日本股市今年以来给全球配置的投资者带来许多意外惊喜，据wind数据，截至2023年6月30日，日经225指数和东证指数分别上涨25.19%和20.69%（日元计价）。本轮股价上涨有不少驱动力，其中不乏包含亚太地区投资者增加了对日本的长期战略配置。
经济复苏正在显现
美国和欧洲在大力财政刺激的支持下，从2021年下半年呈现消费复苏，而亚太地区的复苏则延后至2022年年末才开始体现。
2023年一季度，日本的零售额同比增长6.4%，这是需求和价格双重提升的结果。与此同时，就业市场紧张，以及春季工资谈判反映出了企业提高员工工资的意愿增强，这些因素保持了消费复苏的动能。疫后日本的旅游业也重新开放，彭博数据显示今年前四个月平均每月有170万游客入境日本，而2022年同期只有6万人。与疫情前月均270万人次的水平相比，旅游业仍或有增长空间。
经济复苏和日元大幅贬值使日本重新出现通货膨胀。今年前六个月的总体通胀率平均为 3.5%。日本央行行长曾提示，如果价格压力出现结构性变化，央行将迅速做出反应。这可能是对其超宽松货币政策和收益率曲线控制进行微调的前兆，从而对日元形成支撑。
从更长线的维度来看，我们应该密切关注日本民众的实际收入数据，以此来判断目前健康的通胀水平不仅是输入性的，而且是结构性的。持续的工资增长会对消费和日本整体经济产生积极正面的影响。除了工资终于上涨，我们还看到日本民众考虑更换工作的年龄越来越小，我们认为这一趋势是积极正面的，因为提高劳动效率是日本企业部门长期发展的关键。
改善企业股东回报
早在 2012 年安倍政府推出《管理准则》和《公司治理准则》时，改善公司治理和股东回报就是安倍经济学的三支箭之一。2022年，东京证券交易所（TSE）推出了一些重组措施，其中包括敦促市净率低于1的公司寻找提高自身价值的方法，其中较简单的方法就是利用日本公司充裕的现金回购股票。我们从数据上可以观察到，2022年的股票回购创下了历史新高，MSCI日本指数的股息和回购收益率之和达到了3.7%。
我们认为公司治理格局的结构性变化可能会持续很长时间，这为投资者和机构带来较为强劲的顺风，可以挖掘积极变革的公司。东京证券交易所的倡议和压力，与国内外机构投资者对公司管理的积极参与，形成了强大的合力。另外，日本公司管理层的世代交替也在逐步推动变革。
日股对海外投资者的吸引力再现
由于长期担心日本面临人口挑战、通货紧缩和低增长的多重压力，海外投资者在日本并不活跃。据wind统计，截至5月30日，从2018年到2022年的五年间，海外投资者净抛售了价值840亿日元的日本股票，外资净买入了290亿日元。由于许多美国和欧洲投资者担心中美地缘政治紧张局势，日本可能被视为进入亚洲经济复苏的另一种途径。
投资启示
即使今年以来日股表现强劲，但MSCI日本指数的市盈率为14.9倍，仍低于过往15年的平均水平。与美股相比，仍有很大的折扣。
另外，由于日本上市公司的研究员覆盖率普遍不高，主动管理和选股在日本市场有机会产生阿尔法，并且在多个风格、行业的维度都或能挖掘机会。经济复苏很可能对专注于国内需求或旅游需求的公司利好。同时，交易所推动的股东价值提升的重点主要在于价值型股票。除此之外，日本也有许多企业拥有强大的技术和创新知识资本，具有强劲的长期盈利潜力。
在货币方面，日元相对于美元、人民币均处于较低的位置，未来日本央行收紧货币政策（尽管幅度不大）的前景意味着我们可能会看到日元走强，在股票回报的基础上叠加汇率，有望增加海外投资者的总回报。虽然利率和汇率的提升在有些情况下会对股市产生压力，但我们可以观察到在过去18个月里，货币与股市之间的负相关性并不明显。此外，与出口导向型企业不同，那些专注于内需和旅游业的企业可能不太会因日元走强而影响盈利。
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