主讲人介绍
张益嘉
上银基金固定收益部研究员
擅长机构行为分析，负责城投、ABS及电力等行业的信用研究工作。
【热点关注】7月政治局会议对债市的影响是？
针对当前的经济形势，会议认为经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国经济长期向好的基本面没有改变。当前经济运行面临新的挑战，一是国内需求不足，二是一些企业经营困难，三是重点领域风险隐患较多，四是外部环境复杂严峻。针对宏观政策，会议提出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，发挥总量和结构性货币政策工具作用。针对消费，会议提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。针对投资，会议提出一是要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，二是要制定出台促进民间投资的政策措施。针对产业政策，会议提出要继续推动现代化产业体系建设，推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。防风险方面，一是对于房地产提出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产；二是对于地方债务提出制定实施一揽子化债方案；三是对于金融提出要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。
会后仍需关注两方面，一是具体政策的跟进，比如会议中提到的“总量和结构性货币政策”、“房地产政策”、“一揽子化债方案”等。政策的目的更可能做的是逆周期调节，推动经济正向发展，防止价格和预期形成负反馈并不断强化。二是政策对于经济的拉动效果如何，政策的有效性印证是一个偏长期的过程，比如消费扩大需求需要进一步提升居民收入并改善居民收入预期、地产需求改善需要建立在交房预期改善和房价预期稳定的基础上。
此外，地方政府债务是近期市场最关注的话题之一，本次会议明确提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。由于中央政府系统性顶层设计不可或缺，本轮化债大概率由中央、地方共担成本，银行也可能参与化债。我们预计化债可能主要通过以下手段：一是在限额内发行再融资债置换隐债，这一方案在部分地区已经开始做了，主要针对债务压力大的尾部地区；二是债务重组或债务展期，主要通过地方政府与金融机构一对一进行；三是城投通过发行长期债券或者长期信贷等方式降低短期债务成本和债务压力，以时间换空间。
针对地产，一是过去人口增长和城镇化进程推升居住需求带动房价上涨，但往后看人口增长和城镇化速度均有所放缓，之前针对炒房的投机行为而推出的各种调控政策有取消的可能性，后续三四线调控政策全面放开的概率预计较大，同时我们也可以重点关注针对北上广深四个一线城市的限购政策是否会有放松。二是城中村改造值得关注，但本轮城中村改造与之前的棚户区改造有几点不同：一是本次强调修缮改造而不是拆除重建；二是当下涉及的是21座大型城市的城中村改造，很难撬动三四线城市的地产需求；三是本次资金来源预计更多依赖市场化融资，财政相关投入可能相对偏少，而上一轮棚改主要来自政策性金融工具。
总体看，本次城中村改造周期较长，对地产投资的拉动作用较小，更多可以关注微观结构上的投资机会，如建材、家居等细分板块，特别是龙头企业的订单增长情况。
具体关于本次政治局会议对债市的影响，我们认为短期主要在于交易情绪的干扰，不改利率下行趋势，同时未来结合实际落地政策是否超预期以及政策实效，可能更多要做的是灵活应对，保持适度的流动性应对随时可能出现的波动。
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