首先，汇率和利率以及股票价格都是资产的价格，汇率反映了人民币和美元之间的相对价值。所有资产价格都受投资者对未来基本面和政策的预期影响，因此讨论它们之间的关系时，我们最好从基本面和政策面的角度切入。例如，汇率主要反映了人民币和美元经济预期差异以及货币政策的差异，而这种差异也会影响到股、债、汇三类资产。
在2020年初，美国经历了严重的衰退，美联储将利率降至0，并推出财政扩张政策。这时，美国经济疲弱，货币政策宽松。同时，由于美国财政货币扩张，刺激了中国的外需，导致赚取美元后需要换成人民币，从而推动了人民币升值。同时，中国的预期回报相对高于美国，对人民币资产的需求也增加。从货币政策角度看，中国偏紧，美国宽松。这导致了2020-2021年人民币汇率的升值。
然而，从2022年开始，情况出现镜像演绎。中国经济周期见顶，股市和房地产市场表现一般，货币政策开始转向宽松。与此同时，美国经济韧性持续增强，美联储因通胀而加息。基本面上，美国相对较强，政策面上，货币政策较紧缩，这给人民币汇率带来压力。
类似地，债券和股票资产也受基本面和政策面影响。中国经济复苏较弱，货币政策宽松，利率较低。而海外经济韧性较高，货币当局较为紧缩，导致利率上行。股票价格主要受经济预期影响，预期较弱时表现一般不佳。此外，美债利率的上升也会压制风险偏好。但更重要的是基本面预期，如果基本面预期足够强劲，可以忽略美债利率的上行。例如，2017年的股市就是这样。
因此，无论是汇率、利率还是股票，我们都应从基本面和政策面的逻辑出发，结合国别比较，对这三类资产的逻辑梳理将更加清晰。
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