王海青，拥有13年证券从业经验，5年投资管理经验。2015年加入鹏华基金，现任鹏华基金研究部副总经理、基金经理，擅长以自上而下与自下而上相结合的投资策略，寻找可以持续成长的优质企业。本期，王海青将为我们带来“自上而下探寻新时代背景下的投资机会”的深度分享。
1、我们在进行自上而下分析时，不仅要结合宏观经济，也要结合中观行业，这样才能选择出比较好的行业。从我们的角度出发，我们希望选取基本面向上，同时估值相对合理的行业进行重点配置。
2、在市场往上时，自上而下是一种比较高效率的赚钱方式，而自下而上精选个股并没有太多行业因素，因为它所处的行业可能比较稳定，和宏观经济关系不是特别大，我们筛选时更看中个股的。
3、自上而下投资就是，我们首先选好的行业，然后选好的个股，这是一个与相结合的投资。
4、我们先从宏观入手，寻找特定宏观背景下受益的行业，这个行业实际上具有红利；再在行业中选择优质个股，也就是在中再去选。
5、这种自下而上的投资在上行期，赚钱效率非常高，而且很容易以点带面，会有板块性机会。
Q8、今年弱复苏背景下，以自上而下视角来看，您认为今年的市场会呈现一个怎样的情况？
王海青：展望2023年，有别于过去两年对经济相对谨慎的看法，我个人认为2023年-2024年市场将会迎来更多投资机会。首先，全球宏观经济上，美国加息应该已经逐步进入尾声，虽然不一定马上降息。另一方面，国内经济将逐步进入正常运行轨道，整体经济企稳弱复苏还是2023年大背景。
在目前市场上，由于复苏力度较弱，很难有大量行业出现需求大爆发，从而带动行业表现强劲，所以市场不断轮动，去寻找一些更有估值性价比的行业。我们认为市场还是有机会，只是在这种背景下，市场上涨往往伴随着较大波动。我们初步认为这两年的市场是牛市初期的表现，趋势会逐步向上，但是过程会有较大波折。
从今年一季报来看，我们依旧看到有一些行业有亮点。结合当前宏观政策、产业政策以及一些产业技术变化，我们确实能看到一些行业出现了边际变化。比如，我们看到一些国有企业放出利润，包括建筑、 石化、中医药等行业。同时，我们也看到传媒、医药、家电等行业的业绩中个股出现大面积超预期。所以，我想我们还是能够在这种波动的市场中找到向好的行业与个股，实现超额收益。
Q9、在您看好的大方向中，落实到具体各个板块，在成长板块中，您看好哪些细分方向？
王海青：在成长板块中，我个人认为未来的机会可能更多集中于TMT行业。当然，我们过去配置比较多的新能源行业在经历了过去一两年持续大跌以后，我们也会逐步寻找一些机会。而对成长行业中的军工和汽车，我们暂时保留观望态度。
接下来，我谈一下TMT行业。从国家战略来看，数字经济将成为战略重点，未来数据要素等产业链也不断会有政策支持与落地。这几个月，我们看到数据局、数据交易所建立，也看到了像相关数据流通法律法规的出台。整体来看，我们预计这条产业链将逐步得到完善，将为相关上市公司带来更多发展机会。虽然，目前相关个股不是特别多，主要覆盖了计算机和传媒行业，但是我认为后面会有更多公司参与到这个行业并且受益。我们认为数据要素行业现在处于0到1的阶段，值得我们重点挖掘。
另外，今年年初以来，国内外AI技术出现，掀起了科技界的狂欢。我们基本上每天都可以看到国内外企业发布他们的应用或者出现一些大的变化，我想我们投资人在这个网络端也可以看到一些信息或者进行一定体验。这些大企业推出的这些应用，我们虽然无法预知后面的产业发展速度，但是我们已经可以看到AI技术给一些行业带来了明显影响，比如节约人工成本、加快产品出品效率等等。所以，我们认为这并不仅仅只是一个主题，我们认为这个行业的应用会有实质的推进，它是一个大的产业趋势，虽然它现在也有点像0到1的阶段，但是我们认为它向上的速度很快，所以值得我们去分析。
目前来看，我们可以看到这条产业链可以带动硬件的算力端和软件行业的应用端每天进行快速地更新迭代，我们也会围绕这些行业进行布局，这些方向主要涉及硬件端的电子、通信、软件端的计算机、传媒等等。甚至，我们最熟悉的游戏行业或者电商行业都会因为这些技术而明显受益。
另外，对于目前已经调整较大的电新行业、新能源行业，有一些个股特别是龙头个股股价已进入底部区域，我认为可能随着行业供给出清，行业盈利将回归正常，届时还会有投资机会，只不过目前来看，这种投资机会需要我们更深入地去挖掘，出现这种大的行业整体性投资机会可能仍然需要等待。
Q10、在成长方向中，我们最主要看好科技板块。除成长外，在周期股当中，您觉得还存在哪些投资机会？
王海青：周期行业是一个波动非常大的行业，虽然短期内正如我们刚刚所讲，国内外经济确实有一定压力，需求端也受到压制。但是比较好的一点是，很多周期行业因为政策或环境因素影响，过去几年供给增加不是很多。所以，我想如果下半年经济复苏力度还可以，一些周期股的供需就很可能比我们现在想得更好，就会有投资机会，这些行业比如有色中的铜、铝，建材中的玻璃，化工中的制冷剂都属于这一类行业。当然，还有一些新兴行业中的周期品，如锂电产业链上游的碳酸锂，这些以前我们投资过的一些品种，我觉得未来可能也会有一定投资机会。整体来看，我们还需要跟踪供需变化。
在目前情况下，我们会尽力去选一些供给有收缩，而需求即使在弱复苏背景下仍然有保障的周期品，因为我相信在周期盈利底部去布局，获得收益的概率比较大，因为它都已经不赚钱了，那以后回归正常盈利的概率会比较大。如果今年下半年经济复苏超出我们预期，刚才所提到的以上品种也会逐步进入我们的投资范围。
Q11、总结来说，在周期品这块，保守来看我们还是可以选取一些需求有支撑的周期品。在价值板块这方面，您有没有看好的方向？
王海青：价值板块在今年也出现了一些变化，我们把它分为两类：
第一类是国企改革，比如大家熟悉的中特估方向，我个人认为这并不仅仅只是一个主题，因为我们从一季报中也看到很多国有企业订单发生变化，盈利能力在改善，就像刚才我们所讲的建筑行业、石化行业、中医药行业、机械行业等，我们认为这里面的部分公司后面仍然能够依靠管理改善实现业绩成长，这些我们比较看好。我们并不是单纯看好所有中字头或低价的个股，不只是看好它的高股息，因为随着股价上涨，股息优势也在逐步消失。我们更希望寻找一些在国企改革背景下，能够通过自身经营改变去实现经营业绩改善，释放出业绩，从而实现成长的这样一些个股，我认为这类个股值得我们配置。
第二类就是一些行业基本面确实出现了拐点，比如很典型的像保险行业，在疫情以后，保险企业在渠道、产品等方面进行了一些转型，从而体现出在负债端的强劲修复。这种行业和个股拐点非常明确，而且他们的估值在历史上也并不贵，所以我们认为这种拐点会带来较好的投资机会。
Q12、过去2年，医药行业表现确实不尽如人意，今年医药行业复苏改善的态势是怎样的，您比较看好哪些方向？
王海青：医药行业确实也是我希望和大家重点分享的一个方面，事实上我们曾经在医药行业配置非常多仓位，但在过去几年集采过程中，我们的仓位降了很多，因为当时整个集采政策对很多个股的盈利产生了巨大影响。所以，医药板块在过去几年表现比较弱，但是现在集采政策已经进入了后半段，而且股价也已经反映了非常多利空，但是医药本身作为我国制造业的一种优势，当然有一部分也和服务业相关，它还是能够借助我们国家的红利去实现进口替代甚至出口替代，而且随着人口老龄化发展，这种医疗行业服务和消费升级也仍然能够实现。所以，整个股价反应比较悲观的预期后，在优质企业仍然能够实现一个比较好的成长背景下，我们认为医药行业具备很好的投资机会。这也是我们今年重点配置的几个行业，从分析它的二级子行业来看，我们认为机会主要来自于几方面：
第一类就是医院院内的复苏，这是整个市场所有行业复苏最超预期的子行业。我们原来年初说经济好，要看周期品和消费品，但是进入四月份后我们发现最好的就是院内复苏，整个医院内部的医疗器械、耗材、药品需求明显超预期。
第二类就是医药里面的创新药。以前很多上市公司说他们做创新药，其实本质上就类似一个仿制药，但是现在有一些上市公司的产品已经是BEST-IN-CLASS，它的品种可以在国内外上市，并且具有全球竞争力。所以，我认为这样的创新药才是真正的创新药，这种企业也值得我们去分析研究。
第三类就是中药。我刚才所讲的国有企业改革在一些中药企业中也明显体现了出来，而且也看到了他们经营的改善。
所以，以上几方面是我们在进行医药行业投资时，可以重点关注的一些方向。
Q13、在过去25年当中，中国公募基金规模实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但依然存在“基金赚钱基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业角度，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有好的建议？
王海青：我认为在目前宏观和行业形势变化较大的背景下，股市参与资金也比较多元化，现在市场上的基金产品也非常多样化。怎么选择基金品类是普通投资者面临的一个较大问题，同时投资节奏也是一个难点。
我们认为普通投资者如果自己对某个行业有独特或者专业见解，可以投资一些行业指数基金。除此之外，我们建议投资者还是可以投资指数基金或者全市场主动型基金。另外，从投资节奏上来讲，普通投资者难以长期持有，容易操作频繁，造成追涨杀跌。我们建议可以尝试定投或者更加关注基金经理及机构的行业观点，从而借助更专业的信息做出投资决策。
总体来看，我觉得投资基金不能太短视，以更长期视角进行投资效果会更好。比如，无人问津的时候可能就是一个比较好的买点，等所有人都疯狂买基金的时候或许就是我们需要再去思考的时候。
Q14、鹏华基金作为公募基金行业第一批成立的“老十家”基金公司之一，过去25年当中，历经市场沉浮，展现了旺盛的生命力。身为鹏华基本面投资专家体系的一员，同时也是鹏华基金研究部领导之一，根据您日常工作观察和思考，您认为鹏华基金实现良好发展最重要的因素是什么？
王海青：首先，很庆幸能够进入这样一家不断稳健发展的公司，我认为公司还是有很多值得我们去介绍的地方。首先，我觉得鹏华基金非常重视人才，这些年公司不断补充扩大我们的研究和投资力量，通过校招和社招方式，构建了完善的投研团队。其次，公司在各种资产上布局全面，且很好抓住了各种基金发展的新方向，如早期的指数基金、量化基金，甚至后来的固收+等产品，我想这种全面的产品体系也是公司良好发展的基础。最后，公司文化上提倡长期基本面投资，这也符合我们的投资理念，同时符合投资人利益。以上这些方面构成了我们公司良好快速发展的基石，也希望公司在未来发展得越来越好。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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