【事件】8月15日，央行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，前值分别为2.65%、1.90%，今日4000亿元MLF和60亿元逆回购到期。央行时隔两月再次降息，降准未至而降息先行，且MLF利率与公开市场逆回购利率非对称调降，大大超出市场预期。从历史上看，时隔两月连续降息仅出现在2015年下半年以及2020年初，分别对应去杠杆以及疫情导致的宏观经济显著走弱阶段。
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【本次超预期降息背景】
经济修复动能不足、实际利率走高
8月初国新办新闻发布会上，央行发言人在回答降息有关问题时表示，“要科学合理把握利率水平，既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性”。新闻发布会上有关“适时适度”、“兼顾平衡”、“防止空转”、“提升政策效率”的表述基本打消了市场对于央行短期操作降息的预期，市场转而预期央行会在今年四季度进行降息。
同时，8月以来，人民币汇率出现新一轮贬值，在美联储维持高利率，美国财政部增发国债导致美债收益率进一步上行的背景下，当前并不是央行降息最为合适的时间窗口。
因此，本次央行降息显著超出市场预期，体现出了政策出台的紧迫性。政策落地后，10年期国债收益率一举突破2.60%的压力位，接近2.55%的水平，人民币汇率贬值，离岸人民币对美元汇率接近7.30的高位。
让央行顶住外部压力超预期降息的本质原因仍在于宏观经济修复动能的不足，以及物价指数快速回落导的实际利率上行对融资需求进一步释放带来的压力。上周五公布的7月金融数据大幅不及市场预期，社融口径下人民币贷款仅新增364亿元，为2006年7月以来的最低值，居民贷款余额下滑，M1同比增速低位回落，均显示当前居民消费意愿和企业经营能力偏弱。同时，今天公布的7月经济数据同样不及预期，地产投资增速进一步回落，工业增加值和社会消费品零售总额均低于预期及前值，失业率出现小幅走高。
宏观经济数据的走弱使得总量货币政策出台的必要性和紧迫性进一步提升。今年以来不管是CPI还是PPI同比增速均持续回落，且回落速度快于利率下降步伐，导致实际利率上行。在宏观经济偏弱的大背景下，实际利率的走高不利于实体经济信贷需求的释放，反而会加剧资金空转现象，因此全社会利率中枢存在下行的必要，而政策利率作为全社会利率中枢的锚定点，需要率先进行调降。
【本次超预期降息目的】
降成本、宽信用
本次央行超预期降息的目的在于进一步降低居民、企业、政府三方的融资成本，持续推进宽信用。金融体系资金利率以OMO影响下的DR007利率为中枢，而实体经济融资利率以MLF影响下的LPR利率为锚点。因此，本次央行非对称降息，1年期MLF利率调降幅度大于公开市场操作利率，推进宽信用的政策意图较为明显。
预期8月20日LPR利率将同步下调15BP，未来存量房贷利率加点也有望下调，居民及企业融资成本将进一步下行。同时，考虑到商业银行息差的稳定，未来银行负债端存款利率或也将在自律机制的指导下调降，从而完成全社会广谱利率体系的下移，使得实际利率水平与宏观经济的客观发展情况更加匹配。
另外，当前宏观经济偏弱的大背景下财政政策有望更加积极，不管是减税降费、还是扩大项目投资规模、抑或是置换地方政府存量债务，都需要政府加杠杆，利率的调降也将降低了政府进行加杠杆和再融资的财政压力。
市场原本预期降准先行而降息后至，在经济数据走弱的背景下，降息先至，但降准预期依然不会缺席，四季度MLF到期压力较大，因此9、10月份降准概率较大，同时仍不排除年内继续降息的可能性。
【本次超预期降息的影响】
超预期降息利好债市。降息前，债市处于胜率较高而赔率偏低的状态，本次降息为债市拓宽了赔率空间，10年国债收益率突破2.6%的压力位。目前处于政策发力的初级阶段，货币政策率先发力，货币偏宽而信用尚未出现改善，大环境对债市较为利好。从基本面来看，企业盈利同比双位数负增，CPI和PPI位于0以下，地产销量仍在回落，推进宽信用阻力仍然比较大，需要政策进一步加力提效，后续进一步降准降息依然可期，债市收益率中枢或继续下移。
权益市场仍需多些耐心。当前仍处于政策发力的初级阶段，宽信用尚未出现明显改善，M1同比增速、中长期贷款同比增速等表征权益市场宏观流动性的指标仍处于较低位置。同时，央行超预期降息使得人民币汇率承压，外资流出压力预期增大，在存量博弈的大背景下预计对权益市场短期带来一定压力。但是，当前权益市场已处于低位，投资性价比较高，建议对市场仍需多些耐心。
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