资金面持续宽松，债券近期如何看？

主讲人介绍：

周岳洋 上银基金固定收益部研究员

周期行业研究经验丰富，负责煤炭、钢铁、地产等行业的信用挖掘工作。

【市场回顾】

国内利率债市场方面，8月以来出口、通胀数据表现偏弱，政策端并未进一步发力，叠加资金面持续宽松，利率债收益率整体以下行为主。具体来看，截至8月9日收盘：（1）国债方面，1Y和3Y国债收益率当月波动不大，分别收于1.81%和2.26%；5Y国债收益率下行3BP至2.42%；7-10Y国债收益率下行1-2BP，10Y国债收于2.65%。（2）政金债方面，1Y国开债和农发债收益率分别下行1BP和2BP，1Y口行债收益率下行3BP；3Y政金债收益率下行2-3P不等；5Y国开债和农发债收益率下行5BP，5Y口行债收益率下行7BP；7Y农发债收益率下行1BP，7Y口行债收益率下行2BP，7Y国开债收益率下行3BP收于2.73%；10Y政金债收益率下行2-3BP，10Y国开债收益率下行2BP，收于2.75%。

信用债市场方面，8月以来，由于信用利差前期在较高分位数，因此近期信用利差主动压缩，信用债表现较好。具体看，期限方面，由于跨季后资金面宽松，1年品种收益率下行最多；信用资质方面，票息策略明显，1年期、2年期、3年期弱资质收益率下行更多，成交数据也能反映这一点，大幅偏离低估值成交的品种主要是短久期高票息城投债。

权益市场方面，在资金缩量博弈、顺周期缺乏明确利好信号、AI短期暂无重磅进展的情况下，本周市场情绪较为平淡，当前依然为资本市场的政策拐点窗口期。截至8月9日，8月沪深300下跌1.16%、创业板指下跌0.35%、中证转债指数下跌0.54%。

海外市场方面，英国央行受高通胀影响持续加息，美国遭遇主体评级下调，叠加美财政部公布超预期国债发行计划，海外权益市场整体表现较弱，但债券市场波动不大。具体来看，截至8月9日收盘，法国当月CAC40下跌2.34%，德国DAX指数下跌3.61%，英国富时100下跌1.46%，标普500下跌2.64%；亚洲股市方面，韩国综指当月下跌1.04%，日经225下跌2.92%，恒生指数下跌4.15%。债券市场方面，德国10Y国债收益率下行6BP至2.46%，法国的10Y国债收平于2.99%；美国10Y国债收益率上行3BP，收于4%；英国10Y国债收益率上行18BP至4.47%。

【市场展望】

宏观利率方面，近两周市场增量政策有限，本周迎来多项重要数据的发布：出口较为疲弱，CPI同比增速转负，总体来看，当前经济底部已确认，但加速反弹迹象仍不明显，经济仍将维持弱修复趋势。债市近期可能面临的扰动因素包括：一是地方债加速发行；二是央行重提“防止资金套利和空转”；三是权益市场本轮情绪较强；四是后续降房贷利率和降企业融资成本措施的落地。但上述扰动因素短期难以造成利率债持续大幅调整，一方面，各项政策待细化、落实，效果也有待观察；另一方面，央行同时表态将灵活运用货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕，因此后续若资金面出现收敛，反而有降准降息的可能。对债市而言，偏弱的经济数据和宽松货币环境均已被定价，在没有增量信息的冲击下，10Y国债仍将窄幅波动，短期可关注中短期限的利率债品种。

信用债市场方面，近期信用利差压缩较快，1年期品种信用利差2019年以来历史分位数30%左右，2年期40%左右，3年期45%左右，信用债配置价值有所下降，需要精挑个券。可关注：（1）城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台；（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体；（3）品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。

权益市场方面，外部环境来看，美国核心通胀已经开始明显缓解，考虑到基数效应，核心通胀在三季度有望进一步下行，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能有扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确，外资有望实现净流入；而随着国内经济的改善、各项刺激政策的出炉，企业盈利也将进入上行周期。转债层面，转债近期跟随权益市场的收益较为明显，而估值整体仍处于相对较高位置。策略方面，短期个券赎回预计对估值的影响有所缓解，但转债高估的问题仍然存在，需要警惕未来由债券资金端传导而来的踩踏与估值压力，部分兼具高价&高溢价特征的个券仍需要及时止盈与规避。

$上银中债5-10年国开债指数(OTCFUND|013138)$$上银慧享利30天滚动持有中短债发(OTCFUND|015943)$$上银中证同业存单AAA指数7天持有(OTCFUND|017888)$

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