【A股表现】
【市场解读】
一、 市场波动下行，油气、航空运输、医药等板块表现较好
A股方面，上周市场波动下行，主要受以下因素影响：
一是进出口及CPI数据显示当前经济基本面仍然较弱。8月8日，海关总署发布的数据显示，按美元计价，7月我国进出口总额同比下降13.6%。其中，出口下降14.5%，进口下降12.4%，贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。8月9日，国家统计局数据显示中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年3月以来首次负增长，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。全球外需维持偏弱态势导致7月出口增速下探，进口增速由于目前生产形势依然偏弱，在稳增长的政策未落地之前，短期内或仍然承压。内外需求同步偏弱，经济基本面较弱，市场信心或不足。
二是政策预期降温叠加券商减持，或影响市场情绪。继政治局会议强调 “要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，市场投资者对降低证券交易印花税、实施T+0交易机制等或存在较高预期。随着政策预期降温或削弱投资者热情，叠加上周多家券商重要股东减持，前期上涨的券商板块下跌或带动指数下跌。
三是美国签署行政令进一步压制市场风险偏好，外资持续净流出。8月10日据媒体报道美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域。上周北上资金连续5个交易日累计净流出256亿元。（数据来源：wind）
结构上看，油气、航空运输、医药等板块表现相对较好。油气板块主要由于市场担忧澳大利亚潜在罢工或影响到澳大利亚液化天然气（LNG）的出口，或造成欧洲冬季天然气供给短缺，欧洲天然气价格近期涨幅超40%。航空运输板块主要受益于文旅部发布《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区(第三批)出境团队旅游业务的通知》。医药板块表现较好主要原因在于前期超跌反弹。（数据来源：wind）
港股方面，进出口增速回落，CPI转为负增长，国内经济基本面及改善预期较弱。美元指数上行，地产板块大幅下跌或带动港股市场波动下行。
图： 中国7月制造业及非制造业PMI
图：中国7月进出口情况
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
海外方面，7月美联储如期加息25bp后，未释放更多的鹰派信号，因此市场反映总体或相对比较平淡。。往后去看，关注8-9月美国核心CPI的基数，并且鉴于美国房价指数对租金CPI的领先作用，这些因素或将影响核心CPI增速，进而影响9月美联储加息与否。美联储加息尾声或渐近，短期预期较稳定或有望为A股创造良好的外部流动性环境。
国内方面，此前市场对于经济和企业盈利有所担忧，而七月政治局会议 “加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，预期后续对于消费、地产、数字经济等一系列方向或有望会出台更多的政策。有利于经济预期企稳。由于去年下半年到今年上半年企业利润率较低，当前已经开始出现一定反弹，经济企稳后，继续关注企业盈利增速。流动性方面，当前A股所面临的内外部流动性环境均已出现积极变化，以7月政治局会议为标志，政策环境的好转或有望带动市场风险偏好的修复。
图：美元指数及人民币兑美元离岸汇率情况
二、 行业关注地产、大型银行、火电、交运、光伏、贵金属
思路一：地产。7月政治局会议释放明确稳增长信号，地产表述超出市场预期，要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，房地产支持政策有望继续出台，关注地产表现。
思路二：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体或相对稳健，在“中特估”催化下或有望存在一定的估值修复空间。
思路三：火电。成本端，煤价中枢下行，火电企业盈利显著改善。受下游需求不振及进口修复影响，煤炭近两月进入价格下跌区间，煤价回调助力火电企业盈利改善。供给端，主要水库蓄水不足以及今年以来降水持续偏少水力发电量减少，火电作用或凸显。需求端，厄尔尼诺等极端天气增多夏季用电高峰提前，电力需求或较旺盛。
思路四：交运。铁路、公路、港口经营数据修复情况较好。铁路客运自2023年1月开始快速修复，截至4月已超过2019年同期水平。铁路货运量较2019年有明显增长，2023Q1，全国铁路货运量较2019年增长23%，公路客货运量环比提升，港口货物、集装箱量呈现同比修复。（数据来源：wind）
思路五：光伏。随着硅料产能的持续释放，去年硅料供需紧张的局面已得到有效改善，今年以来光伏产业链价格进入下行通道，硅料价格较去年高点已有所回落，在近期产业链价格加速下行阶段，终端需求有所放缓，而随着硅料价格加速回落，盈利回归常态，下游扩产有望提速，或催生设备需求。前期光伏板块持续回调，短期关注估值性价比。
思路六：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息临近尾声，美债实际利率或将会有所回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。
【债市表现】
【债市回顾】
上周债市情绪表现平淡，现券收益率围绕2.64%窄幅波动。周初，央行提及“防止资金空转套利”后，资金面小幅收敛，隔夜资金加权价格波动上行至1.5%附近，7月出口当月增速、两年复合增速均为年内新低，CPI同比陷入负增长，市场对偏弱的数据或已有一定预期，权益市场整体表现偏弱，现券收益率在2.64%-2.65%区间窄幅波动。后半周，隔夜资金价格小幅下行，资金面整体维持平稳宽松，美国总统拜登签署对华行政令叠加某地产公司筹备债务重整，市场风险情绪回落，权益市场表现低迷，现券收益率小幅下行。（数据来源：wind）
【债市展望】
短期而言，市场或持观望态度，继续关注宽信用政策的验证情况。月初资金面明显转松后小幅收敛，DR007资金价格上行至1.75%附近，隔夜资金加权价格波动上行至1.5%附近，带动短端表现相对偏弱。往后看，关注8月新增专项债发行，供给压力或加大对于资金面的短期压力。对于长端而言，宽信用政策观察期，政策组合逐渐明朗化，市场关注的焦点回归到政策的落实显效上，在经济修复未见确定性信号前，等待数据的验证情况。（数据来源：wind）
【热点事件】
1、7月进出口同比延续弱势，CPI首次负增长但核心CPI超预期上行。8月8日，海关总署发布数据显示，7月当月，我国进出口总值3.46万亿元，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。8月9日，国家统计局发布数据显示，中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年3月以来首次负增长，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。当月猪肉价格同比下降26%，影响CPI下降约0.41个百分点。
点评：核心CPI的环比开始改善，PPI同比反弹至-4.4%，环比降幅收窄，往后看CPI及PPI同比的短周期底部或已经在6-7月形成。
2、7月美国CPI与核心CPI环比增速均符合预期。8月10日，美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。
点评：今年以来美国通胀下行较符合预期，核心通胀环比增速近两个月趋缓。
3、澳大利亚液化厂工人罢工，欧洲天然气价格一天飙升接近40%。8月8日，雪佛龙Wheatstone和Gorgon2家液化厂的工会为员工申请了受保护行为的投票，并威胁Wheatstone液化厂的海上作业员工也将加入到罢工中。8月9日，伍德赛德能源集团NorthRankin，Goodwyn和Angel3家液化厂的180名生产员工中有约99%投票支持采取包括无限期罢工在内的行动以争取更高的薪水和更安全的工作环境。8月9日，据彭博社报道称，欧洲天然气价格当日一度飙升近40%，从31.5欧元(约合249元人民币)最高涨至43.49欧元(约合344元人民币)，创下2022年3月以来最大涨幅。
点评：俄乌冲突后欧洲天然气供应结构中LNG占比大幅提升而接收能力裕度不足，罢工或加剧欧洲冬季天然气供给短缺风险。
4、沪深交易所推出“交易端”系列举措，切实推动活跃市场。8月10日，上海证券交易所和深圳证券交易所表示，将在完善交易制度和优化交易监管方面加快推出一系列务实举措。完善交易制度方面，研究将沪市主板股票、深市上市股票、沪深两市基金等证券申报数量要求由100股（份）整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。研究ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF需求。优化交易监管，平衡好保持交易通畅和打击恶意炒作；进一步明确市场预期，提升监管透明度。
点评：资本市场改革的重心有望由融资端逐步向投资端倾斜，关注后续政策兑现节奏和力度。
5、穆迪下调美国10家中小银行的信用评级。8月7日，穆迪宣布下调顶尖金融银行、普罗斯佩里蒂银行、韦伯斯特金融、富尔顿金融等美国10家中小银行信用评级，并将纽约梅隆银行、美国合众银行、道富银行等6家大型银行列入下调观察名单。穆迪表示，商业地产风险敞口扩大成为银行业关键风险，这主要归咎于美联储持续加息，远程办公减少写字楼需求，以及金融机构收紧对商业地产项目授信。
点评：与美国银行破产、惠誉调降美国评级等事件类似，本次事件或只是美联储加息的缩影，不排除风险事件频发倒逼美联储政策转向的可能性。
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