本文聚焦平衡混合型FOF基金。2021年12月31日之前发布的平衡混合型FOF，全市场合计有5只（多份额按一只基金计算），按照2022年1月1日至今的涨跌幅由高到低排序如下，还展示了区间最大回撤、区间夏普比率、区间卡玛比率等信息。根据下表所列排序，东方红资产管理邓炯鹏和兴证全球林国怀业绩相对较好。
数据来源：东财Choice，截至2023年5月19日，过往业绩不预示未来表现
五只平衡混合型FOF年度回报情况展示如下，同样是东方红邓炯鹏和兴证全球林国怀在2022年以及今年来的业绩相对排名靠前。我对林国怀、杨喆、夏莹莹之前都曾提及，但东方红的邓炯鹏还没介绍过，本文就给大家简单介绍一下邓炯鹏。$东方红欣和平衡两年混合(FOF)(OTCFUND|011587)$$东方红欣和积极3个月持有混合(FOF(OTCFUND|018511)$$东方红欣和积极3个月持有混合(FOF(OTCFUND|018512)$#基金投资指南#
数据来源：东财Choice，截至2023年5月19日，过往业绩不预示未来表现
01.基金业20周年20位杰出专业人士之一
邓炯鹏现任东方红资产管理基金组合投资部基金经理，证券基金从业年限20年，2年公募基金投资经验。他曾任职于国内一家头部财富管理银行，担任产品研发团队主管，这段工作经历让其亲眼见证了该银行的公募基金业务保有规模如何从行业中上游跃升为全国排名第一，领悟到财富管理对于客户的重要性，帮助他建立了“以客户需求为中心”的资产管理思路。2018年，邓炯鹏荣获中国证券投资基金业协会评选的“中国基金业20周年”20位杰出专业人士之一（托管及销售机构）。
市场上，卖方策略师转型买方赛道做投资并不少见，但从财富管理行业跨界转型资产管理行业需面临极大挑战，邓炯鹏即是后者转型的代表者之一。
先给大家提炼一些邓炯鹏的语录和最近的看法：
1、市场机会其实来源于多元资产，FOF作为多元策略主导下的产品，可通过对全市场基金经理、基金产品的筛选、组合，为投资者提供专业化套餐式服务，解决投资者“选基难、配置难”的问题。
2、FOF管理者应该帮助老百姓优化大类资产配置，在不同的时期投资于有性价比的资产，克服贪婪和恐惧，通过一定的逆市场的操作，力争给客户创造稳健回报。
3、我感觉自己一定程度上像策略分析师，我要寻找的是未来哪里有机会、哪里能为客户创造更多收益、哪里有风险需要回避，而不是预先设定我是成长风格还是价值风格。
4、我的打法比较偏逆向，低买高卖是我的基本逻辑，估值、景气度、市场情绪等都是我考虑的因子，所以按照这一逻辑，过去一年多里我看好的很多基金都是偏价值型的。包括在股票标的的选择上，我也更偏爱低估值类的资产。
5、成长型资产的研究往往有较高的门槛，并且变化较大，我会重点关注有选股能力的成长型基金经理。
6、我的底仓不太会重仓具有很强烈行业风格的基金经理的产品，因为其业绩波动可能较大。因此，我的底仓中的基金产品持有的大多是一些长期有alpha的品种。牛市来临时，我会增加ETF及指数基金的配置，以跟上市场的涨幅。
7、我们长期跟踪基金产品和基金经理，每次调研前都会做很长时间的准备，带着问题去交流，这样在面对面的交谈中，我们就能比较快速地知道基金经理是否形成了系统化的投资理念，其投资行为是否与投资理念相契合，相比券商研报和数据之外，能获得很多更鲜活的信息。
我们会比较看重，和上一次见面相比，基金经理有没有一些新变化，他在这一段时间内是如何操作的，市场对于他的投资决策是给了正反馈还是负反馈。我们还会深度了解基金经理对未来市场的判断以及风险点的判断，并以此作为下一次我们调研时可以验证的重点。此外，我们还会去观察基金经理的状态，看他是不是依然很开心、很积极地在管理好自己的基金产品。
8、资产价格的波动短期是复杂的，长期是回归价值的，关键是找到合理甚至低估的资产，用长钱来耐心守候、争取获取合理的回报。
02.选基方法论
邓炯鹏是一位喜欢读兵法的基金经理，他最喜欢的是《孙子兵法》中的一句话：“善战者，无智名，无勇功。”邓炯鹏解释道，善于打仗的人获胜了，没有人夸他有先见之明，没有人夸他用兵神勇，因为他永远是先胜而后求战。他没有使用奇谋妙计，而是先算好了双方兵力的差距，在合适的时机调集碾压性的实力取得“轻而易举”的胜利，这种看起来平平无奇的战术反而蕴含着大智慧。
邓炯鹏的资产配置方法侧重从长期价值的层面去思考资产的性价比，短期市场走势只是作为参考。总体来说，就是严格按照自上而下的思路进行资产配置、再通过自下而上的基金筛选寻找超额收益。高配长期性价比优秀的资产，低配长期性价比不足的资产，并耐心等待他们的价值回归。
目前邓炯鹏在管产品为：东方红欣和平衡两年混合(FOF)（011587）。在招商证券的基金评价报告中，截至2023年6月9日，东方红欣和平衡两年混合FOF近一年的区间回报在19只平衡混合型FOF中排名第一。
我去翻看了该FOF基金的2022年基金年报，截止2022年底，该基金持有基金数量较多，达到了78只，合计占基金净值比80.80%。相较于个人投资者单打独斗来说，FOF基金团队专业人士在基金投资会更加专业，投资者买入一只FOF基金，相当于买入了几十只基金，具备双重分散之特征，进而有效控制风险。
该基金持有75只个股，合计占基金净值比11.35%。其中单只个股占基金净值比在1%-2%的还有3只，占比0.01%-0.1%有12只，占比小于0.01%的有49只。
数据来源：东财Choice，截至2022年12月31日
目前全市场有上万只基金，3300多位基金经理，那么，邓炯鹏和他的团队是怎么筛选出这些基金和基金经理的呢？
东方红的FOF研究员分定量和定性两组，首先会通过定量分析方法来对全市场的产品和基金经理进行筛选，然后，在不同投资策略维度筛出绩效较好的基金。筛选具有性价比意识的基金经理，体现在定量的投资行为上是高位减仓低位加仓。在定性的投资策略上重价值轻趋势等等。再去和基金经理沟通，精选出标的池。最后，根据市场风险收益比，对基金组合做再平衡。
给大家再详细一点展开说说：
首先，在FOF基金的投资管理上，邓炯鹏采用的是典型的“核心+卫星”式的投资策略，这也是他“排兵布阵”的关键思路。
在“核心+卫星”策略指引下，他倾向选择均衡型基金经理来构建底仓；与此同时，考虑到市场热点切换，从战术上提高组合弹性出发，通过卫星策略配置顺应行业板块机会的基金经理和指数基金。
核心策略占权益仓位的三分之二，另外三分之一做战术交易。在核心资产上，会首先考虑各类资产景气状况和估值，以及市场的情绪和动量。在组合上，更多的是做逆向投资，找有性价比、有价值的基金经理和标的。在风格和行业选择上，更偏深度价值，以及判断成长行业的增长潜力与估值的匹配程度。在市值风格上，偏均衡配置为主。
邓炯鹏表示，自己以投资策略作为驱动，保持相对灵活的作战思路，不会将自己框定在某种风格里。
查看邓炯鹏在管FOF基金的公开资料可以发现，价值型基金标的似乎比较受他青睐，他也一直将价值型基金作为自己策略中的“核心”选项。但他表示，这不是因为他刻意选择了深度价值型资产，而是深度价值型资产与其偏逆向思维的打法相契合。
当然，邓炯鹏也积极拥抱成长。在他看来，靠谱的成长，也是一种价值，就是成长标的未来要能够匹配上它的估值。因此，他会在“核心”及“卫星”部分增加一些成长性较好的资产。
在卫星资产方面，要综合考虑市场风格或者热点赛道，用“卫星”仓位保护自己的组合，可以投资一些宽基ETF、行业ETF，以此跟上市场节奏，增加组合弹性。
总结下来，邓炯鹏采取偏绝对收益的思路，以价值投资作为基础，以为客户创造收益作为目标，以投资策略作为驱动，实施方法相对灵活，不会锚定在某种风格。
第二，在配置基金标的的整体思路中，在深度价值风格的产品里，邓炯鹏会在其中去找好的基金经理，然后根据市场风险收益比进一步对基金组合做平衡。
邓炯鹏考察基金经理的核心是德才兼备。于“德”，邓炯鹏坚持选择把客户利益放在首位的基金经理，基金经理的角色是“受托理财”，品德优良的基金经理对客户有更强的责任心。于“才”，除了要看看基金的收益情况，他还要看基金经理是不是有完善和严谨的投资逻辑和方法论，并在能力范围内做到知行合一。
在选择基金经理时，邓炯鹏还表示，会注重挖掘有潜力的基金经理。“在其管理的产品规模不大时，发现其优秀特征，关键是把握住基金经理的管理规模从几亿到百亿规模的成长过程，但如果规模超过一定水平就要思考基金经理投资策略与规模的匹配度了。”他提到，在选择基金经理时，会采用量化研究，根据收益、回撤找出目标基金经理，重点是其在不同的资产里创造alpha的能力。随后再让定性研究员对之进行访谈，求证其方法论、业绩可持续性、资产配置思路以及风格等要素。
除此之外，邓炯鹏认为从业时间不是限制选择新生代基金经理的因素，但需充分了解其研究能力，以及其对模拟盘实践能力等。邓炯鹏说，“考察新生代基金经理时，我同样会重点关注公司文化氛围和投资基因，因为在这种环境中历经锤炼的基金经理在选择上会受到青睐。”
03.当前看法
我去翻看了东方红欣和平衡两年混合（FOF）的2022年年报和2023年一季报，结合目前公开的一些资料，整理了一些邓炯鹏对于未来的看法——总结为六个关键词，感兴趣的可以学习一下。
关键词一：弱复苏。我们认为，综合考虑出口、消费、投资三驾马车动能，2023年经济上是弱复苏的态势。而资本市场经过过去两年来的震荡和下行，上方套牢盘较多，在目前市场成交量水平下难以有足够的动能快速突破。唯有震荡蓄势消化压力，并迎来经济持续向好提升投资、消费信心，方有可能产生持续性向上行情。
关键词二：资产配置的视角。市场已经逐步证明了我们思考方向的价值：基金经理继续在“变与不变”的方向寻找盈利机会。一方面，我们从稳定回报的维度，可以把股票看作是“期限、票息不固定”的债券。在过去的投资实践中，我们通过投资部分具有“较高分红、低估值、业务具有稳定性”的上市公司，收获了比债券利率相对更高的分红和一定的资本利得，此类风格的权益基金经理也为我们带来了正回报。展望未来，考虑到市场对稳定回报资产的需求，这个思路依然具有可行性。另一方面，我们更要迭代投资框架，从未来成长的角度去寻找价值投资机会。
关键词三：均衡配置。根据我们对价值投资的理解，低估值板块、合理估值的“真”成长板块，都属于价值投资范畴。对于不同风格的基金配置上，我们的做法是在战略上均衡配置各类风格基金，基于性价比在低价值、成长、质量维度适度进行偏离，力争超额收益。回头看过去两年，我们是均衡偏价值的配置思路。当前位置，随着成长板块进一步调整释放压力，我们有望回到更加均衡的配置。
我们始终坚持以价值投资为基础，创造收益为目标，策略驱动，风格相对灵活。新能源、半导体等热门赛道目前已经初步显现出较高的性价比，在调整之后相关主题基金配置价值初步显现。
关键词四：积极可为。我们争取从风险资产仓位、资产配置、个基选择、战术交易等多维度为客户争取收益。当合适的资产出现合适的价格时，本基金会进一步加大权益资产配置力度，承担净值的波动而争取为客户带来长期良好收益。FOF投资上双重分工的特点，可以让基金经理更好的基于自上而下的思考来进行资产配置，让底层基金经理挖掘个股阿尔法，我们将继续致力于通过发挥FOF的优势为客户创造良好的财富管理体验。
整体上，我们认为2023年权益市场有望成为积极可为的一年。但是，当今世界正处于较大的变局之中。疫情加剧了全球发展不平衡的态势，俄乌事件方兴未艾，地缘政治摩擦风险仍在扩大，制裁与反制裁措施对全球供应链及通胀的长期影响乃至尾部风险仍需重视。另外，经济向上复苏的斜率如何，这是我们在投资运作中仍需留心的部分。
当前股票市场的估值从长期来看，性价比较好。但是短期看，无论是内需和外需的增长都不稳固。这一轮经济复苏的形势面临比较复杂的内外部环境，内部产业结构和外部国际局势的变化都无法一蹴而就，复苏的方向基本可以确定，但过程较以往会更波折。
建议下半年的基金投资要做好长期投资的准备，特别是在波折阶段要牢记当前股票具有相对占优势的性价比，不要因为个别风险的发酵或者市场恐慌情绪而贸然在低位放弃手中的筹码，更要做好在波动周期低位增持的准备。
关键词五：乐观&加仓。如2022年的三、四季报所述，我们对市场逐渐乐观，2022年三季度末开始逐步小幅加仓，并预计2023年国内权益市场偏暖，结构性机会较2022年更为丰富，权益类基金实现回报的概率更高。在一月份市场确立上涨后，本基金继续进行了加仓。
一季度末，本基金权益仓位60%，底仓持仓品种风格上依然保持均衡偏价值。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的方式力争获取稳健的利息收入（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资人创造更好的实际回报）。
关键词六：行业看法。展望未来较长时间，基于“安全”的芯片/军工、基于“国际竞争力”的新能源等高端制造供应链、基于“人口变化”所带来的消费/医药、基于“科技进步”所带来的机器人和智能化应用，或将为我们带来较多的结构性机会。在这个过程中，我们更加重视对科技成长的研究、关注两会后的政策动向以及资金面对市场的影响。
TMT和中特估行情都有时代的大背景，并不是短期的主题投资，但后续有较大概率会从全面行情转变为基本面逻辑更清晰的细分行情。
新能源、消费、医药、高端制造、科创等板块，如果是合理价格可能将有更多表现机会。新能源和半导体当前都进入了增速下降或者周期下行的阶段，这和过去两年趋势上行截然不同。现阶段投资这类产品对投资者的认知水平要求是较高的。
在调整阶段进行逆风投资，需要对底层股票的估值水平有基本的认识，对产业的销量、库存等有一定程度的跟踪，才能做到进退有度。如果不能做到以上几点，那投资者参与这些赛道需要有阶段性浮亏和长期持有的心理准备。对于这些研究门槛较高的行业，我们倾向于通过研究能力强的行业基金经理来配置。
值得一提的是，翻看东方红欣和平衡两年混合(FOF)（011587）2022年的基金年报，可以发现，东方红高级管理人员、基金投研负责人，以及基金经理本人均持有该基金超过100万份。我喜欢有自购的基金经理。
截图来源：东方红欣和平衡两年混合2022年基金年报
最后提一下邓炯鹏本人提及的几点风险点：（1）美元利率高企，欧美有从滞涨到衰退的风险，出口压力较大；（2）俄乌冲突引发全球秩序的影响；（3）疫情反复、内需不足的压力。
感兴趣的读者可以关注一下东方红资产管理邓炯鹏。
参考资料：1、国泰君安春季策略会分论坛圆桌讨论：寻找新机遇下的大类资产配置密码；2、【新华财经】市场机会来源多元资产策略FOF投资正当其时；3、【中国证券报】东方红资产管理邓炯鹏：善战者，无智名，无勇功；4、【中国基金报】东方红资产管理邓炯鹏：FOF的价值投资、资产配置之道；5、【招商证券基金评价团队】东方红资产管理邓炯鹏：财富管理视角下的基金组合配置；6、中国基金报《2023资产管理创新发展国际论坛》圆桌问题及回复。
风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，历史业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。
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