当前，中国经济高质量发展步伐更加坚定，根据中国政府网数据，过去五年中国全社会研发经费投入强度从2.1%提高到2.5%以上，高端制造、人工智能、生物医药等领域创新成果不断涌现。科技进步贡献率提高到60%以上，科技创新对中国经济的支撑能力不断增强。作为投资者，如何把握机会、掘金科技板块？小泰近日邀请到基金经理刘瑞，共话科技创新背后的机会。
知识点总结：
1.经济复苏预期经历了从强到弱的过程，预计下半年市场将呈现结构性行情的特征。
2.未来经济可能处于弱复苏状态，投资主线关注：科技产业、高端制造业以及医药产业。
3.AI领域里，以算力为基础的投资已进入相对平稳阶段，重点关注智能驾驶和机器人。
4.医药行业的估值处于较低水平。后集采时代，市场更关注医药产品本身，未来行业可能出现结构分化。
5.科技产业的周期性或已进入底部区间，受到AI技术渗透的影响，下半年有望回升。
6.新能源板块下跌源于产业链价格的下跌和企业分化没有完成，未来需要关注结构性的机会。
7.高端制造业领域，国内企业具备竞争优势，装备制造业出口较好，未来市场发展前景较好。
8.顺周期行业中，目前主要关注具有结构提升能力、海外市场份额提升以及自身经营和技术能力提升的公司。
9.成长股的投资模式因渗透率的提升、科技创新的爆发式增长、行业周期性变化以及龙头公司的进阶等因素而有所不同。但顺周期股的成长机会可以通过观察宏观经济周期性变化或行业周期性变化来发现。
1.对于当下市场以及下阶段市场发展有什么看法？
经济复苏与年初的预期存在较大差距。这种预期差的原因在于：过去强劲的经济复苏背后不仅仅是周期运行，更重要的是政府在每一轮经济低谷时采取的逆周期操作。例如，2009年的4万亿刺激计划和2016年到2018年的棚户区改造，政府通过支出促进消费和投资，推动经济复苏。在过去三年中，我们的消费意愿受到了一定影响，整体经济复苏不及预期。
同时，在整体经济预期下滑的情况下，我们看到像ChatGPT等新技术变革崭露头角。一方面，像AI产业正在快速发展；另一方面，宏观经济方面，顺周期产业在年初后表现相对疲弱。因此，今年整体市场呈现了结构性行情的特征。
2.下阶段会有哪些投资的主线？
从整体来看，如果未来没有较强的经济政策刺激，我们的经济周期可能会处于弱复苏状态。因此，我们认为选择投资主线主要应从结构性方面考虑，在中微观层面上选择一些投资机会。
第一个方向是科技产业，其中要看AI的推动和整个科技产业的周期性恢复。
第二个方向是高端制造业，特别是国内一些高端制造业的海外扩张。当前，全球制造业正在经历重构过程。在这个过程中，国内一些优质产业在装备制造业方面的海外扩张相对获益。
第三个值得长期关注的是医药产业。老龄化趋势是不可逆转的；集中采购的影响边际减弱，对该产业的影响也在减小；一些公司也在寻找新的增长点，或有结构性机会出现。
因此，科技、高端制造和医药是未来值得关注的。
3.AI对科技行业所带来的机会有哪些？
AI行业可能成为下一个加速渗透的新领域
在上半年，AI行业的主要投资聚焦于算力端，包括光模块、AI服务器和PCB。未来，我们认为投资将从算力端转向应用端，因为目前AI相对于过去的人工智能最大的优势在于通用性和泛化能力的加强，以及稳定性（即鲁棒性）的增强。所以在这样的优势前提下，我们认为下一个阶段以下两个领域的AI应用或将会实现大幅提升：
智能驾驶
由于应用场景的复杂性以及很多小概率场景发生的可能，导致大量的场景数据是过去的人工智能无法应对的。随着大模型的应用，人工智能在这方面的能力有了显著提升。国外的特斯拉在北美推出基于大模型的FSD11版本，国内的一些公司也将推出基于大模型的应用。综上，我们认为自动驾驶可能会成为下一个人工智能应用爆发的领域。
通用机器人
通用机器人无论在工业端还是家庭端都会开发出更多的应用场景。
4.对于目前医药板块有什么看法？
医药行业的估值目前处于较低水平，细分行业结构性分化
自2018年开始，随着医药行业集采的进行，整体医药行业估值进入了下行通道。从目前情况来看，医药行业的估值已经降至历史较低水平，因此从赔率和性价比来看，仍然相对较高。从细分行业来看，消费医疗和创新医疗等领域曾受到市场追捧，但从2021年初开始，随着集采范围扩大（不仅限于仿制药，还包括创新药和一些非医保品种），这些板块影响也最大，带动医药行业估值逐渐下滑。
数据来源：WIND，华泰证券资管整理，数据截止日期：2023/7/17
后集采时代医药行业长坡厚雪优势仍在
尽管集采政策对医药行业产生了影响，但整体医保支出和医疗费用支出并没有明显下降，仍然保持增长。因此，医药行业的整体规模并没有显著缩小，只是未来可能出现结构分化。
当前已经进入了一个后集采时代，相较于过去的集采规则，现在绝大多数参与集采的品类降价幅度相对较小，并且只有少数品类尚未纳入集采。集采对于整个行业的影响在逐步减弱。
未来伴随着行业复苏以及行业政策的边际改善，预计创新药和特色仿制药板块将获益。
关注医药产品本身带来的“”
无论是药物还是器械，我们关注它们是否具备更好的医疗效果和竞争力，能否在医院市场上推广并带来经济效益。
因此，在选择投资标的时，我们未来会更加关注能够持续增长并带来市场放量的品种，而传统的赛道型投资策略（例如大量投资CXO和医药生物服务业）在当前医药投资中可能并不理想。
5.对科技板块有哪些看法？
科技产业的周期或已在底部区域
从周期的角度来看，我们认为科技产业可能已经接近周期底部区间。我们观察到半导体产业的每个周期大约为3到4年，包括上行周期和下行周期，从历史来看，下行周期一般短于上行周期。当前的半导体下行周期大约从2021年底开始，已经持续了接近两年的时间，预计后面周期向上的概率较大。当前半导体销售额三个月同比变动已处于低位，当前或已处于接近底部的区间。
下半年科技产业复苏可期
当前整个科技产业链，包括消费电子和半导体，目前的库存都非常低，因此当需求开始改善时，整个产业链的景气度改善应该也会非常明显。我们认为科技产业下半年很有可能会出现复苏的过程，尤其是伴随着三季度末和四季度初消费电子产业推出新产品，以及海内外市场的购物节热潮，比如国内关注的双十一、海外的黑色星期五，都有望改善行业的需求。
因此，我们对下半年的整个科技产业仍然持较关注态度。
6.对新能源板块下跌和未来发展有什么看法？
我们认为新能源行业下跌可以分为两个部分：
产业链价格的下跌可能已经接近底部。今年我们可以看到无论是硅料、硅片还是锂电池原材料，它们的价格已经大幅下跌，但下跌的幅度已经明显放缓，甚至可能出现阶段性的小幅反弹。
企业之间的分化尚未完全结束。在产业初期的高速渗透阶段，吸引了产业内外的资本不断涌入，随着资本的涌入，产能也在扩张。但后来发现产能扩张超过了需求，产能过剩导致价格下跌，进而促使产能的出清或产能优化过程。
新能源板块未来市场投资可以分两个方向：
板块价格调整可能已经进入尾声，未来需要关注一些结构性的机会。例如，在产业需求增长缓慢背景下，基于其技术、管理和规模优势彰显竞争优势的公司。当这些公司的估值下降到一定程度时，投资者会购买，因为它们确实具有较强的竞争优势。
关注一些细分领域。例如，随着光伏和风电价格的下降，人们发现储能需求旺盛，商业储能领域引起关注。此外我们认为海上风电等特定领域也值得关注，原因在于过去一年多来，由于政策限制，如3050政策和沿海军事航道冲突等，海上风电需求在一定程度上受到了影响。如果这些抑制因素解除，需求或将阶段性爆发，供需格局或将明显改善。
7.高端制造领域有什么见解？
国内制造业体量大，结构升级明显
国内制造业产业结构升级明显，2021年高技术制造业实现利润占比为20.8%，比2012年上升10.7个百分点。
并且我国制造业产业链配套能力全球领先，体系完备，有31个大类、179个中类和609个小类，是全球产业体系最完整的制造业。
此外，制造业产品质量也具备较强竞争力，世界500种主要工业产品中，我国有四成以上产品产量位居世界第一。
以半导体为代表的部分高端制造业，其技术水平和竞争力不断提升，在国产替代不断推进的背景下，其需求和市场份额有较大的提升空间。
数据来源：世界银行，国家统计局，华泰证券资管整理。
更多的惊喜来自于中国制造的出海带来的快速增长，我们也较关注进口替代带来的投资机会
全球制造业格局重塑，国内许多企业，特别是那些对外需求较高的下游企业，正在设立海外工厂，避免地缘政治风险。
一些发达国家也正在吸引制造业本土化；一些新兴国家例如南美，由于本地资源价格较高但财政实力较强，也希望推进制造业现代化，它们在制造业投资方面也非常积极。许多中国企业也出口到这些国家。今年像叉车和激光设备这样的行业出口订单都非常好。
在未来，我们认为，该趋势仍会持续，国内许多具有竞争力的龙头企业会不断的斩获全球份额以提供成长空间。综上，我们认为未来仍然值得重视高端制造领域，这个领域可能还存在许多机会。我们也将关注例如工程机械叉车、激光装备等方向。
8.顺周期内还有哪些行业值得投？
我目前主要关注与顺周期相关的行业中的非纯内需领域。这些行业包括装备制造业，例如叉车和激光设备等。这些行业在内需和外需两方面有不同的特点：
内需方面属于周期性行业，如果下半年经济改善，内需将会得到提升，并且基数较低。例如，去年工程机械、重卡和叉车等行业都出现了下滑。
外需方面，全球制造业重构的趋势对外需提供了持续的逻辑支撑。随着制造业重构的推进，前述提到的行业外需增长迅速，并且在整体收入中的占比越来越高，有些甚至接近50%。同时，这些行业的出口业务利润率普遍较高。因此，如果内需增加，就相当于内外需共同推动行业发展。如果内需没有增加，至少外需也能够维持相应的增长势头。
此外，虽然这些行业的增长速度不会像科技产业那样迅猛，但由于它们的估值较低，因此具备较高的投资价值。
9.投资顺周期行业的方法论和投资成长股的择时择股方法论有什么区别吗？
对于成长股来说，我认为最大的机会来自于渗透率的提升。当某个行业或一批公司经历了从无到有的过程时，它们往往会引起人们的关注，因为这种技术或产品可能带来巨大的市场变革或改变生活方式，从而满足人们的需求。因此，在投资时，当一个产品或技术的渗透率超过1-10%的阶段时，我们应该高度重视。
顺周期或其他非科技性行业的成长机会可以通过观察宏观经济周期性变化或行业周期性变化来发现。
另外一个机会是所谓的龙头公司的进阶或二次增量曲线。总之，成长股的投资模式因渗透率的提升、科技创新的爆发式增长、行业周期性变化以及龙头公司的进阶等因素而有所不同。
10. 目前AI赋能投研已成为新趋势，AI 如何助力投资？
AI可以帮助解决投资经理在不太熟悉或跟踪不密切的领域中存在的思维逻辑和信息盲点问题。
AI能更加客观给予建议。人类思维存在惯性，一旦形成看法，有时很难快速改变。由于思维惯性，人们可能坚持过去的判断或逻辑方式，即使与实际情况发生背离。然而，对于AI来说，它更客观，没有偏好，因此可以提示和纠正我们的判断和逻辑过程。
AI通过泛化的模式，即在一些具有明确规律性的行业中，将影响因素提取出来并持续跟踪，辅助投资经理做出更好的判断。
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本文转自华泰资产证券管理
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