转债表现不弱，但交易情绪冷淡。7月，债市、权益接力为转债提供上涨动力，中证转债收涨1.84%，单月涨幅为2018年以来的中上水平。但价格表现不弱的同时，市场情绪冷淡。市场估值（百元平价溢价率）压缩1.5个百分点，且估值压缩集中在高平价区间，投资者情绪更偏防御；转债成交量下行，政治局会议后也仅回到近1年来的30.5%分位数。
结构上，大宗商品、地产产业链等顺周期转债表现最好，TMT类转债全线下跌，体现PPI磨底、政策支持、存量资金切换三条逻辑转债中报业绩披露率近40%，中特估类转债业绩更优。
基金发行回暖，二级债基带动转债仓位抬升。7月转债供给恢复到季节性水平，投资者对新券热情仍高。需求方面，7月机构投资者持有转债的占比抬升了0.62个百分点，基金增持幅度远超其他机构。二季度基金的转债仓位有所抬升，主要为混合二级债基带动，加仓方向主要是银行、汽车、电力设备。向后看，8月供给压力与季节性持平；基金发行回暖，且对转债仍有加仓空间。预计8月供需对估值影响较小。
转债或震荡小幅向上，关注变局点。正股方面，权益方向或向上，但8月基本面在过渡期，当前股市情绪偏冷，不排除震荡、反复。
估值方面，无风险收益率有抬升的压力，但广谱利率下行的背景下升幅有限，预计转债估值能维持平稳，或仅小幅压缩。关注几个会对我们的基准判断产生影响的变局点：降准落地时点、房地产销售修复程度、权益市场流动性多雨天气持续时长。
择券方面，关注大宗商品（尤其钢铁）、地产产业链转债的短期弹性，此外，高端制造类转债也可能稳健上行（尤其汽车）。新券热度仍高，打新策略仍能延续。
风险提示：1）地产销售改善不及预期；2）多雨天气持续时长超预期；3）海外因素演变超预期。
$可转债ETF(SH511380)$$中证转债(SH000832)$$创业板指(SZ399006)$
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