红利投资最近又红了！在上半年A股市场表现相对低迷的大环境下，红利低波100指数表现亮眼，截至8月17日，红利低波100指数近六月涨超9%（来源wind，指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。）红利策略如何理解？当低波叠加红利，将释放出哪些能量？本文将对红利低波指数投资进行解析。
红利策略——经过历史检验的有效因子策略
红利策略，又被称之为狗股策略，是由美国基金经理Michael O'Higgins在1991年提出的。其做法为每年从道琼斯工业平均指数样本中选择10只股息率最高的证券，平均资金买入，年度调仓。多年运行结果表明该策略可长期跑赢道琼斯工业平均指数。
通过选取分红表现较优的上市公司证券作为投资组合，旨在获取稳定股息收益的投资方式在A股同样适用。并且伴随我国分红制度的逐步完善，策略有效性得以提高。
股息率因子有效性分析
从上述公式可以看出，股息率高低主要取决于两个因素：
（1）股利支付率，可综合反应一家公司的经营质量：稳健的盈利能力和健康的现金流。首先，盈利能力是上市公司股价的基石，以此为基础的股价上涨是健康的、良性的、不含泡沫的。其次，能够稳定进行现金分红的公司，一般都具备长期稳定盈利的能力，所以现金分红的背后也隐含了上市公司盈利的质量与盈利能力的稳定性。
（2）估值，衡量了上市公司当前的价格相对其基本面是否具有性价比，是股票投资的重要因素。
此外，分红可以维持较高的ROE，根据下面公式可以看出，维持相同的ROE水平，对于高分红行业而言，对于盈利增速的要求相对低。
g = ROE × (1-b)，其中b=分红比例
综上，红利类指数往往具有高分红、低估值、较优ROE和收益波动低等特征。长期来看有机会为投资者提供稳定良好的投资收益，特别是在宏观经济下行或者利率下行周期具备良好的防御性。
低波——远离炒作
西方较成熟的金融市场通过长期的观察回测，发现了通过一部分因子暴露进行筛选优化，可以实现超越大盘的长期超额收益，也即大家常听说的Smart Beta。红利和低波动两个因子均属于经典的Smart Beta（其他Smart Beta还包括价值、质量、动量、小盘）。
低波动率的股票往往能够带来比高波动率股票更高的收益，似乎与CAPM模型的高风险将会为投资者带来预期的高收益相矛盾，那么如何理解这一市场异象？
首先需要明确何为低波动？低波动不代表不增长。具有相似成长水平的公司股价可以有不同的波动率和股价走势（如图1）。
图1. 股票价值增长和股价波动率
波动率本质是反应价格偏离价值中枢的程度。关于“低波动异象”的解释有很多，主要可以从以下三方面理解：
（1）投资者行为
一方面，投资者偏好追逐那些能够在短期内产生高回报的证券，并愿意为这种非理性心理付出溢价。这使得高波动股票具有（1）价格大幅偏离价值；（2）资金筹码重两个特点。受此影响，在实际操作过程中，投资者在交易高波动股票时常常“买得高，卖的低”，这种价格的“溢价/折价”是投资者亏损的主要原因。
（2）交易机制限制
当前A股市场不能做空，且缺少加杠杆手段，使得投资者一方面偏好追逐高波动、高收益；另一方面在下跌市场容易“踩踏”。
（3）均值回归理论
从长期来看，股票的价格会回归价值本身，波动率相较于价格具有更好的均值回归特征，高波动股票预期收益率下降。事实上，伴随市场越成熟、完备，波动率均值回归效应越明显。
以上观点指向相似的逻辑：高波动股票通常是市场交易的热点，背后可能隐藏着资本的炒作风险以及短期估值过高的泡沫；而低波动股票能够避开这些“诱人的陷阱”，相对更加保险；低波动股票的估值水平也倾向于处在低位，容易在长期的估值修复中获利。而且，与红利因子相似，投资时间越长，低波动的复利效应越显著。
“红利＋低波”的优势何在？
低波动的公司，即可能是市场认知充分，炒作少的好公司，也可能是处于衰退期的行业，未来成长预期低。
高红利策略是追求确定性，而低波动策略是规避不确定性。可以理解为，大家选择了“红利”，就是通过指数编制的方法选出多金又大方的公司进行投资。而“红利 低波”就相当于选择了那一批多金大方还发挥较稳定的优中选优的企业。
注：上述观点仅供参考，不代表我司具体的投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。指数涨跌幅数据来源：wind，截至2023.8.17。红利低波100指数2017年至2022年各年度区间收益率分别为12.03%、-16.99%、12.43%、-1.98%、13.90%、-3.92%，指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。
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#A股估值回落至历史相对低位##房地产板块异动拉升#
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