2023年二季度大类资产各市场情况相较一季度出现了明显变化，股票、商品和汇率由偏强运行转为单边下跌，债券市场则延续3月初以来的强势以收益率趋势性下行为主。
影响市场的部分因素相较一季度出现变化；1、美国通胀预期边际强化，从相对乐观的预期转为加息周期和通胀水平可能在高位运行相当时间，美元指数形成宽幅的区间震荡，年内降息预期进一步衰减；2、国内经济经过年初对经济强复苏的充分预期定价之后，三、四月份的融资需求恢复情况和现实经济金融数据未能证实复苏逻辑，股票商品资产在估值修复之后由于缺乏现实改善的验证叠加避险需求，二季度以下跌为主；3、地缘风险的冲击以及中美关系修复的不确定性进一步强化，叠加经济显著走弱的现实，风险偏好快速弱化，汇率趋势性贬值压制股票市场。
我们回顾二季度甚至上半年，大类资产尤其债券资产的拐点发生在3月初，核心胜负手在于对于决策层政策诉求和战略定力的预判与理解，以及在全球战略格局演化背景下理解我国货币和财政政策的有力与审慎。2023年3月5日在参加十四届全国人大一次会议江苏代表团审议时进一步强调了树立正确的政绩观，提醒不要有大干快上的冲动，要扎扎实实、踏踏实实地搞现代化建设。2023年5月30日下午，主持召开二十届中央国家安全委员会第一次会议。会议指出，要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。
关于东兴鑫远的投资运作，投资策略方面维持年初以来的预判，即股债资产年内整体在一定区间内波动，流动性预期的变化可能导致股债阶段性波动给出债券加减仓机会。从年初以来关注点就集中在流动性环境伴随经济的复苏进展是否带来有边际变化的可能，资金中枢的抬升带动中短期限估值抬升，尤其关注强政策预期和短期收紧带来的超调机会，一旦出现则可以在各项矛盾的边际变化相对固定的情况下，把握机构行为收益率曲线期限形态、资金面等预期差可以获取趋势或者收益。
站在2月份现券调整压力的最大时候，主要关注就是3月份复苏验证如不能超预期，流动性宽松将在未来驱动资金的曲线逐步平坦，流动性预期的重新转为乐观则成为可期因素，需要果断加仓。收益率曲线的中短区域可能具有更多的潜在交易机会。交易层面可以参考外部货币政策、以及地缘问题演化情况，短期内结合存单、资金利率与利率现券价格波动，在估值合理位置积极参与。从现在来看资金面在一季度阶段性收紧大概率并不是央行政策基调的转变，而是引导市场利率向政策利率靠拢，包括二季度伴随经济金融数据的逐步呈现，经济基本面环比转弱，资金价格4月以来边际转松，存款降息并最终以政策利率的下调打开新的宽松预期。
组合操作层面，鑫远在2023年4月15日结束上一封闭期进入开放期，并于2023年4月27日进入新的三年封闭期。在进入新的封闭期后，根据市场的预判和产品负债情况，在现券收益率即将出现新一波下行的时期把握建仓窗口，鑫远快速获取政金债和商业银行金融债资产并使用银行间正回购获取杠杆息差收益，获得较好的组合收益率水平。后续根据市场情况增加地方政府债仓位。
展望三季度，与2022年二三季度的复苏有所类似，本轮复苏经历了预期与现实的印证，后续经济复苏强度、斜率及未来的持续性仍不确定，仍然需要关注经济企稳复苏以及融资需求的恢复情况。本轮自2021年7月以来的宽松周期仍然处于延续状态，尤其是进一步的政策利率调降和存款下调具有空间，这也会进一步推进收益率曲线的变化。基本面的三重经济压力仍然没有根本改变，对于强有力的财政或者组合政策，市场仍然具有分歧，需要非常关注关键会议的政策指引和对于市场潜在的冲击，以及打出估值空间之后的加仓机会。
风险层面，现券收益率在连续的下行走强之后，有一定的可能转为区间震荡甚至调整，阶段性的地缘事件冲击的不确定性减弱、中美关系的边际缓和和超预期稳增长政策出台；基本面层面随着部分政策的出台，经济数据或有所改善，从博弈和市场情绪的角度看，大宗商品在二季度6月份边际企稳，后续也可能出现反弹，对于PPI、M1与M2增速差等先行指标的底部修复情况需要保持关注，同时PMI等如果进一步环比改善，也有可能带动风险偏好的释放。对于资金价格的抬升、宏观波动性上升、风险资产波动率放大保持准备。
操作层面在实体融资需求没有根本性改变的二季度，本轮下行的预期还没有根本性扭转，后续政金债、商业银行金融债和地方政府债等债券具备操作空间，将保持中高久期灵活交易努力获取票息和息差收益。组合层面各方面关注包括资金利率和政策利率的波动回归，超预期的增量政策，以及其他重大政策变化等。
$东兴鑫远三年定开(OTCFUND|008165)$
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