三晖电气：立足电能表检测领域，大储、工商储需求爆发可期【国盛电新公司深度】
国盛电新 新能源思享 2023-08-14 13:54 发表于上海
收录于合集#公司深度5个
核心观点：
公司亮点：三晖电气主业为电能表检定产品研发生产，3月起战略布局储能业务，引入科陆电子原资深储能团队，近期大储合作协议及订单陆续签订，并于7月发力工商储赛道，客户资源优质，公司业绩或具备高弹性。
电能表检定装置头部企业。三晖电气成立于1996年，专注电能表检定装置的研发与生产，2012公司电能表标准与校验装置市占率第一。此后公司依托电能表检定核心技术延伸产品线，2003年进入互感器领域，2009年进入用电信息采集系统领域。公司实控人为胡坤先生，通过上海长彭和上海长耕持股公司约5.30%。2022年公司营收、业绩1.95/0.13亿元。
行业：更新需求驱动国内电表稳健增长，全球储能规模快速增长。
1）电表检测：国内电表需求以更新替换为主，预计公司主业收入稳健。我们测算2025年国内智能电表市场空间超350亿，预计国内电表招标数量2023-2025年CAGR约3.05%。公司主业预计稳健。2）储能行业：风光渗透率提升，全球储能规模快速增长。国内：CNESA预测保守场景下国内储能规模2022-26年CAGR达53.3%，理想场景下2026年累计规模达79.5GW。美国：全球最大储能市场，2021年占比全球新增储能规模34%。IRA法案进一步加大储能补贴力度并延长补贴期限，预计加速美国储能规模增长。
投资亮点：战略布局储能业务，订单密集落地有望带来业绩弹性。
亮点一：战略布局储能业务，引入科陆电子资深储能团队。3月，公司设立合资公司三晖能源，持股56%，并于4月引入科陆电子原资深储能团队，致力于实现 BMS、PCS、EMS 等核心部件的全自研自供。
亮点二：储能合作协议陆续签订，订单有望快速增长。6月，三晖能源与许继电气签订储能设备供应合同，价款2124.09万元；与鹏辉能源签署电芯供应战略合作协议；与中国电建华东院签署《战略合作框架协议》。预计后续公司储能订单落地将贡献公司业绩弹性。
亮点三：布局工商储，需求爆发可期。7月，三晖能源推出工商储一体机，并与浙江鸿禧签订20MWh工商储订单。年初以来碳酸锂降价后工商储项目经济性大幅提升，需求爆发可期。公司依托于浙江省优势客户资源，工商储订单规模有望快速增长。
盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润0.25/0.90/1.22亿元，同增92.2%/262.2%/35.1%。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国内外电表需求不及预期、原材料价格上涨、储能产品需求不及预期、预测偏差和估值风险。
报告正文：
一、公司概况：专注电能计量检定产品研发生产，战略布局储能业务
1.1 发展历程：成立于1996年，深耕电能表标准与校验装置领域
深耕电能表标准与校验装置领域，以技术驱动创新发展。三晖电气成立于1996年，致力于电能表检定装置的研发与生产。此后公司依托电能表检定核心技术横向延伸产品线，2003年进入互感器领域，2009年进入用电信息采集系统领域，扩大市场空间，于2015年达成电能表标准与校验装置市场占有率第一。2017年公司在深交所成功上市，继续秉持创新推动发展理念，于同年推出国内首台全表型兼容智能型流水检测系统，此后完成单相、三相微型标准表设计，电能表自动化检定系统向智能化、柔性化升级的关键技术研究与应用，从技术上突破传统电能表检定流水线兼容性、可扩展性差等缺点。2023年公司成立了“深圳三晖能源科技有限公司”，正式进军储能领域。
公司专注于电能表的生产检定、信息采集、仓储邓全过程相关产品的研发、生产和销售，通过向电网公司、质量技术监督管理部门、电力科学研究院、电表生产企业等销售设备、提供配件及服务实现收入和利润。公司主营收入来源于电能表标准与校验装置产品系列与电能计量配套产品系列的销售，以及设备相关备品备件、维修费、维护服务等。
1.2 财务情况：宏观环境扰动公司短期经营，入局储能有望带动业绩高增
宏观环境扰动公司短期经营，2017-2022营收、业绩CAGR分别为-0.90%/-17.20%。2017-2019年公司销售规模稳定增长，业绩持续提升，2019年实现营收、业绩2.66/0.32亿元；但2020-2022年起，全球宏观环境扰动公司经营表现， 2022年公司实现营收、业绩1.95/0.13亿元，同比下降11.06%/33.63%。2023Q1公司营收逆转下降趋势，呈现增长势头，实现营业收入0.32亿元，同比增长63.80%；但同期公司加大市场营销，销售费用增加影响业绩，实现归母净利润-0.03亿元。
电能表与配套产品业务均衡发展，储能业务蓄势待发。电能表业务是公司主要的业绩来源，2022年营业收入为1.02亿元，占总营收比例达52.47%
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