一、核心观点
权益市场方面，A股上周在估值低点和情绪低点遇到政策态度转向，触底反弹，主要宽基指数全线上涨。我们认为权益市场进入政策友好阶段，未来可以乐观一点。首先，政治局会议超预期的逆周期调节政策表态令基本面企稳预期得到强化，房地产政策转暖有望使得地产对库存周期的抑制作用减弱，A股基本面存在向上修复机会。其次，政治局会议罕见提及“活跃资本市场”，资本市场成交额上升、资金流入预期增强，在市场对复苏预期仍存在疑虑和分歧的情况下，有利于风险偏好和估值提升。总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2023年的下半年，我们对权益市场的下半场保持信心。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数均上涨，风格上大盘价值略占优。截至7月28日（上周五），中证1000上涨1.00%，万得全A上涨2.76%，创业板指上涨2.61%，中证500上涨1.98%，上证指数上涨3.42%，科创50上涨0.74%，上证50上涨5.49%，沪深300上涨4.47%，深证成指上涨2.68%。从行业板块看，上周非银行金融、综合金融、房地产、银行、建材领涨，传媒、国防军工领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.19，较前周略升，价值/成长风格指数为0.58，相较前周略升，风格上以大盘价值略占优。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
图2：上周A股市场风格走势
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值均上行。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周钢铁、综合金融、食品饮料、非银行金融、汽车、建材估值领涨。当前综合金融、传媒、交通运输、电子、电力及公用事业板块估值处于历史较高水平；煤炭、电力设备及新能源、有色金属、通信、石油石化板块估值处于历史较低水平。
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，市场价量齐升，是一个较为良好的信号。从行业拥挤度的角度，汽车，机械行业拥挤度较高，TMT行业拥挤度小幅提升。从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.65%，处于历史82%分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是注意市场短期下行的风险。
图5：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流入242.74亿元，上上周净流出75.25亿元，最近一周北向资金由净流出转为净流入。上周增持金额排行靠前的行业是食品饮料（↑ 70.39）、非银行金融（↑ 61.34）、银行（↑ 25.52）、医药（↑ 20.59）、房地产（↑18.82）；减持金额排名靠前的行业是电子（↓ 38.52）、计算机（↓19.48）、国防军工（↓5.69）、传媒（↓5.01）、电力及公用事业（↓4.84）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
7月28日，两融资金占比为6.60%，7月21日为6.44%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至7月28日，上周融资净买入最大的五个行业为计算机、电新、机械、国防军工、电力及公用事业。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
四、市场展望及投资策略
（一）权益市场展望和策略
A股上周在估值低点和情绪低点遇到政策态度转向，触底反弹，主要宽基指数全线上涨。考虑三季度PPI翘尾因素将减弱，叠加近期商品价格回升对PPI形成拉动，同时政策端对需求可能也会形成一定提振，未来工业企业利润数据有望延续改善。
高频数据方面，虽然需求端消费和出口有所恢复，但地产和基建仍未见改善。人民币汇率升值，北上资金由上周的净流出转为大幅净流入。市场情绪指标在上周一触底后开启上行周期，成交额反弹，但换手率较上周进一步下行。沪深300期权隐含波动率从极低位置有所提升，但仍处于底部区域。我们偏向认为权益市场进入政策友好阶段，可以乐观一点。首先，政治局会议超预期的逆周期调节政策表态令基本面企稳预期得到强化，房地产政策转暖有望使得地产对库存周期的抑制作用减弱，A股基本面存在向上修复机会。其次，政治局会议罕见提及“活跃资本市场”，资本市场成交额上升、资金流入预期增强，在市场对复苏预期仍存在疑虑和分歧的情况下，有利于风险偏好和估值提升。
此外，观察情绪指标，今年以来每轮情绪指标上行/下行周期持续1个月左右，这一轮的不一样之处在于：（1）有政策催化，且未来一段时间可能会有进一步政策落地，
（2）库存周期、PPI、盈利周期都有望于3季度见底。政策预期改善，基本面筑底，情绪上行，展望后市，可以乐观一点。风险方面，若后续执行层面政策不及预期，或进入政策效果验证期，市场阻力可能加大。
总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2023的下半年，我们对权益市场的下半场保持信心。结构层面，目前公募基金发行仍然低迷，且偏股型基金仓位相对高位，同时海外流动性不确定因素仍存，在缺乏增量资金入场的情况下，行情板块的持续性可能受限，短期行业层面机会将以修复性的交易机会为主。关注政治局会议带来的新线索，包括地产及地产链、顺周期大宗商品、一带一路、金融。
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