一、 重要信息点评
1、7月31日，统计局公布7月官方制造业PMI49.3%，前值49%。从分项指数看，生产项与需求项有企稳迹象。7月生产指数50.2%，回落0.1个百分点，处于小幅扩张状态。新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，连续第四个月低于荣枯线，但环比有改善。新出口订单指数回落0.1个百分点至46.3%，出口订单延续下行趋势。价格方面，7月出厂价格指数回升4.7个百分点至48.6%，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%，国内政策超预期叠加美国加息周期预期进入尾声，7月多数商品价格反弹。预计后续PPI将逐步企稳，高基数效应消退对同比读数有支撑，向上弹性取决于后续政策落地效果；7月非制造业PMI 51.5%，前值53.2%。分项看，非制造业商务活动指数回落1.7个百分点至51.5%，其中服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，仍在扩张区间但修复动能继续放缓。建筑业PMI回落4.5个百分点至51.2%。7月重大工程施工或受高温天气影响，而地产投资与施工的继续拖累。
2、8 月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开 2023年下半年工作会议。会议进一步细化政治局会议提出的“精准有力实施宏观调控”、“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，要持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境，要求支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，同时提出要继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。该表态有利于降低购房者负担，传递出更积极的信号。
3、8 月4日，发改委、财政部、央行和税务总局四部门联合召开新闻发布会，宣布打好宏观政策组合拳、支持科技创新和实体经济发展，适时适度做好逆周期调节，继续推进减税降费等一系列政策举措，同时提出将持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。增量信息不多，但对市场信心有所提振。
5、8月1日，惠誉将美国的长期评级从“AAA”下调至“AA+”，主因美国财政恶化和债务负担，略超市场预期，但预计属一次性冲击。事后市场对美联储后续加息预期变化不大。
6、8月1日，美国财政部公布季度融资估算，三季度净发债从此前的7300亿美元提升至1万亿美元，时隔两年半首次增加附息国债发行规模，四季度准备发债8500亿美元，发行规模超出市场预期，消息发布后，供应端冲击10年期美债收益率大幅上行。近期美联储长期维持高利率预期有所升温，支撑降息的通胀因素短期内无法兑现，美债主要交易矛盾转向经济基本面，预计后续美债收益率将维持高位震荡。
7、8 月4日，美国公布 7 月非农数据。非农就业人口18.7 万人，前值18.5 万人，预期20万人。失业率3.5%。前值3.6%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，前值62.6%，预期 62.6%；时薪同比增速4.4%，前值4.4%，预期4.2%，环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%。7 月美国非农新增人数低于预期，且前值被大幅下修，显示劳动力市场需求边际缓和。数据公布后，市场定价加息预期放缓，美债利率、美元指数回落。
二、 市场表现回顾
a) 股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金32支，其中普通混合型基金10支，债券类基金（13支）多于股票类基金（7支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行144.07亿，发行规模有所回落，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模小幅回升。
资金流动方面，上周北向资金净流入124.67亿，较此前有所下降；同时南向资金净流入16.06亿，较此前有所下降。
A股表现来看，上周主要板块均呈上行，其中上证50涨0.07%，涨幅最小；创业板指涨1.97%，涨幅最大。政治局会议后政策密集出台，在此背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨0.40%
A股各风格指数中，小盘指数涨1.51%，表现最好；绩优股指数跌0.77%，表现最差。市场风格上小盘占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中19个上涨，12个下跌。其中，今年表现强势的TMT行业出现了再度回升，其中计算机、传媒及通讯行业分别涨4.09%、3.51%及3.34%，涨幅最大。此外，国常会提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，市场预期二级市场情绪将有所回暖，在此背景下券商带动非银金融涨4.07%，表现较好。同时，地产政策继续出台使市场对房地产行业产生了一定的乐观情绪，房地产指数涨3.20%，涨幅居前。另一方面，全国医药领域腐败问题集中整治会议召开，市场预期未来医药生物行业部分子赛道收益将受到一定影响，在此背景下医药生物行业跌2.75%，跌幅最大。此外，工业品价格回落背景下煤炭及石油石化行业分别跌1.75%及0.74%，表现不佳。此外，服务业PMI低于预期背景下消费行业受到一定压制，其中美容护理及纺织服装分别跌1.72%及1.29%，跌幅居前。
港股方面，恒生指数跌1.89%，恒生科技指数涨0.69%。国内政策落地但美元上行导致港股出现了一定程度的震荡。
美股方面上周整体呈下行，其中纳斯达克指数跌2.85%，表现最差；标普小盘600指数跌0.91%，表现最好。时薪增速、失业率及ADP就业人员等指标预示未来海外通胀可能仍具有较强粘性，导致美联储货币政策持续紧缩，在此背景下美股整体回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，越南市场涨1.53%，表现最好；德国市场跌3.14%，表现最差。新兴市场较发达市场表现占优。
b）债券市场
ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分券种的信用利差基本处于0.4分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年8月4日.
美债方面，利率短端下行长端上行。其中，30Y上行18BP，上行幅度最大；2Y下行9BP，下行幅度最大。一方面，非农就业数据低于预期带动美债利率下行；同时时薪增速高于预期推动利率上行，在此背景下美债利率有所分化。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为73BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约13个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济底部震荡，居民与企业预期待改善
7月数据显示经济呈底部逐步企稳态势。7月制造业PMI49.3%，前值49%。从分项指数看，生产指数50.2%，回落0.1个百分点，处于小幅扩张状态。新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，连续第四个月低于荣枯线，但环比有改善。新出口订单指数回落0.1个百分点至46.3%，进口指数回落0.2个百分点至46.8%。出口订单延续下行趋势，往后看，美国经济韧性集中在服务业，整体对出口提振力度不大，目前美国批发商的家具、电子产品等耐用品库存仍处于高位，预计后续出口主要增量将集中在非耐用品补库周期上。库存方面，7月原材料库存指数回升0.8个百分点至48.2%，产成品库存指数回升0.2个百分点至46.3%，新订单-产成品库存指数小幅回升0.7个百分点，7月企业预期有边际改善叠加此前库存低位，企业呈现补库迹象，但考虑到需求端仍处于收缩状态，制造业整体仍处于主动去库尾声阶段。价格方面，7月出厂价格指数回升4.7个百分点至48.6%，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%，国内政策超预期叠加美国加息周期预期进入尾声，7月多数商品价格反弹。预计后续PPI将逐步企稳，高基数效应消退对同比读数有支撑，向上弹性取决于后续政策落地效果；
非制造业PMI 51.5%，前值53.2%。分项看，非制造业商务活动指数回落1.7个百分点至51.5%，其中服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，仍在扩张区间但修复动能继续放缓。行业层面，假期出行带动铁路运输、航空运输、住宿、餐饮行业位于较高景气区间。服务业业务活动预期指数回落1.6个百分点至58.7% ，信心边际回落。建筑业PMI回落4.5个百分点至51.2%。7月重大工程施工或受高温天气影响，而地产投资与施工的继续拖累。
整体看，经济处于小周期逐步企稳状态。制造业景气小幅回升，需求边际回升，现实仍是弱复苏，但政策表态紧迫性增强，生产经营活动预期指数回升显示制造业企业的预期开始有边际改善，预计此后仍需政策托底。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.88倍，处于62%分位水平，股权溢价率2.84%，处于77%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、房地产估值较高。
3.2.2上周，A股全面收涨。中证500表现强于上证50，TMT、非银金融领涨，政策预期升温下，非银、地产上涨，TMT热度回升。
3.2.3 经济数据显示在经济呈底部震荡态势，企业与居民信心不足下市场对经济内生性动力的整体偏弱，近期政策端可见明显转向，对托底经济迫切性大幅增强，同时房地产方面强调支持刚需和改善性住房，相比之前压制减轻。当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，后续随着海外加息周期步入尾声、稳增长政策陆续出台，此前压制市场估值的因素边际好转，市场正在迎来较好做多窗口。
3.2.4 配置方向上关注：
1、国内政策定调整体转向宽松积极，此前受损严重的低位顺周期风格或有反弹动能，关注消费、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业，大盘成长风格表现或优于小盘。
2、小盘科技成长风格未来仍值得关注，但仍需等待8月底催化因素出现，或会与美股科技板块有共振表现。
3.3 债券市场观点
3.3.1 上周长端利率下行，主要影响因素为：部分一线城市表示将因城施策更好支持刚性和改善型住房需求、7月制造业PMI49.3%、央行提出加大逆周期调节力度。
3.3.2 短期看，政策基调变化叠加资金风险偏好上升，债市或会阶段性承压。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现实际性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心，同时8-9月将存降息的博弈性机会。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
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