似乎啥都难做。做股票的难做了，想看看CTA的危机阿尔法，其实CTA也危机了。只不过，CTA是危中有机。
主观CTA会常用套利策略。套利的风险相对单向投机而言要小得多。查了下套利的概念，有说套利需要不出多大本钱，没有损失风险，存在挣钱概率，这三个要素。
套利分为内因套利、关联套利；套利的延伸就是强弱对冲。套利策略重在供需驱动、历史价差、利润分配和基差结构。买个去库的，空个累库的；买个贴水的，空个升水的，等等。
套利的目标，一定是指向着挣钱。其实，我们所操作的套利，大多是对冲交易，其实都有风险，风险还不小。
为啥说难做，一定是今年套利的波动风险大了。根本上，套利作为低风险业务，参与者日趋专业，已经成为拥挤的交易，做逻辑增强，如同鸡肋，甚至有刀尖舔血的可能；做逻辑变化，很多时候只能静候变量。
并且近年商品外围不稳，驱动多元，博弈很凶，戾气很重。体现在小作文很频繁，逻辑切换很快，对冲套利策略也同样会产生超预期损益。超预期盈利当然是笑眯眯的，说套利真好做，反之呢？你是不是有点慌了。
注重策略的操作风险
（1）期现套利
比如，涉及交割存在较多的手续费，增加了交易成本；长期储存的现货持有成本较高，并存在质量风险；在出现极端的涨跌停板或面临长假时期，交易所和期货公司都会提保，重仓的套利单将面临追加资金的风险；另外，就是增值税风险；最惊心动魂的是套利的一腿逼仓，出现巨大的基差风险。
但期现套利还是市场上风险最低的交易。它最大的风险并不在期货端而在现货端。比如前两年，液化油品正向市场的full carry，会刺激市场按持有成本买现抛期，但在货满为患的情况下，需要得到仓储公司支持。又比如，做现货抽紧的买现抛期，跟着现（纸）货挤仓是惬意的交易，但会带来现货空头爆仓的风险。一旦空头大面积悔单，会面临保证金风险和基差风险。
期现套利需要不止需要考虑到仓储成本，还需要考虑到交割成本、资金成本，以及增值税因素等。比如，到期交割成本=仓储费+出入库费+质检费+手续费+增值税等。作为逻辑清晰、相对拥挤的交易，现货渠道能力、仓单能力，都是进入交割月的条件，一般期货市场的实际交割量不超过5%，纸货转为现货同样占比较小。投机者会因为成本费用、交割配对不确定等原因害怕交割。交割月这个底牌时刻，是渠道者的机会，也是普通投机客的风险。（货权灭失等极端情况尚不在本文讨论范围，我们要相信社会的美好，环境的友好）
期现套利中常会有内外盘套利因素。这里面需要注意国内外标准合约差异风险。比如有些外盘没有涨跌停板；注意交易时间差异风险、以及汇率等风险。
期现套利是这个市场上最靠谱的交易，是产业服务、风险管理的实现渠道，是接地气，可持续，最具生命力的交易。但近年，因为投研趋同，有些越来越卷。
刚去淄博赶烤，人家其实啥都卷，啥食材都可以卷进大饼。这个一定就是趋势。
（2）跨期套利
部分品种交易成本较高，而跨期价差变动幅度有限；主力合约流动性较好，但是非主力合约流动性较低，策略滑点过大。再比如，反套一般视同两个单边，没有安全边际，不会赞同大力去做，潜台词被人瞄上了就死了。毕竟卖了没有的东西。笔者曾有个文章，叫正套如抢，反套如偷。
但这几年跨期有些难，一是新合约刚出来，结构已经在了，价差已经兑现了当前的共识，你只能去做逻辑增强；二是远月合约盘面较轻，容易受到资金干扰，跨期重仓的风险其实是加剧的。比如说当下的热点纯碱、尿素等品种，跨期波动都非常剧烈，很容易受到小作文或是情绪的干扰，在现实和预期间反复的切换逻辑，要维持仓位和实现盈利，对切入点位要求非常高。
比如说，眼下许多品种的结构大多近强远弱，理论上可以反套，做远月基差收敛，但反套还是悠着点。但正套，要选择低库存的品种，看有没有走虚实比交易的机会。
（3）跨品种套利
产品之间通过产业链相关联，但有时相关联的产业链在某一时期并不是主导期货走势的主要因素，可能使得产品关联度降低；品种间联系紧密，强弱相仿，则较难判断价差的方向，且回归历史价差范围的时间较长，等等。
由于风险偏好的不同，许多跨品种对冲套利策略已经涵盖了产业对冲、板块对冲甚至宏观对冲元素，会涉及更大的方向性风险和波动率风险，需要至少多配或空配的一端需要极强的逻辑确定性；从风控的角度，大幅度噼叉难以允许。
近年的交易更为重驱动、轻边界，很多时候有戾气，重博弈，价差和利润的钟摆回归并不及时。
策略执行的调整和止损
当然，我们需要不断复盘，是不是策略本身有问题。这些其实并不决定一个头寸的盈亏，因为一个策略在买定离手时，它的风险已经注定了。这个策略本身可能逻辑有问题，或是执行中逻辑变化了。
（1）错判行情
我们需要判断驱动和边际。宏观驱动决定商品整体方向。内在驱动和安全边际决定商品间强弱；从期现关系中寻找逻辑。现货是平面的，是即时供需的反映；期货是立体的，重在价格和比价（内外比价、期现比价、不同合约的价差）；从产业链中寻找逻辑。产业上下游关系，产业横向联系（替代），利润分配，进出口盈亏（国内外价差）等等。比如说，原油套利除了对于宏观驱动、供需驱动有判断外，还需要了解仓储物流、产品规格、贸易流向等，然后再去权衡衍生工具运用，计算期货溢价和现货溢价，以及交易对手和政治风险。
（2）经验主义
统计套利机会有限，风险无限。再全的数据，再牛的利器，不尊重基本面去生搬硬套，可能就是盲人瞎马，夜半临深池。不能过分依赖历史数据，极限价差并非一定“极限”。跨期和跨品种套利，单纯从数据的角度出发，对于偏离区间的行情进行套利，很容易出现偏差。系统性风险、价格大幅波动、汇率风险、政策风险都有可能导致经验主义、数据模型的失败。历史并不代表未来，基本面与历史数据相结合，才能构成短周期展望的参考依据，且不是策略依据。
（3）情况变了
比如说，你根据基差强弱、平衡表预期，判断了产品的强弱，但某产品出了相反的消息面，哪怕只是暂时不能证伪的小作文，市场预期会突然转向，并诱发程序化和技术流的跟风，将严重冲击原有策略的执行。逻辑似乎还在，但情况已经变了。
（4）止损不当
比如，因为原油的复杂性，所以与原油相关的头寸，比如原油和油品、原油和化工，这类头寸风险极大，甚至两者不同的波动率，都很轻易地触及止损。那在策略执行中，要更加注重仓位的把握。逆势死扛，甚至逆势加仓，会失去交易的常识和道德。但风险厌恶，频率止损，也会严重损耗权益。
近几年的对冲交易，由于投研的趋同，行情偏向急促，很多时候并不支持浮盈加仓。在意犹未尽时，有可能已经曲终人散。止损、止盈和仓位安排，难度都有些加大。而一些热点品种，很容易诱发重度博弈，出现涨超或是跌超，对一些价格边界策略并不友好。
套利策略需要坚持几个原则
那就简单粗暴的设定几个原则。操作中，除了期现和跨期的套利，任何跨品种的对冲套利都需要遵循以下原则。
（1）多配低库存的。总是买入供需关系相对紧张的品种；而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的品种。那高库存一定跌吗？要看下加工利润情况。
（2）多配绝对价格低的。总是买入处于价格低谷的品种，而对应卖出价格处于相对高点的品种。绝对价格已经过分了，但驱动仍在，往往后面都是鬼故事了。
为什么不讲空配绝对价格高的呢？你自己细品。
（3）不硬掰强势品种，你惹不起。操作多空的布局，总体价格趋势的方向与波动弹性较大的品种相一致。哪怕价差的诱惑很大（这个有些难忍，其实就是减少左侧交易）。
但是，高收益、低风险、高流动，本身就是不可能三角，我们的策略永远需要且行且珍惜。但我们需要迎难而上，修缮体系，加强投研，挣好套利这碗喝汤的钱。
虽然越来越难做，套利仍是认知和投研的低风险兑现渠道。我们需要建设好策略库，追踪价差、库存和利润，要相信，就象日落并不影响日出一样，市场从不吝啬给出套利操作的机会。投机像山岳一样古老，套利如河流一般永恒。
让我们凭借扎实的投研，在雾里看花的市场里，揉亮眼睛，把控风险，敢于亮剑，正面突围。
END 
免责声明 报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。
本文作者可以追加内容哦 !
