引言
作为前两年的“顶流”赛道，新能源板块在过去将近一年时间里整体调整压力较大，其中光伏和储能行业龙头公司股价持续低迷。Wind数据显示，申万光伏设备指数（801735）上半年下跌10.58%（数据来源：Wind；统计时间：2023.1.1-2023.6.30），目前的PE（TTM）估值水平仅16.10倍（数据来源：Wind；统计时间：2023.8.1），处于历史底部，低于2018年水平。
话说回来，新能源板块还有投资机会吗？下一阶段该如何把握？泰康新锐成长混合基金经理韩庆给出了他的最新观点。
新能源板块破晓在即，守正待时
本轮新能源板块连续调整的主要原因是市场对光伏和储能行业投资存在三大担忧：一是光伏行业发展到现在已经过了快速成长阶段，未来增速或将大幅放缓；二是光伏和储能行业未来或将面临严重的产能过剩，企业盈利能力或迅速恶化；三是机构对新能源的超配比例太多，板块交易过于拥挤可能带来较大震荡。
但存在较大预期差的地方，往往孕育着未来较好的投资机会。
第一，未来几年，行业仍将维持较快增长。即便连续多年高增长，全球新能源发电装机仍有巨大市场空间，根据国际能源署统计，如果各国完整实现减排承诺，全球光伏装机量在2030年将达到3063GW，相比2022年全球总装机规模仍有三倍空间（数据来源：国际能源署 IEA 《2021世界能源展望》）；与此同时，头部市场的新能源发电渗透率仍有较大提升空间，目前中、美的新能源发电渗透率在15%左右，欧洲、澳大利亚接近25%（数据来源：中国网；发布时间：2023.5.25），考虑到未来“光储平价”时代，储能解决电网消纳问题，未来几年头部市场渗透率有望再度提升。分析新能源发电市场成长空间，本质是一个经济效益的问题，新能源装机增速主要取决于产业链降本速度。过去几年光伏产业链产能大幅扩张，2023年进入新增产能释放周期，光伏组件价格有望进入新一轮降价周期。按照产业规律，在组件价格下行阶段，下游需求往往是超预期的。因此，未来几年，光伏行业需求超预期的概率更大。在产业链价格大幅下行阶段，担忧下游需求放缓是多虑的。更重要的是，随着光伏组件和储能电芯的大幅降价，越来越多地区光伏+储能的投资也能满足运营商收益率要求，将真正迎来光储平价时代，储能需求开始释放。
第二，头部一体化企业未来仍有望维持合理的盈利水平。行业高景气背景下，光伏制造环节近几年大幅扩产，大部分环节新增产能从今年开始陆续释放，供需关系短期恶化，产业链整体盈利势必下行。不过需要注意的是，不同环节的供需格局不一样，目前硅料和硅片环节过剩压力较大，电池片因为处于技术迭代期，N型电池片未来一段时间仍将处于供不应求的状态。实际上今年上游硅料、硅片价格下降幅度远高于电池片环节。这导致在组件价格大幅下降的同时，头部一体化企业仍能维持较高的单瓦盈利，毛利率变化不大。未来几年，光伏行业仍将处于头部一体化企业凭借成本和规模优势挤占二三线企业市场份额和专业化企业利润的过程。我们会看到，在光伏组件价格大幅下降后，头部一体化企业仍能维持一个合理的单瓦盈利水平，而出货量增速将快于行业整体水平。
第三，新能源板块机构筹码拥挤的问题已经得到了较大程度的缓解。根据统计，公募基金从2022年三季度开始持续减持光伏设备板块的持仓，根据公募基金年报，截至2022年底，股票型公募基金在光伏设备板块的配置比例为5.7%（数据来源：Wind；统计时间：2022.12.31）。今年上半年，公募基金继续减持光伏板块，截至年中，公募在光伏板块的持仓为4.5%左右（数据来源：Wind；统计时间：2022.6.30）。不过，单从公募超、低配情况无法准确判断下一步机构操作动向，始终要回归基本面变化趋势。随着光伏产业链价格在三季度企稳、下游需求启动，届时公募或将主动加仓，但在目前板块整体超配仍较多的背景下，光伏和储能行业有望走出结构性行情。
光伏、储能投资机会不断发酵
山重水复疑无路，柳暗花明又一村。新能源板块在经历了过去一段时间的震荡下调后，悲观情绪已经被充分演绎，前期压制新能源板块的阴霾渐散，未来或将迎来超预期反弹，尤为看好今年光伏、储能的投资机会。
考虑到今年和明年，光伏组件处于一轮降价周期，组件价格大幅下降后，下游运营商的投资收益率将明显提升，从而刺激出更多潜在需求，预计未来两年，光伏和储能的装机量将加速增长，行业发展大概率会超预期。
展望未来，新能源发电产业链的投资机会将从上游制造端向下游转移。所谓“源网荷储”，指的是未来投资的关注点将从“源（发电端）”转向“网荷储”。当新能源电量渗透率超过15%之后，由于其发电波动性大的特点，电力系统将大幅进行灵活性改造，以提高系统调节能力，电网的运行成本将大幅上升，这部分成本将由新能源发电方承担。也就是说未来光伏发电成本下降带来的收益未必会留在运营商手里，而是转移到储能、电网、交易市场等下游领域。
目前光伏、储能行业龙头公司的估值水平无论从横向还是纵向角度，都处于一个偏低的位置，申万光伏设备指数的PE（TTM）为16.10倍，为过去十年历史底部（申万光伏设备指数（801735）十年历史分位数为0.39%；数据来源：Wind；统计时间：2023.8.1）。短期受机构调仓冲击，股价承压，但后续随着业绩释放甚至不断超预期，相信这些行业优质公司的估值将回到一个合理的水平。
写在最后
市场在二季度短期计价了诸多对于长期因素的担忧，在经济逐步平缓的同时，市场也表现出震荡平滑的特征。在整体震荡且政策拐点渐进的判断下，维持组合高防御性仍是必要的，新能源板块的估值在大幅调整后已具备一定配置价值，守正待时，或能再度迎来高光时刻！
$泰康新锐成长混合A(OTCFUND|014287)$
$泰康新锐成长混合C(OTCFUND|017366)$
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