一、核心观点
宏观方面，上周公布的各项经济数据显示当前仍处于基本面弱现实状态。7月新增社融5282亿元，创下2016年7月以来的最低值，社融口径下人民币贷款仅新增364亿元，居民短贷及中长贷余额双双回落，M1增速低位下行，实体经济经营活力及居民消费动力不足。7月出口增速继续下降至-14.5%，外需依然偏弱。7月核心CPI环比超季节性，PPI同比增速见底回升，但总体仍处于低位。经济数据偏弱使得政策出台的必要性提升，未来或将看到逆周期调节政策的持续落地，下半年宏观经济有望企稳回升。
权益市场方面，在经济内外需均有所承压的背景下，市场的聚焦点在于7月底重要会议后政策的出台和落地情况。从大类资产的反馈来看，利率因子没有进一步反馈宽松交易的预期。债券收益率的下行有限，政策托底作用依旧有效。上周北向资金中的部分交易型资金开始大幅流出，但配置型的外资相对稳定。在宽松交易和相关政策刺激落地暂不及预期的情况下，人工智能为代表的TMT行业，强宏观的非银、地产、汽车和机械设备等行业的跌幅相对靠前。近期市场对于政策预期的反复，会更大程度上左右市场的波动。政策本身的推进进度并无太大变化，变化的是市场参与者的预期。后面继续盯紧包括地产和城改政策的推进、活跃资本市场政策以及货币宽松政策，时刻等待着发令枪响。
固收市场方面，基本面在低基数的背景下依然整体表现较弱，居民和企业需求依然承压。债券发行方面，7月政府债发行进度仍然偏慢，预计8-9月将明显加速。货币方面，M2增速继续回落，资金持续流向理财，理财基金等对信用债的配置需求仍在。流动性层面，央行保持呵护态度，市场资金维持偏宽松态势。展望后市，基本面持续走弱下货币政策有继续发力的可能，同时稳增长的政策预期对市场影响也在加强，后续仍需观察政策的出台和效果。预计短期内债市维持震荡偏强走势，建议利率债账户保持中性久期和仓位，适当博弈长端交易机会；信用债账户采取票息和杠杆策略，关注中短久期票息确定的资产，合理利用杠杆提升组合收益。
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二、宏观动态
（一）国内宏观
中国7月信贷与社融增量低于市场预期，出现相对明显的季节性回落。央行公布数据显示，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；7月末，广义货币（M2）余额285.4万亿元，同比增长10.7%。7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%
7月CPI同比转负。中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年3月以来首次负增长，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。当月猪肉价格同比下降26%，影响CPI下降约0.41个百分点。国家统计局表示，CPI同比回落是阶段性的，下阶段，随着我国经济恢复向好，市场需求稳步扩大，供求关系持续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步回升。而受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI环比、同比降幅均收窄。
全球需求疲软，中国7月出口同比下降14.5%。7月实现进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降6.9%，贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，7月我国进出口4829.2亿美元，同比下降13.6%。其中，出口下降14.5%，进口下降12.4%，贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。今年前7个月，我国进出口总值23.55万亿元，同比增长0.4%。其中出口增长1.5%，进口下降1.1%，贸易顺差3.39万亿元，扩大10.3%。
李强主持召开国务院常务会议 ，研究做好灾后恢复重建工作举措。国务院常务会议研究做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措。会议指出，要着眼长远，加强北方地区水利等基础设施规划建设，提高水旱灾害防范应对能力。各相关部门要进一步加大支持力度，迅速拨付各类救灾资金，能预拨的提前预拨，提早进行补偿救助。
国家税务总局发布《关于接续推出和优化“便民办税春风行动”措施促进民营经济发展壮大服务高质量发展的通知》。再推出和优化五方面28条便民办税缴费举措，其中，对纳税人因各种原因未在今年7月征期内及时享受研发费用加计扣除政策的，可在8、9月份由纳税人通过变更第二季度（或6月份）企业所得税预缴申报的方式补充享受。
（二）海外宏观
美国7月PPI同比上升0.8%，结束此前升幅“12连降”。预期0.7%，前值自0.1%修正至0.2%；环比升0.3%，创1月以来最大升幅，预期0.2%，前值自0.1%修正至持平。7月核心PPI同比升2.4%，预期2.3%，前值2.4%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值自升0.1%修正至降0.1%。
美国核心CPI创2年新低。美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。
美国上周初请失业金人数意外回升，但就业市场依然强劲。美国上周初请失业金人数为24.8万人，预期23万人，前值22.7万人。7月29日当周续请失业金人数 168.4万人，预期171万人，前值170万人修正为169.2万人。
美国银行业影响重大。穆迪宣布下调顶尖金融银行、普罗斯佩里蒂银行、韦伯斯特金融、富尔顿金融等美国10家中小银行信用评级，并将纽约梅隆银行、美国合众银行、道富银行等6家大型银行列入下调观察名单。穆迪表示，商业地产风险敞口扩大成为银行业关键风险，这主要归咎于美联储持续加息，远程办公减少写字楼需求，以及金融机构收紧对商业地产项目授信。
美联储哈克：美联储可能已经达到了可以保持利率稳定的阶段。美联储哈克表示，美国经济正处于平稳降落的轨道上，美联储可能已经达到可以保持利率稳定的阶段，将需要暂时保持利率稳定。
三、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股各宽基指数悉数下跌，风格上成长略占优。截至8月11日（上周五），上证指数下跌3.01%，上证50下跌3.02%，沪深300下跌3.39%，万得全A下跌3.32%，科创50下跌3.79%，中证500下跌3.51%，深证成指下跌3.82%，中证1000下跌3.53%，创业板指下跌3.37%。从行业板块看，上周通信、建材、综合金融、房地产、计算机领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.19，较前周持平，价值/成长风格指数为0.56，较前周下行0.02，风格上成长略占优，预计后续与宏观经济相关度较强的大盘价值风格或仍可占优，随着宏观经济回升的确定性日趋增强，收益弹性更大的小盘成长或将逐渐回归。
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值悉数下行。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周石油石化、煤炭估值领涨。当前传媒、综合金融、交通运输、汽车、电子板块估值处于历史较高水平；煤炭、电力设备及新能源、有色金属、通信、石油石化板块估值处于历史较低水平。
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下跌，是一种较为良好的信号。从行业拥挤度的角度，汽车，非银金融，传媒行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.69%，处于历史83%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
（四）权益市场资金面
上周北向资金净流出255.80亿元，上上周净流入124.67亿元，最近一周北向资金由净流入转为净流出。上周增持金额排行靠前的行业是非银行金融（↑ 41.85）、钢铁（↑ 2.55）、建材（↑ 2.24）、房地产（↑ 0.84）、综合金融（↑ 0.71）；减持金额排名靠前的行业是电子（↓ 35.95）、银行（↓ 30.47）、传媒（↓ 29.61）、食品饮料（↓ 27.75）、计算机（↓ 24.74）。
8月11日，两融资金占比为3.70%，8月4日为8.23%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至8月11日，上周融资净买入最大的五个行业为医药、食品饮料、非银行金融、钢铁、农林牧渔。
（五）海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨0.62%，标普500下跌0.31%，纳指下跌1.90%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.53%，德国DAX下跌0.75%，法国CAC40上涨0.34%；亚太股市方面，日经指数上涨0.87%，恒生指数下跌2.38%。
四、资金市场
（一）公开市场操作
上周央行开展180亿元逆回购操作，因有530亿元逆回购到期，上周实现净回笼350亿元。
本周有180亿逆回购到期，同时还有4000亿MLF到期。当前整体经济恢复依旧较为缓慢，缴税基数也较为有限，税期影响或影响有限。货币政策预计依然是跨周期调节，虽然MLF到期量较大，预计仍会等量或者超量续作。
（二）政府债券
本周国债计划发行1900亿，地方政府债发行1918.9亿元，整体净缴款2776.67亿元。
（三）同业存单
上周同业存单发行4232亿，净融资为-2162亿元。净融资额转负。整体发行利率变化不大，较周初略有小幅下行，一年期国股存单收益率窄幅波动，至上周五下行至2.28%。8月14-18日，同业存单到期4386亿元。接下来三周分别到期5543亿元、2076亿元和5659亿元，整体到期压力不大。
（四）回购市场
上周逆回购持续回笼，叠加缴准、政府债缴款等因素扰动，资金面边际略有收紧。虽资金利率整体呈下行态势，但资金利率中枢较前周有显著抬升。隔夜资金利率由1.63%逐步回落至1.44%附近，7d利率稳定在1.8%附近。银行间质押式回购日均成交8.33万亿元，较前一周上升0.71万亿。回购余额较上一周略有下降，下降0.33万亿至11.41万亿。隔夜成交量稳定在7.5万亿至7.8万亿，占总体成交量比重也一直稳定在90%以上。
（五）票据市场
上周票据利率整体呈震荡下行走势。上周一至上周四，票据利率先下后上，在供需博弈下，利率在小区间内震荡。大行降价进场收票，而随着票价持续走低，机构又出票止盈。带动票价小幅回调。上周五票据价格继续下探，叠加尾盘社融不及预期，或降低市场对后续行情的预期。当前经济恢复依旧较为缓慢，近期公布的宏观数据仍处于较为低迷状态，7月信贷数据也出现断崖式下降，票据利率或仍将维持低位震荡。
五、债券市场
上周利率债1年期到4年期收益率上行，其余期限收益率下行。其中，中债国债1年期收益率上行7.94BP至1.8305，3年期上行1.97BP至2.2573，5年期下行0.64BP至2.4216，10年期下行0.88BP至2.6381。
长期限高等级票据信用利差除4年期外均收窄。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄4.53BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄6.05BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄4.83BP。
上周美债各期限收益率集体上行。上周10年期美债收益率上行11BP，10年期国债收益率下行0.88BP，中美利差倒挂程度加深。全周来看，1年期美债收益率上行3BP，3年期美债收益率上行11BP，10年期美债收益率上行11BP。
六、外汇市场
上周美元指数上行，在岸和离岸人民币汇率贬值。上周美元指数上涨0.86%，在岸和离岸人民币汇率有所贬值，中间价贬值0.24%，即期汇率贬值0.75%，离岸人民币汇率贬值1.01%。
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
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