主讲人介绍：
周岳洋 上银基金固定收益部研究员
周期行业研究经验丰富，负责煤炭、钢铁、地产等行业的信用挖掘工作。
今年上半年,国内动力煤价格大幅下跌。三月以来,主要品种5500大卡煤的价格从年初的1200元/吨下滑至800元/吨附近。引发本轮暴跌的导火索是国际市场煤价大幅下降,对国内产生冲击。大量低价海外进口煤进入国内后,影响了电厂的招标价格,进而把压力传导到了港口和矿井的煤价上。随着港口煤价跌至700-800元/吨,市场煤价与长协煤价也在今年6月出现了近三年来的首次倒挂。
今年上半年煤炭供给过剩,主因是国内外价格差异打开后,各地积极增购低价海外煤。1-5月国内原煤产量增长4.8%,而同期进口量激增近九成。考虑进口量影响后,总供给增速达到12%以上,大大超过发电量增长6%的需求增速。
尽管煤价持续下滑,但近期进口量并未因此减少。1-6月全球海运煤市场增量约5000万吨,主要流入中印两国。其中欧洲和日韩的进口量反而下滑8%,约减少1200万吨的需求,过剩煤炭更多流向中国和印度。上半年中印两国的煤炭进口量累计同比增长48%,即增加约7500万吨。
受持续高温天气影响,电厂日耗量持续走高,为动力煤价格提供了短期支撑。但从供给端来看,当前社会煤炭库存仍处于历史高位,且煤炭周度消耗量较低,说明目前市场煤炭供给仍较为充足。
进入秋季后,民用电需求预计将会减弱,届时仅依靠工业用电和非电力需求可能难以继续支撑高消费量。从主要高耗煤行业生产及盈利情况来看,今年前五月非电力行业煤炭使用量同比仅增长2%,单月增速也在放缓,部分行业已出现负增长。相关行业利润方面,仅电解铝产业盈利空间较大,其他如水泥、玻璃等行业已接近盈亏平衡点。
中长期来看,市场供求关系依然较为宽松。从煤价的历史走势来看,每年8月份后通常进入弱势期,直至10月进冬储煤季才会反弹。此轮反弹的压力区域在900-1000元/吨,能否更进一步，取决于未来极端天气的持续情况。
焦煤方面，尽管今年以来焦煤价格大幅下滑,但综合当前的市场情况来看,对于大部分焦煤企业利润水平依然可观,维持较高的产量有利于获取现金流,以应对后续价格可能的进一步下滑。
虽然今年曾因煤矿库存满仓出现短期的减产情况,但近期产量已有所恢复。加之煤企有年度产量指标需要完成,减产后也会再度提升产量以达成目标。展望下半年,在煤炭保供政策继续实施的背景下,预计国内生产端不会出现明显降产。即使短期会因库存因素被动减少,后续也会补回原定产量。此外,一些突发事件及重大会议对煤炭生产的影响也将逐步减弱,稳定供给将成为主基调。因此,综观全年,国产煤产量有望保持在较高水平。
在国内生产端保持相对稳定的情况下,今年焦煤供给的主要增量来源为进口部分。其中增量明显的是蒙古煤的进口。截至今年5月,中国累计进口炼焦煤3771万吨,同比大幅增加79%。
蒙煤方面,随着疫情的逐步放缓,煤炭进口量持续回升,口岸过境保持高位运行。例如甘其毛都口岸车辆过境数基本稳定在每天千车左右,已回归疫情前的历史高点。到今年4月，中国累计从蒙古进口焦煤1533万吨,同比增长3.5倍。如果按照当前趋势推算,全年从蒙古进口的焦煤有望达到历史最高的4500万吨。因此,蒙煤在年底前的进口压力将较大。
今年另一个变数是澳煤进口政策的调整,从最初的禁止进口,到后来仅允许部分企业进口,再到现在的完全取消限制。政策限制已全部取消,但实际进口量能否提升主要取决于进口盈利问题。目前澳煤进口仍存在200元/吨的亏损,因此实际进口量仍较少。
展望下半年焦煤市场情况,基建领域的钢铁、水泥等原材料是主要需求方。但由于资金端受限,各地推动的基建项目进度可能放缓,特别是与去年同期相比,增量难以突现。房地产是另一个焦煤消费大户,但目前房企普遍面临销售去库存的压力,新开工也较为谨慎,难以带来较大需求的增量。原料端方面,目前粗钢是否会有进一步的产量控制还存在不确定性,如果落实减产,将直接导致焦煤等原料的需求减弱。来自蒙古的焦煤进口在下半年长协价格也有可能调整,这都会对国内焦煤价格形成压力。因此,综合多方面因素来看,下半年焦煤价格中枢或将承压。
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