均衡成长正当时

有一个很有意思的故事，周宣王是一位斗鸡迷，他特地邀训鸡高手纪渻子训练斗鸡。没过几天，周宣王便派人来催问，纪子说：“鸡没训好，它一见对手，就跃跃欲试，沉不住气。”10日后宣王再来催问，纪子却说：“还不到火候，它一看到其他鸡的影子仍然目光炯炯、蠢蠢欲动，不够沉稳。”又过了几天，纪子终于把鸡训好了。斗鸡时，对手的鸡又叫又跳，而纪渻子训好的鸡却始终保持自己的节奏，不因对手嚣张而发怒，也不受比赛环境变化的影响，甚至呆头呆脑，但却战无不胜。这就是成语“呆若木鸡”的由来。

这个故事告诉我们两点：第一，“呆若木鸡”其实是个褒义词；第二，很多方法看起来虽然“呆若木鸡”，但是效果却非常好。“呆”所蕴含的，是不畏外界“浮云”遮望眼的波澜不惊。在投资中，均衡成长这个方法，就有点这个意思。一时之间看起来或许不显山露水，但放眼长远，具有很强的稳定性和持续性。

顾名思义，均衡成长可以理解为在追求成长的基础上做一定的均衡。“成长”是让组合具有进攻性，而“均衡”就在进攻的时候兼顾防守，以期在投资中实现攻守兼备，长期稳定。

成长，对于投资者来说无疑是非常具备吸引力的。古今中外有无数的经典案例证明，在合适的时候买入好的成长股，伴随着这些优秀的公司成长，获得的投资回报是指数量级的，这是最成功的投资方式之一。

查理芒格曾描述了最完美的成长股票投资模式：“在你们的一生当中，能够找到少数几家企业，它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这是好股票。”

均衡，其实就是“不极致”，凡事留有余地。即使再看好一个行业、一个公司也不进行极端的操作，而是进退有度。因为企业的成长之路，永远伴随着相当大的不确定性，而相对均衡就是应对不确定性的好办法。

均衡成长风格就是取二者之长结合，在风险相对可控的基础上，追求优质行业/企业成长的收益，从而力争长期可观的表现。

众所周知，这几年A股并不好做，热点快速切换、追涨杀跌成风，在这样的大环境中，如果采取一些相对极致的投资策略，可能会在市场风格恰好契合的阶段获得不错的短期业绩，但是并不具备长期的持续性和稳定性。而且，如果判断错误或者遇到了黑天鹅，会遭遇非常大的损失。

去年，刚刚就买了一只风格相对极致的基金，今年这只基金业绩一度排名倒数，刚刚觉得基金经理并没有错，只是市场风格切换过于频繁，也就导致了该产品短期业绩的巨大波动。持有这种赛道或风格极致型基金的阶段性投资体验，相信大家也并不陌生。当然了，这是另外一个故事，有机会可以细说。

一位朋友也同样感慨：“这两年做投资太难了，在一个无常就是常态的市场中，也许均衡成长这种投资方法，是一个不错的选择。”对此，刚刚深以为然，真是“年少不知均衡好，错把极致当成宝”啊！

东吴证券曾用均衡成长风格的FOF组合进行过测算，该组合由30只基金组成，总体呈现高成长、高估值的特征，但没有在某一行业或某一成分基金上过度暴露，整体较为符合均衡成长的特性。即使是在2022年极为复杂动荡的市场中，这只FOF无论从净值还是超额收益来看，均跑赢了偏股基金。

另一方面，随着投资者越来越成熟，大家对于投资收益的预期也在不断回归理性和客观，取而代之的是投资者越来越看重投资体验。“买一只能让我睡得着觉的基金！”也是刚刚很多朋友的目标和希望。

刚刚认为，均衡成长这个投资方法，对于提升投资者体验来说也有很大的帮助，而且这种风格适合的投资者类型是较多的。相对激进的投资者，可以选择一些靠谱的均衡成长风格基金产品作为自己组合的底仓；相对稳健的投资者，可以直接以长期投资的心态配置均衡成长风格的基金产品。

为了让大家更深刻理解均衡成长这种风格，下面来举个例子吧。

华泰柏瑞的赵楠，投资风格就是比较典型的均衡成长。他之前是长盛基金的权益投资部执行总监，历史业绩也非常出色，对于均衡成长也有着自己深刻而独到的理解。

赵楠，华泰柏瑞主动权益投资副总监。北京大学硕士，曾任职于天士力集团、安信证券、光大永明资产、长盛基金等。拥有 17 年证券从业经验，历经完整市场周期；12年股票投资经验，覆盖绝对收益和相对收益类型产品，包括保险、公募、专户、社保组合等。

先看历史业绩，赵楠的历史业绩充分体现出了均衡成长这种投资风格最大的优势，就是长期表现出色且相对稳定。赵楠从2015年11月6日至2022年8月23日管理长盛新兴成长，截至2022年7月底，产品近一年回报在海通同类灵活策略混合型基金中排名前1%（16/1791）；近两年、近三年、近五年回报均排名前20%（199/1678、272/1561、174/1042）。

而且，仔细研究，会发现突出的业绩排名之下藏着两个更重要的特点：

第一， 能穿越不同市场风格，尤其是在弱市中风控突出。

2016年，他管理的长盛新兴成长低仓位避开了年初的熔断行情，全年仅下跌0.80%；2018年，产品在熊市中也较好控制住了回撤，年度回报分别超越沪深300、偏股混合型基金指数6.42%、4.69%。

第二，各阶段历史业绩靓丽，行情适应力强。

如2020和2021年，海内外环境错综复杂，多重因素叠加让市场风格发生较大转变，诸多名将适应不佳，但长盛新兴成长的年度回报分别为50.91%、23.92%，同期沪深300的表现分别为27.21%、-5.20%。从核心资产当道到小盘行情占优，赵楠在近年风格迥然的行情中，展现出了对于不同板块机会的切换和把握能力。

均衡成长的风格无疑对于基金经理的能力圈与攻防两端的能力都有着极高的要求。十几年的投研历练中，赵楠逐渐搭建出了一套关于“均衡成长”的体系化投资框架：

首先，他对“成长”的定义非常明确：“我认为超越经济增速的行业和公司才具有成长性。”

而赵楠对于均衡的理解，刚刚认为是他投资体系的奥义所在。他的原话是：“哲学上讲，均衡就是平衡，平衡才能持续。”

这让刚刚想起了老子在《道德经》所说：“天之道，损有余而补不足。”可见在老子看来，平衡就是规律，尊重规律，才能把事情做好。

在投资实践中，赵楠通过自己的平衡术，努力追求投资业绩的长期持续。

刚刚总结，在具体的投资实操中，赵楠的平衡术包含4个方面：

1，风险和收益的平衡，即在力争控制好下行风险后再稳步求进，这正是取得超额收益的关键。赵楠会通过分散投资、仓位控制等方法来控制组合回撤，力争避免市场下行时对组合净值可能造成的较大损失。

之所以有这样的思路，刚刚分析或许得益于赵楠在险资的工作经历，保险投资经验培养了他的绝对收益理念，这对于提升产品的持有体验来说是非常有益处的。

2，宏观判断和微观操作的平衡，这体现在赵楠出色的控回撤能力。他认为，首先应当基于宏观环境的研究，对市场大体趋势形成基本判断，再评估行业和市场的估值整体水平。当市场过热、估值偏高时，需要在投资上更为谨慎；反之则可以更积极一些。

在具体的投资操作中，赵楠注重产品净值在各阶段的表现。哪怕一只产品的年度收益再好，如果中间发生20%的回撤，也会给持有人带来较差的投资体验，因此需要通过较为均衡的配置，力争净值在较小波动下的持续向上。

他曾举例：“2015 年管理产品时，因当时市场较为不成熟，时不时有千股跌停发生，基于调整组合结构、优化选股的回撤控制方法往往效果不佳，需要更多地通过调整仓位来控制回撤。之后随着市场成熟和扩大，则更强调通过调整组合结构来控制回撤。”这就是宏观判断和微观操作的平衡。

3，仓位的平衡，即行业、个股仓位都相对均衡配置。这一点比较好理解，赵楠会把单一细分行业的配置比例控制在20%以内，同时组合中个股集中度也不会过高。

对此他做了具体的解释：“在个股配置上始终要给自己留有余地。人的认知是有局限性的，要时刻准备应对不确定性风险，那么我应对的方法就是相对均衡。这种均衡的风格让组合不会押注在某一个行业，也不会过分强调对单一个股的预期。”

4，个股成长和估值之间的平衡，即以合理的价格买入好的公司。

赵楠会用几个维度遴选具备优良成长性的公司，首先从财务指标方面，关注毛利率、净利率、ROE、及这些指标的稳定性。其次，非常看重公司成长的底层逻辑。他特别强调：“基金经理首先要对自己的持仓有认知，在认知的基础上，自己去做研究才能够更敏锐。”

在估值上，相较热门的龙头股、题材股，他更看重核心业务的价值、未来的成长性与估值的性价比匹配。对此，他的总结是：“我喜欢在低位投资，再根据市场预期变化而行动，有时候需要敢逆市场而动。”

刚刚的理解是，他不会为了单一的成长性而牺牲掉估值，而是要去实现个股成长和估值之间的平衡，从而使得产品的长期表现更加稳定。

最后总结一下，其实均衡成长只是一个大的投资思路，里面有非常多值得深入探讨的细节。不同的基金经理因为自身的不同经历、能力侧重点，在投资中的具体表现也不尽相同，但刚刚认为，从长期看，均衡成长是一个适应力强且极具潜力的投资方法，值得投资者持续关注和研究。

这里多说一句，刚刚个人认为，某种程度上，华泰柏瑞基金的公司文化和氛围也有点“均衡成长”的感觉，一方面是公司这几年的发展势头很不错，另外一方面公司文化的包容性很强，旗下的基金经理和投资策略都百花齐放，多条产品线都有不错的表现。也正因为这样的文化和氛围，公司对优秀人才的吸引力不断提升，未来的发展也因此更加值得期待。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。

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