进入7月中下旬，多地猪价持续上涨，短短几天生猪价格从“破7奔8”到“破8奔9”，养殖板块股价也从底部企稳攀升。为什么在往常的消费淡季猪肉开启了涨价潮？从投资的角度来看，本轮猪周期有什么特点，猪周期困境反转了吗？
淡季不淡 涨价潮能否持续
7月中下旬以来，原本处于消费淡季的猪肉开启涨价模式。全国各地生猪价格快速上涨，连创阶段性新高，生猪出栏均价累计上涨已超1元/斤。截至7月31日，生猪价格重心进一步上扬，全国多地猪价突破8元/斤的大关。
从年初开始猪价震荡下行，养殖行业处于亏损状态已近8个月，市场盼涨情绪较强。涨价给产业各环节注入一针强心剂，也让养殖端主动出栏节奏放缓，待价而沽的情绪转浓。在此情况下，7月14日国家开展了今年第二批中央储备猪肉收储，2万吨收储托底了猪价和市场情绪。与此同时，天气与年初的疫病也助推了猪价上涨。受“杜苏芮”天气影响，多地降水不断，生猪出栏难度增加，猪企出栏计划减少，而年初北方地区较为严峻的非洲猪瘟疫情造成的仔猪以及母猪损耗，也影响了7月生猪出栏水平。内外交织，形成了这一波猪肉的“涨价潮”。
然而回归供需基本面，目前市场其实并不缺猪。根据农业农村部的数据，截至6月末全国能繁母猪4296万头，超过了4100万头的正常保有量，生猪产能仍处于阶段性过剩的阶段。
今年生猪市场的核心矛盾是产能过剩，尽管当前产能去化的速度偏慢，但去化的方向较为确定，养殖企业也通过降低均重来改善供需，矛盾在不断缓解。近期价格上涨带有较强情绪性，养殖户或压栏惜售使供需改善的节奏受到干扰。短期价格或许有支撑，但考虑到产能仍待优化，猪价上行依旧承压。
猪周期投资前移 从“买价格拐点”到“买产能去化”
本轮猪周期与2021-2022年行情相似，逻辑都是亏损去产能。从投资角度来看，猪周期投资也早已“卷”起来，投资节点逐步前移，从之前的“买价格拐点”前置为“买产能去化”。
回顾2021-2022年行情，随着产能去化的加速，养殖板块不断上涨，直至行业对猪价一致看好，很多养殖户把已出栏的猪再养肥出售进行二次育肥，种种短期行为让生猪价格快速攀升至23元/公斤。这也导致低猪价去产能阶段结束，股价回落。事后市场也验证了在二次育肥影响下猪价的不可持续性，积压出栏也是2022年底开始猪价后续回落的重要因素。在这轮猪周期中，板块最强势个股从2021年底部涨幅2.5倍左右。
图：2021-2022年猪周期板块走势
养殖行业在去年底短暂盈利后，猪价出现快速回落。如今持续亏损接近8个月，年初的冬季疫情又提升了防控成本，这让养殖户现金流快速消耗，行业平均资产负债率逼近历史高位，这从上市猪企大幅亏损的半年报可见一斑。
目前，养殖行业又进入新一轮去产能阶段。尽管近期猪价有所上涨，但当前去产能的时间和深度还不够。从股票投资来看，相比价格拐点，产能去化到形成上涨周期的路径更长。当前养殖板块处于“低股价+低猪价”的底部位置，在预期阶段的较低位置具有较高的胜率，可以对行业更加乐观。
两个信号观察猪周期反转
这一轮猪价漫长的下行超出了市场预期，通常来说，猪周期下行的时间越久，未来周期的高位和期待的回报也会越好。当前猪价和估值位置均在底部，我们可以根据两个信号把握猪周期的发展趋势：
一是观察仔猪价格是否跌破成本线。今年上半年，猪企卖仔猪仍然有一定的盈利，这也导致去产能偏慢。而驱动更大幅的产能去化需要整个产业链都在亏损，近期仔猪价格已跌至亏损位置，如果仔猪价格跌价趋势可以持续，周期见底反转的概率会大幅提升，生猪养殖板块或值得加倍重视。
二是能繁母猪存栏月降幅增大。过去产能去化比较严重时，降幅基本上在1-2个百分点。考虑当前规模化养殖生产效率的提升，能繁母猪存栏下降幅度可能在10个百分点以上，整体实际产能去化才能够达到5个百分点以上，随之产生周期反转的机会。三季度产能去化的持续性，将成为影响养殖户信心的关键节点。
对于养殖者来说，猪价高位时往往更加乐观，猪价底部时则会强化悲观情绪。若是选择在周期顶部高价扩产，如今现金流便会遭受极大的损耗，而幸存者则会成为新周期的胜利者。猪周期的背后是人性驱动，而投资则需要我们逆势而为。
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