主动基金能跑赢指数吗？

编者按：投资就像一条长路，高低起伏，有快意也有失落。查理芒格曾说，如果你的生活方式是正确的，那么你到了晚年只会比年轻时更加幸福。把这里的“生活”替换为“投资”又何尝不是一样。

因此，我们启动了《认识您的基金投资》专栏，由公司各部门同事共同撰写，逐一讨论基金投资的收益、波动、方法、误区等话题，陪伴您的基金投资之旅，与您一同追求投资中的幸福。

近两年，市场上板块轮动快、结构化行情极致演绎，部分主动管理型基金处于一种尴尬境地，相对指数并没有实现超额收益。投资人质疑声常有：“主动基金能跑赢指数吗？”，“主动管理真的有效吗？”。主动投资，还值得相信吗？

主动VS被动：到底谁更胜一筹？

主动投资策略与被动投资策略仿佛一枚硬币的两面。被动投资锚定特定指数为目标，通过买入和该指数配置相同的成分股力争复制指数表现。与之相对的，主动投资通过主动选择行业、个股或投资时点等更为主动积极的操作方式，力求超越市场平均表现。

被动投资的拥护者们常以“巴菲特的十年赌约”作为经典论据。2005年巴菲特以50万美元打赌，赌标普500指数基金业绩能战胜任意5只主动管理型基金，期限为10年。

结果是，2008-2017十年间，标普500指数基金平均年化回报8.5%，而5只主动型基金中，表现最好的年化回报为6.5%，依然跑输了指数。

表：巴菲特的十年赌约中的业绩表现

不过，尽管巴菲特推荐大部分投资者购买指数基金，但他自己依旧青睐主动管理和价值投资，重仓中并无各类ETF，其管理的伯克希尔哈撒韦的经营方式就是不断寻找好的企业，通过收购或股票投资等扩大业务范围，核心原因在于他具备挑选个股的能力和信心。

长期来看，虽然并非年年跑赢指数，巴菲特仍是主动管理的“风向标”——自1965-2022年间，伯克希尔哈撒韦获得了平均年化19.8%的收益表现，同期标普500指数年化9.9%，累计收益率相差惊人的近153倍。（来源：2023年巴菲特致股东的信）

当然，美国股市的经验想放在A股市场，也必须要结合A股的实际情况。

主动vs被动：A股战况如何？

分时段看，对于A股来说，过去10年间中大多数年份偏股混合型基金和股票型基金都可以跑赢中证800指数，而跑输的情况占比并不高。

数据来源：wind

分时点看，选择万得偏股混合型基金指数（885001.WI）代表主动权益基金的业绩，中证800指数（000906.SH）代表大盘宽基指数，统计2005年以来二者业绩差异和主动权益基金的累计超额。

数据来源：wind，业绩数据区间2004/12/31-2023/7/18

注：近1年超额指从任意时间点往前看近1年885001.WI相对000906.SH的超额。波峰代表后续时段任意时点看近1年主动权益虽然相对指数依然具有正超额，但已经开始呈现跑不赢指数的趋势。同理，波谷代表负超额开始逐步修复。

从近1年滚动超额及累计超额看，主动权益跑输指数主要在几个阶段：

 2007年：A股最大规模牛市

2009年：全球金融危机后的宽松货币政策，指数陡峭上行

2014年：改革+杠杆的大牛市

 2016-2017年：15年第一次股灾后主动权益反弹更多，相较下该时点公募超额减小

 2022年：美联储超预期加息、俄乌冲突、疫情封控三重黑天鹅

近期，也呈现了主动权益较难跑赢指数的现象，一部分可能归因于“弱复苏+宽流动性”的宏观背景，伴随“主题炒作+行业轮动加剧”的市场环境，给主动基金经理挖掘个股带来了不小的挑战。

另一方面，当板块轮动比较快时，主动权益基金在组合和仓位配置上受到掣肘较多，热门赛道会对其他“非热门”赛道产生挤出效应。

当然，影响基金业绩的因素还有很多，包括但不限于市场环境、持仓、基金规模、基金经理操作、费用等，均会对基金表现构成影响。

虽然主动权益拥有“间歇性跑输”指数的时刻，但过往20年间，偏股混合型基金指数仍然较中证800指数跑出了551.27%的超额收益*——主动管理在长期仍创造了专业价值。

*数据来源：wind，2004/12/31-2023/7/18，万得偏股混合型基金指数涨幅872.68%，中证800指数涨幅321.41%

主动投资的价值：大浪淘沙，主动决策

主动投资不仅仅依赖于市场波动或被动地跟随指数，核心逻辑在于市场非绝对有效，股价时而偏离价值——因此具备市场洞察力、分析力的投资人往往善用价值低估的机会，从而获得高于“平均水平”的收益。

在这个充满挑战和机遇的环境中，学会捕捉变化，分析和识别市场趋势，优质的主动投资管理人有望创造更大的优势：

第一，超额回报。成功的主动管理大多不是偶然，如果期望实现超越市场指数的投资目标，主动选股和行业配置将成为创造超额回报的关键。

第二，价值投资。中国资本市场打破刚性兑付，股票投资有着不可替代的长期价值。寻找那些在短期内被市场低估，但长期具有坚实基础和增长潜力的公司，有望收获价值的兑现。主动投资也有机会覆盖一些因市值较小而未被纳入指数的优质标的，伴其一同成长。

第三，风险控制。在不同的市场环境下，主动型基金经理可以通过发挥主观能动性，合理运用无法规避的市场波动。市场低迷时，控制仓位并寻找逆周期标的，进行缓冲；市场回暖时，前瞻研判并利用短期市场定价差异，力争收益增强。

最后，不妨重温一下著名主动投资管理人彼得·林奇（Peter Lynch）的故事。

作为华尔街传奇之一，他提出“Tenbagger”策略，即买入认为在一段时期内价值会增加10倍的股票，寻找快速增长、有潜力的公司，也愿意为处于转折期的公司承担风险。

在他管理富达麦哲伦基金的13年时间里（1977-1990年），基金管理资产由2000万美元成长至140亿美元，累计收益率为2670%，平均年回报率达29%，而同期标普500总回报率是537%。

更直观地，假设你在1977年分别投资1万美元于麦哲伦基金、标普500指数（代表大盘股）、罗素2000指数（代表小盘股），那么到1990年年底，你将分别收获27.7万、6.37万、7.74万元。相比之下，彼得·林奇的总收益是标普500指数的近5倍。

2021年的一次媒体访谈中，他说道：“我们这些主动基金经理已经战胜市场10年、20年、30年，我认为他们将继续保持优势。”

文：王丹彤

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