很多基民都有这样的疑问：本来自己买的基金曾经也有不错的收益，但最后都没有保住。为什么基金经理不在净值高点及时减仓甚至空仓，保住胜利果实？对此，华泰紫金创新先锋混合基金经理刘瑞这样认为：
两个原因：
第一，公募的操作方式往往以相对收益取向为主，在产品设计上是有仓位下限的，比如股票型的可能80%以上，偏股型的一般65%以上，产品规定了必须要配置一定规模的股票。
有时你会觉得今年市场很差，疑惑基金经理为什么不降低仓位，甚至空仓？因为产品设计上就不允许他这么做。
第二，个人认知与产业的发展存在错位，站在当前时点上，很难说我对后面发生的事都知道。一方面，对新兴行业有没有充分认知；另一方面，思维惯性能不能及时改变。即使对基金经理而言，投资也是一个学习的过程。
举个例子：
我在管理产品的时候，在第一年配了很多新能源，因为我看到了新能源产业的爆发。比如，新能源汽车渗透率从2020年开始加速；光伏进入了平价时代，产业进入爆发期。在这个过程中，我在选择行业和股票的逻辑和市场与产业的逻辑是契合的。
但到了后期，尤其在21年4季度，我明显感觉到我的组合相对收益跑不过新能源行业了，核心原因是我配的公司大部分以龙头股为主。我为什么选择配置龙头公司呢：
1. 在2020年之前，我在研究新能源行业时，复盘了过去三五年，电动车、锂电池、光伏等行业，发现有少量公司在经营中存在持续的超额利润。
2. 比如电池行业的N公司，在行业全部亏损的情况下，它的净利润率有13个点。这些公司在行业中建立了规模优势、竞争优势和供应链优势，当产业迎来爆发期时，这样的公司会最先受益。
3. 锂电池行业有一段时间是全行业亏损的，除了N公司，当行业进入爆发期时，除了N公司，其他公司没有产能，因为前几年亏损，不可能去扩产。N公司获得这些客户订单，进入正循环。所以当行业爆发，就是他就会首先受益，估值和业绩率先爆发。
但是到了产业爆发后期的时候，这个思路就有问题了：
1. 规模效应是有门槛的：当行业不太大的时候，只有少量，甚至就一个公司拥有规模项。N公司有规模效应，因为它有最好的客户，一条产线可以达到90% 的稼动率。
“稼动率：机器设备实际的生产数量与计划生产数量的比值。”
2. 其他公司可能有客户，但产线稼动率上不去，因为小客户的锂电池不是标准的，每一个类型生产量都很小，产能稼动率又上不去，折旧摊销下不来，毛利率就提不上去，所以没有规模效应。
3. 但当产业大到一定程度的时候，规模效应的门槛就很容易突破了。到了产业爆发后期，很多公司跨过了规模的门槛，盈利能力明显改善。
4. 这时，很多二三线甚至更小的公司，因为以前的基数低、业绩低，展现出更好的业绩弹性。虽然它的盈利能力并没有特别强，但你感觉业绩增速显著超越一些龙头公司。
在以渗透率驱动的成长行业投资中，不同产业阶段配置策略不是简单的以所谓优质公司为目标的，在产业阶段不同，需要进行标的下沉，这是我要去总结的。
除此之外，当看新能源行业竞争格局恶化，需要进行赛道切换时，短期很难找到渗透率极具爆发力的产业，需要新的知识积累和判断。而拓展能力圈时，投资判断上的正确率可能会出现下降。因为有仓位限制，又不可能把仓位降到一个极低的水平。
这就是为什么大家看到某一个阶段某个基金经理非常火，业绩表现得非常好，但到了下一个阶段，他可能突然就不行了。可能是因为他所擅长的策略在市场变化中没能及时适应，没有足够的储备，就会产生这样的问题。
华泰紫金创新先锋混合基金已经于2023年7月17日起开放申购和赎回，有兴趣的同学可以关注起来。投资就像爬山，道路崎岖不平，想要攀登下一座远方的高峰，中途必要学会忍受下山的路。不妨多一分耐心，基金经理刘瑞期待与大家在下一座高峰相遇。
$华泰紫金创新成长混合发起A(OTCFUND|016517)$$华泰紫金创新成长混合发起C(OTCFUND|016518)$$华泰紫金创新先锋混合(LOF)A(OTCFUND|009663)$$华泰紫金创新先锋混合(LOF)C(OTCFUND|501202)$
风险提示:本材料不作为任何法律文件，观点仅供参考，不代表任何投资建议，请投资者理性判断并独立决策。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金净值和收益有波动风险。本基金为混合型基金，产品管理人评级的风险等级为中风险，其风险收益水平理论上高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。投资有风险，投资者购买基金时应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等产品文件，了解基金的具体情况，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。
本文作者可以追加内容哦 !
