黄金资产或处于黎明前的最暗时刻

一、 市场观点

本周(8.7~8.11)国际黄金市场在不断上升的美债收益率与美元指数拖累下，继续下行退守1900美元关口，人民币金价受益于汇率对冲反而录得小幅正收益，再度展现资产韧性。

周内美国公布7月CPI，在基数效应走弱的影响下，7月CPI较6月拐头上升，结束了前期连续12个月的通胀下行。但是基数效应本身是在市场预期内的，实际公布值较预期的3.3%仍有所不及，且剔除食品和能源价格以外的核心CPI在6月基础上也继续下行，市场对于未来通胀整体缓解的预期较为统一，密歇根大学调查通胀预期较前值有所回落的事实也进一步佐证了市场行为，这亦是9月美联储政策调整预期未见明显变化的主要原因。

按照上述逻辑，由于通胀前景转弱，而市场利率却在财政部发债提速的影响下而边际走升，影响黄金定价的实际利率再次上行并拖累黄金资产吸引力。不过一方面，黄金资产对于实际利率下行敏感性继续降低，展现了一定的抗跌迹象。更重要的是，债券供给侧的影响在TGA账户补充完毕后将有所减弱，且其内含的高利率环境下高杠杆模式压力过于集中于政府端，利率维持的时间越长，边际压力向金融机构和实体溢出的概率越高，一旦扳机扣响，现行交易逻辑可能快速反转。

整体而言，黄金资产或处于黎明前的最暗时刻，尽管其持续时间或占据三季度的大部分时段，但下行风险有限，而向上赔率较大，风险收益比角度值得期待。

二、 本周市场动态

1.美国7月CPI同比3.2%。美国劳工部周四公布，7月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨3.2%，高于截至6月份的上涨3%，这是13个月来整体CPI首次上涨，但不包括食品和能源价格的核心CPI年率从4.8%下滑至4.7%。

2.美国7月PPI续行向上。美国劳工部周五公布，7月份生产者价格指数(PPI)上涨0.3%，高于6月份修正后的持平数据，为1月份以来的最大涨幅。剔除波动较大的食品、能源和贸易服务价格的核心生产者价格指数7月份上升0.2，高于上月0.1%的涨幅。

3.中国央行继续增持黄金资产。中国人民银行网站8月7日公布的统计数据显示，7月末，中国黄金储备为6869万盎司，环比增加74万盎司，为连续第9个月增加。

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