本文是《极简投研》的第84篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
最近中纪委启动了医药反腐，使本就股价低迷的医药行业更是雪上加霜，目前，中证医药价格百分比排名是9%，比历史上90%的时间都要低。
危机中蕴含着机遇，于此《极简投研》与大家分享一只目前处于绝对低估的中医药巨头——白云山。
一、白云山概述
广州白云山成立于1987年，97年在H股上市，01年在A股上市，主营中成药、西药、医疗器械等。
白云山业务主要分为四大板块：大南药、大健康、大商业和大医疗。
大南药（医药制造业务，15%）：大南药板块下属共有27家医药制造企业与机构，拥有12家中华老字号药企。大南药可以再细分为中药板块和西药板块，中药板块以12家老字号为代表，西药板块以金戈和头孢克圬为代表。
大健康（食品饮料业务，15%）：大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要从事的企业包括王老吉大健康公司及王老吉药业等，主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、润喉糖、龟苓膏等。
大商业（医药流通业务，70%）：大商业板块主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，利润是进销价差和配送费用。下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，拥有采芝林、健民、广州医药大药房连锁、盈邦大药房连锁等知名医药零售连锁品牌及76家医药零售网点。
大医疗（1%）：大医疗板块重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业，包括白云山医院、西藏林芝藏式养身古堡、润康月子、众诚医疗器械等公司。
二、白云山的财务分析
1）营收&净利多年来稳步、持续增长。
2）盈利能力一般：毛利率19%，净利率6%，ROE是13%。
3）资产负债结构一般：资产负债率55%，应收账款172亿，预付账款5亿，应付账款145亿，合同负债18亿。
4）现金流充沛：类现金203亿，短期借款86亿，一年内到期非流动负债7亿，长期借款31亿。
5）经营现金流净值比净利润高了一大截。
6）分红稳定：股利支付率30%。
7）轻资产：总资产736亿，固定资产58亿。
8）存货惊人：总资产736亿，存货90亿。
9）有商誉：商誉8亿。
三、白云山的投资逻辑
白云山分为四大板块，包括大商业、大南药、大健康、大医疗。其中，大商业为营收的主要来源，但白云山利润更多的来源于大南药和大健康板块，只是，这两个板块似乎增长见颓，另外，大健康还在投入期。
大商业虽然营收多、利润低，但是作为销售渠道对于公司总体运营十分重要，不应以盈利能力来衡量其重要性，它带给公司在整个华南市场医药流通渠道上巨大的渠道资源、铺货能力和议价能力，以及面对侵入华南市场的势力以强大的护城河壁垒。
大南药包括中药板块和西药板块，中药板块以12家老字号为代表，西药板块以金戈和头孢克圬为代表，增长均见颓势。背后原因可能是，一方面竞争激烈，各个细分领域有诸多竞品；另一方面是红利见顶，天花板已现。如果没有新的增长曲线，仅靠新瓶装旧酒，而没有另起炉灶的决心，大南药很难再有很好的增长，维持现在已经不易。
大健康以凉茶饮料为主，增长也见颓势，但是得益于品牌和刚性需求，能够为公司每年提供稳定的营收和净利。
大医疗还在投入期，在人口老龄化下，未来可能颇具看点，当然，目前还看不到。
总之，白云山下限不低，但是上限充满不确定性，稳健性有余，成长性不足，但毕竟老龄化趋势到来，公司终究是受益者。
四、白云山的估值
1）当前价值：801.8亿（DCF估值法，基准22年39.67亿，年限=15，增长率6%，折现率1.8%）
2）安全边际：70%
3）建仓价格：561.26亿
4）3年内可能达到的价值：945亿（3年后2025年预计净利润47.25亿，历史平均PE=20）
5）现在505亿建仓，3年后预计平均年化收益率23.23%。
截止23年8月8日，白云山的静态PE=12.73，动态PE=6.62，PB=1.49。虽然从K线图上，公司股价一直处于横盘，但是由于公司的营收&净利持续增长，其实真实价格一直都是在走低的。
无论从哪个角度看，白云山的股价都处于极度低估，而机会其实是跌出来的，不是涨出来的。
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