主讲人介绍
张益嘉
上银基金固定收益部研究员
擅长机构行为分析，负责城投、ABS及电力等行业的信用研究工作。
市场回顾
国内利率债市场方面，7月债市表现总体偏强，各期限利率债收益率均小幅下行，虽然期间因政治局会议扰动市场交易情绪导致7月25日利率大幅上行，但次日很快收敛，债市运行逻辑回归基本面，牛市格局未改。具体来看，截至7月26日收盘:（1）1Y国债收益率当月下行8BP，收于1.79%；3Y国债收益率上行2BP至2.25%；5Y国债收益率上行1BP至2.43%；7-10Y国债收益率上行0-1BP，10Y国债收于2.64%。（2）政金债方面，1Y国开债和农发债收益率下行1BP，1Y口行债收益率上行1BP；3Y政金债收益率上行1-2P不等；5Y农发债收益率下行1BP，5Y国开和口行债收益率上行2-3BP；7Y农发债收益率下行4BP，7Y口行债收益率下行1BP，7Y国开债收平于2.77%；10Y政金债收益率下行2-3BP，10Y国开债收益率下行2BP，收于2.75%。（数据来源：wind）
信用债市场方面，跨季后资金面宽松，机构配置力量较强，尤其是理财资金存续规模较6月末提高1万多亿，因此7月初以来，整体来看，信用债收益全面下行,信用利差全面压缩。
权益市场方面，权益和转债市场方面，7月以来截至26日权益市场小幅上涨，其中wind全A上涨0.65%，沪深300上涨1.7%，上证指数上涨0.65%，创业板指下跌1.1%，中证转债上涨0.87%，转债估值略有压缩。分行业看，地产、非银、食品饮料和商品零售等行业表现较好，整体上涨4%-6%，通信、传媒、计算机和电力设备等行业表现较差，整体下跌4%-6%。（数据来源：wind）
海外市场方面，美国CPI持续走弱且低于预期，欧洲通胀问题仍然严重，不过市场对欧美加息节奏的判断比较一致，因此股、债市场整体波动不大，美国股市表现好于欧洲。
市场展望
宏观利率方面，上周公布的二季度GDP同比增速仅6.3%，低于市场预期6.8%，考虑到下半年低基数效应减退以及经济内生修复动能仍然偏弱，但当前经济并未失速加上基数效应，我们认为全年实现5%的增长目标压力并不大。另外，政策端开始发力，一是国务院出台支持民营企业的政策措施，二是国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，但这两项措施对经济提振较难快速见效，对债市影响有限。短期来看，目前资金面维持宽松，配置力量如银行、保险仍然较强，债市仍偏顺风，大幅调整风险不大，后续重点关注经济高频数据恢复情况。
信用债市场方面，随着理财募集增量资金逐渐减少，叠加当前信用债点位不高，1年期各评级信用债信用利差在2019年以来10%左右的历史分位数，2年期、3年期品种主要在20%、35%左右的历史分位数，整体信用债信用利差点位较低，吸引力下降，需要寻找结构性机会。后续重点关注：（1）城投方面，择优选择头部区域次要平台、中部区域省会平台。（2）产业方面，可关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体。（3）品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。
权益市场方面，随着经济触底企稳迹象的增多，政策预期边际改善，结合市场当前估值所隐含的悲观预期，市场趋势性大幅下探的风险不高，围绕政策预期区间波动的可能性更高。转债估值目前虽然在相对高位，但流动性宽松背景下预计将继续维持高估值，不会对转债价格形成拖累。行业配置上，可从中期视角布局下半年业绩趋势好转确定性相对较高的板块，具体包括地产后周期的家居、消费建材及家电等板块，以及出行消费相关的休闲服务、电影院线、医疗服务等板块，待中报风险释放后以下方向亦值得关注，如AI、智能驾驶、半导体等成长类板块。
$上银慧享利30天滚动持有中短债发(OTCFUND|015943)$$上银中债5-10年国开债指数(OTCFUND|013138)$$上银中证同业存单AAA指数7天持有(OTCFUND|017888)$
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