【华泰医药代雯团队】
回购彰显信心，医药反腐避险标的，估值处于相对低位
公司8月7日发布公告，拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额预计0.8-1.5亿元，回购股份用于后续员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。公司当前BGM及CGM产品主要收入均来自院外市场（22年BGM约20亿收入中，约80%来自院外零售、约10%来自院内市场、约10%来自海外），院内收入占比较低，为医药反腐相对避险标的。公司CGM于5月初正式商业化销售，618表现良好（成交额超2000万元），看好全年收入超1.5亿元，24-25年快速爬坡。分部估值下，当前估值处于相对低位：1）传统主业：1-2年内预计4-5亿元净利润，给予20-25x PE，对应约100亿市值；2）CGM：假设CGM 2-3年后实现7-10亿元收入（参照国产对手放量曲线），给予15-20x PS（参考德康估值），对应100-200亿市值；3）合计：主业+CGM短期合计展望200-300亿市值。推荐重点关注。
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CGM：国内销售良好，海外注册有序推进
1）国内：5月初上线以来，用户好评率维持较高水平，618首次大促表现良好，7月起开始线下药店销售，当前产能亦处于快速爬坡状态（预计23年底时爬升至年化200-300万套）。伴随产品认可度逐渐提升、叠加下半年双十一、双十二大促带动，看好全年CGM收入超1.5亿元；2）CE：注册申报进展顺利，有望于2H23获得CE认证；3）美国：临床试验中，公司预计23年完成临床，24年底FDA获证，后续预计凭借Trividia品牌及渠道进行注册及销售。
BGM稳健增长，海外子公司持续改善
1）BGM：考虑行业渗透率提升、公司品牌力持续强化、三明联盟院内集采获益等，预计23年板块实现10-15%收入增长；2）海外子公司PTS及Trividia：公司通过调整海外子公司管理层、优化业务内容及经营区域、提升员工人效等措施持续改善PTS及Trividia经营质量并已初见成效，我们看好其于23年均实现规模性盈利。
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