公司是国内锡行业龙头，产储量均处于世界一流水平
公司锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链，已形成锡冶炼8万吨/年、锡材4.1万吨/年、锡化工2.4万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、铟冶炼60吨/年的产能规模。锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续17年位居全球第一。
锡价下跌拖累营收增长，经营能力优秀
公司归母净资产由2020年的126.21亿上升至2022年的163.89亿元。经营活动现金净流量由2020年的20.38亿元上升至2022年的50.48亿元。显示公司经营能力优秀，在锡行情下行周期下财务指标仍维持上升。
产储稳定，行稳致远
产量方面，2022 年，公司全年生产有色金属 34.19 万吨，其中：锡 7.67 万吨、铜 12.58 万吨、锌13.64 万吨、铅3,029 吨，银 180 吨，铟 73 吨。自产矿石金属量锡原矿金属3.43万吨，铜原矿金属3.16万吨，锌10.62万吨。
储量方面，公司储量稳定，在2022年努力增储探索，维持各金属储量基本不变。根据公司2022年度报告，公司锡储量66.7万吨，铜金属量119.36万吨，铅金属量9.69万吨，锌金属量383.71万吨。
锡：与电子行业景气度强相关，缅甸进口锡趋势性下降
2020年后，锡价与费城半导体指数高度相关，呈同步上升趋势。而2020年之前相关趋势则不明显，显示锡价目前仍然与半导体、电子等下游需求呈现长相关关系。我国锡矿主要进口来源于缅甸。因此缅甸锡矿进口决定了短期内我国上游锡矿石的部分供给情况。2020年至今，缅甸精矿进口占比呈趋势性下跌的态势。
关键假设
内部来看，伴随公司关注降本控费、攻关选矿回收率、技术进步稳步推进、积极推动国内锡资源的开发、继续积极寻求公司内部上下产业链整合等多重因素，公司经营有望尽快走出2023年的承压状态，凭借优质的资源禀赋和丰富的锡行业企业经验，打开未来的成长空间。
外部来看，锡价2023年下跌幅度较大，难以持续，锡价格在2024年、2025年有望回暖，助力公司业绩修复。
锡板块业务为公司核心业务，在2023年锡价下行幅度较大背景下，我们认为随着消费电子需求复苏与宏观经济向好，锡价在未来将有望反弹修复，我们预计2023-2025年锡锭价格为24.15/25.36/27万元/吨。
考虑到未来锡价，公司现有产能水平与销量维持稳定等因素我们预计2023~2025年间，锡业股份各板块收入为：
2023年，受锡价格下跌影响，公司锡相关业务主营收入较2022年相对减少，我们预计公司锡化工产品营业收入为20.26亿元，锡材产品营业收入为48.60亿元，锡锭（不含贸易）营业收入为84.32亿元。
2024年我们预计锡价回暖，公司锡相关业务收入较2023年相比增加，我们预计公司锡化工产品营业收入为22.00亿元，锡材产品营业收入为53.46亿元，锡锭（不含贸易）营业收入为92.75亿元。
2025年我们预计随着通货膨胀、能源价格上涨、下游相关需求回暖等因素，公司锡化工产品营业收入为24.00亿元，锡材产品营业收入为58.80亿元，锡锭（不含贸易）营业收入为102.03亿元。
股价上涨的催化因素
锡金属价格超预期，电子行业景气度超预期导致锡价上行，锡行业突发供给扰动事件。
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