【招商医药】华润三九深度报告：消费者端和医疗端双驱动，打造大众医药健康产业引领者
华润三九定位为华润集团大健康板块健康消费品和中药处方药平台，积极响应国企改革计划，2021年发布首次股权激励计划，十四五期间目标营收翻倍，2022年销售额过亿品种28个，通过内生外延共促发展。
CHC业务：三九是中国最大的OTC生产企业之一，2022年CHC营收114亿元，增长22.7%，包括品牌OTC、专业品牌、康复慢病和大健康四大业务，核心板块品牌OTC覆盖感冒、皮肤和胃肠三大领域。拥有999感冒灵、999皮炎平和999胃泰是家喻户晓的家庭常备用药品种，在细分领域优势明显；
处方药业务：过去几点受集采、限抗影响有所承压，2022年营收60亿元，同比增长7.19%，逐渐走出经营低谷，包括专科业务、抗感染业务和国药业务，国药业务以配方颗粒为主，同步发展中药饮片，作为“老六家”之一，三九配方颗粒拥有药材资源到产品全产业链优势，可以生产600余种单味配方颗粒产品，优势明显；
收并购：2022年完成对昆药集团28%股份的收购，共同确立了“打造银发经济健康第一股，成为慢病管理领导者，精品国药领先者”的战略目标，巩固公司OTC领域龙头地位，完善中药产业链布局。
首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们看好公司作为OTC龙头在品牌、产品和渠道三大优势，预计2023-2025年归母净利润为29.78/36.57/41.31亿元，同比增长21.61%/22.80%/12.96%（剔除昆药并表收入为201.66/234.76/267.51亿元，增长11.54%/16.41%/13.95%），对应PE为17/14/12倍。
风险提示：市场及政策风险，竞争加剧，并购整合风险，商誉减值风险等
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