在下半年稳增长和防风险的多方面权衡中，货币政策利率下调再次走在了前面。
8月15日，人民银行进行2040亿元7天逆回购，中标利率下调10BP至1.8%；续作4010亿元1年期MLF，中标利率下调15BP至2.5%。
目前国内外经济基本面、政策面、资金面的负面预期已经较为充分地反映在市场定价中，但进入八月后经济数据和生产指标印证了，政策没有更为激进地立刻出台可能是因为经济内增长生动能实际上正在企稳，后续有望改善。此外，政策还需要权衡汇率、金融市场稳定、结构改革等多方面的目标。
央行今日降息后，对利率曲线短端更为有利，而权益资产可能会迎来新一轮的估值行情以及随后周期板块的盈利复苏。在当前实际利率偏高的情况下，本次货币政策降低名义利率固然可以起到一定的稳增长作用，但在没有其他重大需求侧政策推进的情况下，本次降息一方面继续为经济自我修复营造适宜环境，另一方面可能侧重于为银行腾挪出息差空间，从而为下半年化债工作做好准备。
接下来宏观经济和市场策略关注四个方面：
一是在国内供需方面，7月官方制造业PMI为49.3显示制造业企稳修复，新订单49.5环比改善了0.9，原材料价格52.4环比提升了7.4，后续重点关注基建地产链高频数据的绝对水平、住房销售变化与汽车为代表的耐用品消费情况。
二是在物价方面，7月份舆论关注较多的是CPI和PPI双双陷入同比负区间，但这是在猪肉拖累食品、国际油价拖累了交通运输价格的原因，供给侧因素为主，而其他食品和非食品项目整体还是稳中有升。7月CPI环比实际上上涨了0.2%，PPI环比跌幅也收窄至-0.2%。7-8月大概率就是国内通胀的底部，后续上游行业有望通过较低的原材料成本（含存货）和更高的销售价格取得更好的经营毛利。
三是海外方面，近期市场担忧美国扩张财政的可持续性和增发国债对金融市场的冲击。结合本周四刚公布的CPI小幅反弹至3.2%、核心CPI下降至4.7%，可能后续9月不加息的概率较大，因此对于国内资本市场科技成长和港股恒生科技指数而言都是偏有利的因素。而海外制造业投资方兴未艾，也会带来出口部门的结构性机会。
四是国内政策与资金面，目前并没有看到增量财政资金的投放，而货币政策降息则再次走在前面。对于股票投资者来说，也需要关注的是债市及整个居民理财市场的利率中枢整体下移，近期我们看到包括7月储蓄国债发行、银行存款等无风险利率以及保险产品收益、理财发行收益目标等低风险利率全面下行，这意味着其他金融资产的性价比提升。在这样的情况下，金融市场流动性短期内可能会保持宽裕，直到政府债发行或信贷投放重新放量改变货币供需。但整体而言，市场风险偏好在下半年可能倾向于提升。
总结来看，后续复苏短期的驱动在于降息等增量稳增长政策推动下的经济需求自身修复，中期的驱动在于服务业持续复苏、居民修复资产负债表之后的支出意愿增加、海外需求保持韧性减少出口拖累。
虽然上半年稳增长政策尚不足以提振股市信心，但接下来宽松流动性环境下的估值修复和经济自身企稳恢复共振带来的资产价值修复行情依然值得期待。降息可能会在短期内令汇率继续承受一定的压力，但在7.2-7.3区间实际上继续贬值空间十分有限，因而境外投资者并不会面临巨大的潜在汇兑损失。
债券利率曲线短端依然可以配置以及作为流动性管理工具，但在兑现降息利好后，需关注化债带来的债市供需再平衡，关注股市的修复状况。
股市行业板块关注上述逻辑推演的通胀企稳回升的顺周期标的、外资偏好流入的蓝筹白马与价值成长风格“核心资产”、数字经济和消费为主的港股、受益于海外制造业投资的资本品出海板块。
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