债券配置上，仍然以获取稳定的利差收益为主

一、债市综述

上周利率维持窄幅震荡，周五随着市场风险偏好大幅回落，叠加7月金融数据低于预期，收益率曲线整体下行，全周无风险利率除了短端外下行幅度均值1bp以内，信用债受资管产品需求推动，整体表现继续好于利率债，特别是城投受地方化债推进影响，利差下行较大。

货币市场方面，上周央行公开市场累计进行了350亿元净回笼，市场流动性维持相对宽松。R001和R007分别较前一周上行16.91bp和下行8.76bp至1.4469%和1.795%，略有上行。周内政府债净融资3102.7亿，一级1Y国股同业存单利率和上周持平，2.27%。

二、影响债市主要因素及事件

资金利率：

上周央行公开市场净回笼350亿元。本周央行逆回购到期4180亿元，其中有4000亿MLF，政府债净缴款（发行缴款剔除到期）为2791.8亿元。

国内经济：

中国7月出口同比(按人民币计) -9.2%，前值-8.3%；(按美元计) -14.5%，前值-12.4%。中国7月进口同比(按人民币计) -6.9%，前值-2.6%；按美元计) -12.4%，前值-6.8%。中国7月贸易顺差(按人民币计) 5757亿人民币，前值 4912.5亿人民币。7月主要大宗商品进口放缓，原油进口量降至半年低位。7月出口增速继续放缓有基数原因，同时前期主要贡献的东盟等国家的出口增速明显放缓。

中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年1月以来最低水平，7月PPI同比下降4.4%，低于6月5.4%的降幅。中国7月CPI环比上涨0.2%，PPI环比下降0.2%。7月PPI同环比均降幅收窄，确认了6月的阶段底部；7月CPI环比是6个月以来首度正增长，核心CPI同比反弹，环比的0.5%是2020年2月以来最高。

7月新增社融5282亿元，为近5年同期低点，同比少增2703亿元；新增贷款（社融口径）降至364亿元，同比少增3892亿元，是新增社融的较大拖累项。存量方面，7月社融同比回落0.1pct至8.9%。7月社融大幅下滑，有6月需求提前释放的因素，同时7月政府融资大幅低于去年同期，叠加实体需求较弱多因素导致。8月随着政府融资放量，同时关注政治局会议后相关政策的落地情况，预计社融数据会有所反弹。

国外经济：

美国7月PPI，CPI出炉。美国7月核心CPI环比0.2%，同比4.7%，均符合预期，较前值4.8%有所回落；CPI环比 0.2%，同比3.2%，也符合预期，虽然同比有所反弹，但主要因住房等因素驱动，在预期内。PPI方面：核心PPI同比2.4%，环比0.3%；PPI同比 0.8%，环比0.3%，均高于预期，PPI数据出炉后，给市场对美联储加息节奏预期增加了不确定性。

三、债市展望

上周信用债继续表现强于利率债，资管产品配置起主导作用，无风险利率下行幅度明显趋缓，由于周五市场风险偏好大幅回落且社会融资数据大幅低于预期，周内主要利率下行在周五发生。近期票据利率持续走低并维持低位印证了信贷需求的弱势，同时存款大幅降低。对照7月理财增加的幅度，显示居民存款向理财搬家的趋势，居民整体风险偏好仍然处于低位。

从机构行为来看，近期被动配置的趋势仍然比较明显。上周货币市场利率有所上升，后续央行的公开市场对市场的宽松预期影响较大，特别是较弱的社融数据后，市场对于货币政策宽松的预期有所抬升，关注8月MLF到期或央行的续作情况，市场风险偏好短期大幅波动主要受短期事件型影响较大，未来走势仍存在较大不确定性，债券配置上，仍然以获取稳定的利差收益为主。

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