为5.13%/1.43%,-0.58%/-1.48%。历任基金经理:华李成20210304-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

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