从A股封测板块上市龙头公司来看，以长电科技、通富科技、华天科技(002185)、晶方科技(603005)为例，截至8月9日收盘，4家公司当前股价对应滚动市盈率分别为23.39、93.22、67.98、84.58倍,均处于较低的历史分位上。
本轮半导体下行周期已经持续了一年半，根据牛长熊短的周期分布，以及设备销售状况、存储器价格调涨信号、产能利用率等跟踪指标，当前大概率已经处于下行尾部重拾升势的酝酿阶段。从复苏节奏看，自下而上复苏的半导体行业，下游终端需求发力后很快便能传导至中游的封测环节，近期顺周期的封测板块在机构持仓上已经获得加仓。
二、三大封测企业谁最能赚钱，下行周期谁最抗跌？
纵观国内芯片三大封测企业，通富微电、长电科技、华天科技各有所长，但是从业绩表现的历史轨迹和技术布局上，我们可以观察到究竟谁技术最强、最能赚钱？又是谁垫底？
图：长电科技、华天科技、通富微电毛利率（单位%）
从盈利指标的运行曲线来看，华天科技毛利率领先，比通富微电和长电科技高出一档，而通富微电近年来掉队严重，不幸垫底。究其原因，一方面是各企业固定资产折旧年限不同；另一方面是产业链布局差异影响了降本增效的能力。
具体分析，首先，华天科技向上游原材料及设备布局，降低了综合成本，其子公司华天宝鸡从事半导体引线框架及封装测试设备的生产及销售。另外，由于华天科技位于甘肃天水，人力成本和土地成本较低。
其次，虽然先进封装的毛利率较高，但先进封装收入占比差不多的情况下，通富微电的毛利率低于华天科技，是因为其苏州和槟城工厂的机器设备折旧年限为五年，而华天科技的折旧通常在七年左右。
需要注意的是，2023年上半年华天科技净利润较上年同期有所下滑，终端市场产品需求下降叠加集成电路行业景气度下滑，导致公司订单不饱满，产能利用率不足，所幸的是环比扭亏转盈。
另外，根据通富微电22年年报数据，固定资产/总资产比例约为42%，而全球封测龙头日月光的数值围绕20%左右浮动，这意味着通富微电固定成本更高，盈利水平较低，实际上，包括长电科技、华天科技在内的封测巨头都较日月光等国际厂商悬殊巨大。
在封测“三巨头”中，通富微电近年来债务水平居高不下，与长电科技的逐年下滑和华天科技的徘徊低位截然相反。通富微电的资产负债率逐年攀升，而目前净利润下滑明显，债务覆盖和保障能力面临考验。
2020年到2022年，长电科技公司的资产负债率分别为50.10% 、43.39%、37.47%，逐年下滑。华天科技近3年资产负债率维持低位，近5个季度以来连续低于40%，但是通富微电资产负债率则从2015年的42.56%，一路飙涨到2023年1季度的59.13%。
长电科技在维持营收扩大的前提下不断“降杠杆”，华天科技也保持合理资产负债率涨幅，通富微电却对债务杠杆具有特殊偏好，逆势而上，只是杠杆作为双刃剑，需要慎重的权衡利弊。
通富微电各类项目开支较大、研发投入攀升，导致资产负债率居高不下，但是与之反向而行的是，和研发投入高增长伴生的却是专利申请数量的下滑。
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