山东省零售龙头之一，多业态协同。$银座股份(SH600858)$
银座股份前身为成立于 1984 年的济南渤海贸易公司，现已成为山东省零售连锁龙头之一，经营业态覆盖百货商场、大型综合超市、购物中心；同时从事少量商品房开发业务。
截至 2022 年末，公司拥有 116 家门店，遍布山东省内 11个地市及河北省，合计建筑面积 310.75 万平米，其中百货 45 家、超市 43 家、购物中心 3 家、潍坊区域临朐华兴商场 23 家、社区店 2 家，同时，公司受托管理大股东鲁商集团控股子公司银座商城旗下所有非上市门店 46 家。
受消费环境以及渠道分流影响，2012-2016 年公司收入波动下滑，由 135 亿元下降至 128 亿元；2017-2018 年公司扩销增效、推动门店经营调整和转型升级，经营逐渐维稳，公司收入小幅回升至 132 亿元。2022 年收入 53.8 亿元，同比下降 5.1%；归母净利润-0.1 亿元，同比下降 140.1%；综合毛利率 40.4%，同比减少 0.1pct。1Q23，公司收入 16.4 亿元，同比下降 5.18%；归母净利润 0.9 亿元，同比增长 62.3%，较 1Q19 增长 34%；综合毛利率 39.6%，同比增加 2.8pct。
商业收入为主，重点布局山东。
2022 年公司主营业务收入 43.9 亿元，其中商业收 入 43.52 亿元占比主营 99.1%，房地产收入 0.38 亿元占比主营 0.9%；其他业务收入 9.9 亿元。
分业态，2022 年公司百货/超市/购物中心收入分别为 22.2/17.7/3.4 亿，同比各降 8.9%/1.7%/6.3%，分别占零售收入的 51.3%/40.9%/7.8%（若以 2019 年总额法口径，百货/超市/购物中心收入占比零售收入各 63.8%/29.4%/6.8%）；分地区，2022 年公司山东/河北收入分别占零售收入的 98.3/1.7%；分经营模式，2022 年公司经销/代销/联营/租赁收入分别占零售收入的 72.9%/7%/16.2%/4%。
1.2 国资控股实力雄厚，员工持股激励充分
公司的控股股东为山东省商业集团（鲁商集团），实际控制人为山东省国资委。截至 2022 年底，鲁商集团直接持股和间接持股合计 39.96%。
鲁商集团是 1992 年底由山东省商业厅整建制转体组建而成的国有企业，目前拥有 3 家上市公司（“银座股份”“福瑞达“鲁商服务”）和 4 所高校、8 个国家级研发平台、6 个院士工作站、4 个中国驰名商标，下属企业 349 家，在校师生 6.5 万人，资产总额 1340 亿元。
公司是鲁商集团内部零售业唯一上市公司，我们认为其在山东有较强的品牌影响力和消费者心智。
茂业系股权之争，曾致资产注入方案遭否，现已逐渐退出。
中兆投资举牌，控股股东火线增持：中兆投资于 2014 年 11 月 26 日至 2014 年 12 月 23 日、2014 年 12 月 29 日至 2015 年 1 月 9 日分两次买入银座股份股票各约 2600 万股。经过两次增持后，中兆投资累计增持约 5200 万股，持股 10%。
控股股东鲁商集团托管企业山东世界贸易中心于 2014 年 12 月 24 日通过大宗交易增持银座股份 600 万股，占比 1.15%，集团及关联单位持股比例增至 35.98%。2016 年茂业百货增持 2243 万股，持股 4.31%，中兆投资及一致行动人茂业百货持股 14.31%。
茂业系反对致银座资产注入计划被否：2016 年公司计划向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团有限公司发行 4.73 亿余股，购买其持有的零售业务相关股权和资产，并计划向山东聚赢产业基金、山东省经济开发投资公司、自然人辛军、公司第一期员工持股计划发行股份募集配套资金 12.28 亿元。
截至 2016 年 1 月 2 日，中兆投资持股 10％，为公司第二大股东。第一大股东山东商业集团及其一致行动人银座商城、世贸中心及鲁商物产等合计持股 37.96％；若增发完成，山东商业集团及其一致行动人持股比例将达到 67.53％。由于中兆投资在 2016 年第一次临时股东大会投反对票，资产注入计划未能审议通过。
茂业系逐渐退出：中兆投资于 2022 年 6 月 15 日至 2022 年 7 月 28 日期间，通过集中竞价方式合计减持公司股份 4842 万股，占公司总股本的 9.31%。
本次权益变动后，中兆投资持有公司股份 358 万股，占公司总股本的 0.69%；2022 年年报中，茂业百货亦已不在十大流通股东之列。
大股东持续增持，彰显信心。
我们梳理，鲁商集团对公司的持股变动主要如下：2010 年 3 月完成增发，持股比例增至 27.83%；2012 年 4 月增持 2%，持股比例增至 29.82%；2013 年 3 月要约收购 5%，持股比例增至 34.82%；
2015 年 6 月增持 1.15%，持股比例增至 35.98%；2016 年 1 月增持 1.99%，持股比例增至 37.96%；
2021 年 3 月增持 1%，持股比例增至 38.96%；2022 年 12 月增持 1%，持股比例增至 39.96%，增持平均价格为 5.25 元/股。
已实施员工持股，激励充分。
股票期权激励：2020 年 11 月，公司向董事、高管、中层管理人员、核心骨干人员共计 95 人授予 1365 万份股票期权，约占公司总股本 2.62%，行权价格 7.045 元/股，2021 年 9 月向 5 名激励对象授予 180 万份股票期权，约占公司总股本 0.35%，行权价格 5.81 元/股。
员工持股计划：截至 2021 年 3 月 28 日，公司 2020 年度员工持股计划累计买入公司股票 2421 万股，约占公司总股本 4.65%，成交均价约 7.07 元/股，股票锁定期 2021 年 3 月 29 日至 2022 年 3 月 28 日。
截至 1Q23 员工持股计划持有公司股份数未发生改变，2020 年度员工持股计划将于 2023 年 10 月 15 日到期届满。
区域龙头规模优势显著，集团资源协同仍有空间
市场概况：山东人口大省，消费市场潜力大
根据国家统计局，2022 年社会消费品零售总额 44 万亿元，同比下降 0.2%；
商品零售额 39.6 万亿元，同比增长 0.5%，增速较 21 年放缓 11.3 个百分点。2022 年，限 额以上零售业单位中的超市/便利店零售额同比分别增长 3.0%/3.7%；
百货店零售额同比下降 9.3%。2022 年，全国网上零售额 13.8 万亿元，同比增长 4.0%，增速较 21 年放缓 10.1pct。其中，实物商品网上零售额 12.0 万亿元，同比增长 6.2%，占社会消费品零售总额的比重为 27.2%。
人口第二大省，GDP、社零第三大省，消费潜力大。
山东 2022 年全省实现生产总 值 87435.1 亿元，全国排名第三，按不变价格计算，同比增长 3.9%。22 年末常住人口 10162.79 万人，全国排名第二。居民人均可支配收入 37560 元，同比增长 5.2%。
社会消费品零售总额 33236.2 亿元，同比下降 1.4%，全国排名第三。同时，山东 2022 年 常住人口城镇化率为 64.5%，远低于 GDP 前二大省广东和江苏，与全国常住人口城镇化率相比低 0.7pct。我们认为山东作为人口、GDP 和社零大省，且城镇化存在提升空间，为零售业发展提供了良好支撑。
2022 年疫情影响下，山东省社会消费品零售总额 33236.2 亿元，同比下降 1.4%，为 2016 年以来首次负增长。其中，餐饮收入额 3627.7 亿元，同比下降 5.2%；商品零售额 29608.5 亿元，同比下降 0.9%。
城镇消费品零售额 27957.5 亿元，同比下降 1.5%；乡村消费品零售额 5278.7 亿元，同比下降 1.0%。相较于消费的疲软，2022 年山东人均 GDP 为 8.6 万元，同比增长 5.5%，增速放缓但仍处于增长区间。
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