一、市场回顾（2023.8.7-2023.8.13）
资金面：上周央行公开市场操作净回笼350亿元，上半周公开市场操作持续净回笼，叠加上旬缴准、政府债缴款等扰动，资金面边际收敛，周四随着逆回购转为净投放，资金面也随之转松；上周的质押式回购成交规模从前一周的8.6万亿逐渐回落。
同业存单：上周受资金面影响，短期限存单价格上行幅度较大，同业存单发行规模上升至3082亿元，国有行和农商行的发行规模占比上升，截至上周五，一年期存单收益率为2.27%。上周存单的发行加权期限上行至7.32个月（上周6.53个月），9M和1Y期限存单发行占比均上升，1Y存单发行占比回升至40%。
票据利率：8月初，票据利率大幅上行至1.42%，但目前已经连续两周持续下行，截至上周五国股转贴半年仅1.16%。上周五公布最新的社融数据，7月新增人民币贷款规模只有3459亿元，是2009年12月以来的新低。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行3929.15亿元，环比增加990.41亿元；净融资额180.85亿元，环比增加491.05亿元。上周国债投标情绪一般，仅30Y国债超额认购倍数达到5倍，其余期限的都在2-3倍左右；地方债投标情绪较好，30Y山东债超额认购倍数达到52倍，云南债和福建债的超额认购倍数也达到30倍左右，其余大部分地方债超额认购倍数都在20倍上下；政金债投标情绪较好，20Y国开债超额认购倍数超过8倍，3Y、7Y国开债超额认购倍数超过7倍，其余品种的超额认购倍数大都集中在3-7倍之间。二级方面，上周进出口、通胀数据低迷，但债市反应平淡，上周五随着股市回落、金融数据表现不及预期，债市情绪明显得到提振，利率债收益率整体以下行为主。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2661.68亿元，净融资241.64亿元，环比均大幅上升；产业债净融资40.99亿元，城投债净融资200.65亿元。上周取消发行13只债券，规模123.3亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行，信用利差全面主动压缩。具体看，期限上2年期品种前期收益在高位，因此收益率下行最多；资质上，2年期以内弱资质城投表现最好，2年AA城投品种收益率下行12bp、1年期AAA下行6bp，或与特殊再融资债提振市场信心有关。
可转债：上周股市整体下跌，其中万得全A下跌3.3%，上证指数下跌3.01%，深圳成指下跌3.82%，创业板指下跌3.4%，行业来看，跌幅较少的板块主要来自石化、煤炭、医药和社会服务，整体下跌1%-3%，跌幅较多的板块主要为通信、建材、家电和房地产，整体下跌4%-6%。上周中证转债指数下跌1.05%，转债估值整体上行，转债转股溢价率整体上行2.94%，纯债溢价率下行1.88%，分类别看，各平价区段的转债转股溢价率涨跌互现。
二、策略展望
宏观及利率债方面，上周公布了进出口、通胀和金融数据，总的来看，数据低于市场预期，虽然出口和通胀数据有基数扰动的原因，但经济内生动能偏弱、居民消费意愿不强、地产低迷的局面并没有改变。后续仍有几个政策发力点需要关注：一是7月金融数据显示企业和居民融资需求较弱，不排除央行后续会加强指导信贷投放；二是地方债发行即将迎来高峰，叠加近期传闻的再融资债，供给压力不可忽视；三是市场对地产放松政策仍有期待，可能对债市情绪有一定扰动。对债市而言，弱经济、宽货币是对债市最大的支撑，且银行、理财配置资金力量仍然较强，债市出现大幅回调的风险较小。
资金面，本周有180亿元的逆回购到期，周二有4000亿元MLF到期，以及缴税截止日和中旬缴准日，但考虑到目前银行端融出规模依然处于高位，资金缺口较小，本周资金面大幅收敛的概率不高。
同业存单，本周存单到期量为4091亿元，规模不大。从上周的机构行为来看，货基的一二级净买入存单规模有所下滑，但是理财净买入规模大幅回升，股份行在一二级市场对存单转为净买入。目前存单的需求端依然较强，预计下周资金面的小幅波动会带动存单价格的小幅上行。
信用债方面，上周信用利差压缩得很快，目前1年期品种历史分位数已经调整到20%左右，2年期30%左右，3年期40%左右，性价比一般，需要精挑个券：
（1）城投方面，重点关注特殊再融资债的落地，特殊再融资债将直接利好承接再融资债省份的城投，强省平台也会间接受益于城投市场认可度提升。
（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体。
（3）品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。
转债方面，现阶段经济需求不足，经济修复不牢固仍然制约股市上涨，但市场预期和定价已逐渐充分，国内宏观流动性维持宽松，权益市场整体回到相对低估水平，多数板块已具备较高赔率，若盈利周期和库存周期的拐点确认，将为A股上行提供有力支撑，当前市场业绩的边际变化和产业趋势是重要抓手，随着业绩披露进入高峰期，需重点聚焦中报行情。行业配置上，一是关注左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向，如汽车、家电、医药和白酒等行业，二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出，如水电、交运及银行等行业。
三、重点讯息
1. 中国7月外贸“成绩单”重磅出炉，实现进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降6.9%，贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，7月我国进出口4829.2亿美元，同比下降13.6%。其中，出口下降14.5%，进口下降12.4%，贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。今年前7个月，我国进出口总值23.55万亿元，同比增长0.4%。其中出口增长1.5%，进口下降1.1%，贸易顺差3.39万亿元，扩大10.3%。
2. 中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年3月以来首次负增长，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。当月猪肉价格同比下降26%，影响CPI下降约0.41个百分点。国家统计局表示，CPI同比回落是阶段性的，下阶段，随着我国经济恢复向好，市场需求稳步扩大，供求关系持续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步回升。而受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI环比、同比降幅均收窄。
3. 中国7月信贷与社融增量低于市场预期，出现相对明显的季节性回落。央行公布数据显示，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；7月末，广义货币（M2）余额285.4万亿元，同比增长10.7%。7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。
4. 沪深交易所完善交易制度优化交易监管，切实推动活跃市场。完善交易制度方面，研究将沪市主板股票、深市上市股票、沪深两市基金等证券申报数量要求由100股（份）整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。研究ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF需求。优化交易监管，平衡好保持交易通畅和打击恶意炒作；进一步明确市场预期，提升监管透明度。
5. 美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。
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