01 投资展望
降息及活跃资本市场政策落地，市场悲观预期有待政策修复，当前市场已处于震荡区间下沿，回调空间有限。近期市场回调主要源自对经济悲观预期的再度抬升，弱于预期的经济、金融数据反而能强化政策力度和出台节奏的概率，政策博弈仍是后续市场情绪企稳后的相对明确的主线。经济基本面上，当前国内PPI已触底回弹，后续价格和出口对经济拖累或能有所缓解。至于海外，美联储议息会议纪要指向美联储尚未结束加息进程，符合我们前期判断，四季度的加息概率仍不能完全排除，但短期外部流动性扰动或能边际减轻。
行业配置上，政策博弈仍是短期情绪企稳后市场相对明确的主线。回调后消费（白酒/医药/医美）和地产链（厨电/消费建材/家装家居）等顺周期板块，或将较大受益于政策博弈下的预期修复，汇率压力和外资流向方面的转好态势而持续迎来阶段性反弹。此外，随着峰会时间临近，关注一带一路主题；证监会活跃资本市场对上市公司分红、减持等中长期行为提出更高要求，关注高股息策略下的“中特估”主题。
02 市场回溯
A股：7月国内工业增加值、消费、投资同比均低于预期与前值、OMO与MLF双降，而7月美国零售数据超预期、美联储纪要偏鹰，中美利差扩大，本周外资延续外流，离岸人民币兑美元跌破7.3，港股、A股共振走低，主要宽基指数全面下跌，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为-1.80%、-3.11%、-2.58%、-2.38%。
风格方面，周期>消费=金融>成长。具体来看，金融板块整体下跌，碧桂园停牌11只境内债券、证监会立案调查恒大地产，房地产板块再受冲击，减免印花税政策虽存在预期，但未有政策落地；消费板块多数下跌，受国内超预期降息、7月经济数据疲弱影响，人民币汇率跌破年内新低，而出口有望受提振，纺织服饰、轻工制造逆势上涨，而汽车、社会服务、农林牧渔下跌幅度较大；周期板块表现分化，弱经济叠加政策窗口期，偏防御属性行业占优，其中环保、建材涨幅居前，有色金属大幅下挫-4.06%；成长板块表现较差，仅国防军工小幅上涨0.47%，其他行业均大幅下跌。
海外：美联储7月会议纪要显示大多数决策者认为通胀有上行风险，暗示可能需要进一步加息，此外美国上周初请失业金人数超预期回落，美国经济数据仍具韧性，市场预期利率将更长时间保持高位，美元指数延续强势表现，美债利率攀升至2016年以来4.3%高位。本周美国股市全面下跌，其中纳斯达克指数下跌-2.59%，标普500下跌-2.11%，道琼斯工业指数下跌-2.21%。欧洲股市表现不及美国，英国富时100下跌-3.48%，德国DAX下跌-1.63%，法国CAC40下跌-2.40%。亚太市场普遍下跌，其中恒生指数下跌-5.89%、台湾加权指数下跌-1.32%，韩国综合指数下跌-3.35%，日经225下跌-3.15%。
估值面
近一周宽基指数估值全数下跌，其中大盘权重指数表现不及中小指数。具体看，沪深300、上证50的估值分位分别下跌4%、3.9%，而中小板指、创业板指的估值分位分别下跌1.6%、0.6%，中证500、中证1000指数的估值分位分别下跌1.1%、1.7%。横向比较看，当前多数宽基指数的估值分位水平仍处于30%以下的历史低位区间。
分板块来看，本周各板块估值水平普遍下跌，其中金融板块的估值分位下跌幅度相对更小。具体来看，消费板块中，各行业估值分位涨跌不一，纺织服饰、轻工制造估值分位分别上涨1%、0.5%，但汽车、商贸零售、食品饮料估值分位下降较多，分别下降3.6%、2.9%、2.7%，其他行业估值分位下跌相对较少；周期板块中，仅环保估值分位上涨1.2%，建筑材料、煤炭估值分位持平，石油石化、建筑装饰估值分位分别下跌1.4%、1.1%,其他行业估值分位变化程度较小；科技行业估值水平多数下跌，其中仅国防军工估值分位上涨0.4%，电子、计算机、通信估值分位大幅下跌，分别下跌3.9%、3.2%、2.6%，传媒、电力设备估值分位分别下跌1.9%、0.7%；金融板块估值水平全面下跌，非银金融、房地产、银行估值分位分别下跌1.5%、1.4%、0.4%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
资金面&情绪面
本周美元指数小幅上涨，人民币汇率贬值。截止8月18日，美元指数收103.4433，周涨幅0.55%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.3077，离岸人民币兑美元贬值0.64%。本周外资继续大幅流出，北向资金单周累计净流出292.16亿（前值净流出255.80亿）。
本周市场交投活跃度与上周相比进一步下降，市场成交延续低迷，A股日均成交额保持下降至0.73万亿的水平（前值0.78万亿）；上证综指、沪深300、创业板指换手率均有所下降，其中上证综指换手率64%、沪深300换手率31%，创业板指换手率112%。
03 要闻点评
（1）海外方面，美联储发布7月议息纪要，会议纪要显示绝大多数美联储官员认为通胀存在向上风险，但也注意到一些价格回落的迹象，对通胀走势的判断较为模糊，因此未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行，无法明确是否暂停加息。
此外，基于偏强的消费和经济韧性，美联储工作人员上调经济预测，不再将衰退作为假设情形；同时认为2024-25年经济增长可能会低于潜在增速，导致失业率会有一定程度的上行，经济前景的不确定性依然很高。对于后续政策路径，会议同时强调过快放松政策与过多收紧政策的风险，分别将导致通胀上升、经济收缩。目前投资者大多预计今年不会再加息，但在11月会议加息的可能性高于9月。美国经济仍具韧性，上周初请失业金人数为23.9万人，超预期回落，软着陆预期升温。
（2）欧洲方面，欧央行鹰派措辞软化，欧洲央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks作为最鹰派的官员之一表示欧洲央行进一步加息的幅度不会很大。
（3）国内方面，7月工业增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）；1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地产投资累计同比-8.5%（前值-7.9%），狭义基建投资6.8%（前值7.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）。
整体看，7月经济再度下探，核心还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足；结构看，7月经济各分项全面回落，普遍不及预期。消费方面，社零增速低位下探，低于预期，金银珠宝、家电、化妆品等消费增速回落最多，暑期旅游出行、文体娱乐等服务消费火热。投资方面，地产跌幅继续扩大，新开工、施工增速小幅回落，竣工增速小幅回升；制造业小幅回落，其中通用设备、食品、电子制造业投资增速小幅提升，有色、交运、专用设备等行业回落较多；基建投资小幅回落。供给方面，工业、服务业生产均回落，分行业看，黑色、食品加工、橡胶生产增速提升，电气机械、运输设备等行业回落较多。
MLF利率及逆回购利率分别降低15BP、10BP,主因当前经济下行压力仍大、尤其是地产持续超季节性下行，旨在稳信心、稳预期、降成本、扩内需；同时，本次降息也有助于降低银行负债端成本、缓解息差压力。值得注意的是，本轮MLF和逆回购的降息为非对称调整，逆回购利率降幅较低，与之前央行在金融数据发布会中提及的“防止资金套利和空转”相呼应，MLF利率降幅更大，旨在聚焦实体经济降成本。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%、甚至更低，预示全年5%左右的目标实现难度进一步加大，当下也到了需要政策加快落地的关口，预计未来一到两个月一批政策组合拳将陆续出台。
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