据最新的二季报数据统计，“固收+”基金在二季度获得了约562亿元的净申购，这也是“固收+”基金自2022年二季度开始连续四个季度遭遇净赎回后，首个季度迎来净申购，“固收+”基金终于出现了企稳迹象。
近日，国海安盈债券（970130）基金经理张文浩做客全景网《拜托了基金》直播节目，详解“固收+基金重回C位，如何把握投资机遇？”
我们摘录了直播精华如下，希望帮助大家进一步了解“固收+”这类产品特点和投资策略。
直播核心观点：
固收+的关键词在于平衡和长期，债市中短期内具备一定的投资价值。
美林时钟是资产配置中最让人熟知的分析框架，传统的美林时钟理论可以帮助理解国内投资周期，但其准确率和对当下投资的指导意义并不是太高。
我们不追求 all in 某些行业赛道带来短期内净值上涨的最猛，而是希望以稳定和绝对收益为目标，力争持续为持有人创造价值。
上半年债市走牛的两个关键因素
Q：今年上半年，债券市场实现了超预期走牛，能否先复盘一下这一轮债券牛市？
张文浩：今年以来债券市场表现确实是很亮眼，首先是10年期国债利率，从年初最高2.95%下到2.6%附近，这个幅度是不小的，而且我们知道2020年4月当时最低点也只有2.5%，所以当前这个绝对利率水平也是不高的。另外，各个期限等级的信用债也是有非常好的表现。
我们认为这主要是有两方面的因素：第一，2022年底受到国内放开影响，市场对今年经济的预期突然间大幅上升，这也使得当时的债券市场出现了剧烈的调整，但随后，我们看到今年的债券市场是修复了这部分的预期差；第二，今年以来资金面是持续宽松的，这也对今年的债券市场形成了比较强的一个支撑。因此我们可以看到，今年以来的债券市场的表现首先是有一定的基本面作为支撑的，然后是扭转了去年底的预期差，最后是有宽松的资金面作为支持。
美林时钟对当下投资的指导意义并不高
Q：很多投资者会借助“美林时钟”来判断投资周期，那么据您观察，我们当前的经济周期是处于什么状态？有哪些特征？对债券市场会产生怎样的影响？
张文浩：我们说的美林时钟是一种资产配置理论，它把“资产”“行业轮动”“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来，因为它理解起来比较直观，所以通常认为是一个比较实用的指导投资的方法。比如它直接把一个完整的经济周期划分成四个典型阶段：复苏、扩张、滞胀、衰退，然后分别列出对应的特征和大类资产表现排序，大家可以去对号入座。
但传统的美林投资时钟在中国有效性其实是不高的，这是因为我们国家货币政策需要兼顾多重目标，并不像美国那样主要锚定通胀与产出缺口。而且很多时候我们其实是从后视镜里面看到之前所处的经济周期和对应的美林时钟位置，在当下其实是很难跳出去发现自己所处的阶段。所以总结来看的话美林时钟确实可以帮助理解投资周期，但其准确率和对当下投资的指导意义并不是太高。
可转债是一类非常契合固收+需求的资产
Q：从收益来源来看，“+”的部分主要投什么？
张文浩：固收+的“+”不仅仅是为了增厚收益，另外同样重要的一点是通过“+”来降低组合波动，提高持有人体验。“+”资产需要满足收益较债券更高，与债券相关性低等要求，常见的有股票、可转债、衍生品等。
值得一提的是，可转债是一类非常适合做“+”的资产。可转债市场现在正经历高速发展，存量接近500家，覆盖了许多的股市一级行业，而且还在以较快的速度新发，能够让投资者越来越好地对股市机会进行跟踪把握。同时，可转债天生具有债券属性，在债券市场表现较好的时候更是会锦上添花。比如我们看到2021年债券市场处于上涨趋势时，中证转债指数远远跑赢所有的宽基指数。
另外，可转债具有股债属性兼备的特点，意味着我们可以在可转债市场中找到多种投资策略，既可以自下而上研究偏股的可转债，发掘公司的，也可以自上而下收获市场的，更不用说还有可转债经典的双低策略（即投资价格和转股溢价率均低的可转债）。我们最终甚至希望可以通过这些策略的组合变化，为产品的收益和波动做出更佳的投资决策。
但可转债投资也有一些需要注意的地方，其中影响最大的就是股债均表现不好时期（一般为出现流动性风险时），可转债波动可能会突然增大，需要我们格外注意。如果市场波动大，或者操作的不好，固收+不意味着必然获得收益，也会带来“-”的效果，也就是本金的亏损。
固收+最核心的投资价值在于
“平衡”和“长期”
Q：普通投资者应该如何选择固收+产品？
张文浩：站在投资者角度，我们认为最重要的第一步就是了解自己投资的需求和目标。比如我希望我的资产稳定保值增值，要求收益也不高，那我可能会去选择固收产品；但如果我能够承受高一点的波动甚至本金亏损，也希望长期分享权益市场的投资机会带来的更高的回报，那固收+产品其实是非常适合的。
下一步，我们需要识别不同定位的固收+的产品，穿透底层的持仓去辨别基金实际的含权仓位，了解风险和收益特征，同时也可以关注合同中限定的投资范围，投资经理历史风格是否稳定等因素，根据自身需求和风险承受能力去选择不同类别的固收+。
我们认为“固收+”最核心的投资价值在于“平衡”和“长期”。从海外经验来看，股票与债券从长期看都是不错的资产，股票的年化收益更高，但波动率更高，债券年化收益率更低，但大部分时间股市和债市其实是有一个跷跷板效应的，因此把两者结合可以很好地平衡各自的波动，改善投资者的体验，帮助投资者能够做出长期投资的决策。因此选择了一款合适的固收+产品投资后，我们更希望看到投资者能够长期持有。
投资是不断提升认知的过程
勇于接受市场的未知
Q：做投资研究既要保持对于市场变化的敏锐度，又要保持对于波动的定力，既要突破自我，也要坚持本心。能否分享一下您对固收板块的研究心得和体会？
张文浩：我认为无论是债券投资还是股票投资，首先要做的就是尽可能获得更多的有效信息，其次是根据这些信息去判断资产价格的未来走势，但其实从信息到资产价格的映射可是变化的，类似的信息可能在不同时间对资产价格有着截然相反的作用。这里面大部分可能是出于经验判断、理性外推，但也存在着未知与巧合。研究和投资就是不断提高自身认知与累积经验，在做到最好自己的基础上，去接受市场的未知和不确定性。
管理“固收+”产品坚守绝对收益定位
Q：截止6月30日，您在管的公募固收+产品“国海安盈债券”，可以说在过去一年股债市场都有大幅波动的环境下，给投资者带来了比较好的投资体验。可否介绍下产品情况和投资策略？
张文浩：最近安盈也公布了二季度报告，作为一只“固收+”产品，我们看到其实安盈在二季度权益与可转债市场表现不佳的情况下仍然维持了正收益。这主要得益于我们对产品绝对收益定位的坚守，和对产品策略保持知行合一，绝不漂移的承诺。
安盈二季度持仓牢牢坚持住了纯债持仓以高评级中短久期为主，可转债持仓行业均衡分散，精选优质公司的策略。可转债部分主要配置了家电、食品饮料、电子、医药、汽车等行业，这是因为我们认为降低行业的相关性也是减小产品波动的一个重要来源，我们不追求 all in 某些行业赛道带来短期内净值上涨的最猛，而是希望以稳定和绝对收益为目标，力争持续为持有人创造价值。
$国海证券安盈债券A(OTCFUND|970130)$
$国海证券安盈债券C(OTCFUND|970131)$
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