祝松，拥有17年证券从业经验，超9年投资管理经验，现担任鹏华基金债券投资一部联席总经理，从事投资管理工作以来，一直专注于债券资产的研究和投资，投资经验十分丰富，获得了市场上众多投资者的认可，也多次获得业内重量级奖项。他同时也担任鹏华基金社保及养老金固定收益业务条线负责人和社保养老组合的投资经理，在管理社保养老组合7年时间里，荣获多个奖项，2019年获得3年贡献奖，2021年获得5年贡献社保表彰奖和3年贡献养老表彰奖。祝松擅长以经济基本面及政策面分析为基础，通过久期调整、信用债品种选择、转债仓位及个券选择，把握债券、转债等资产投资机会。截至2023年一季度末，祝松的资产管理规模为351亿元。本期，祝松将为我们带来“一级债基的投资策略与市场展望”的深度分享。
1.不同投资者有不同的投资判断，且大家风险偏好也不尽相同，大家应该根据自己对市场的判断以及自身风险偏好去选择适合自己的不同类别的一级债基进行投资。
2.在权益投资方面，我一直希望能够将所谓的好公司与好价格相结合，因为只有这种模式才能够帮助我们获取一个长期回报。
3.在一级债基投资策略中，我更强调“多元、均衡”的策略打法，我认为很多组合的收益不光来自于单一市场、单一资产、单一策略，我们追求通过积极主动管理来赚不同市场、不同资产的收益。
4.目前即便经济利率下已经降了比较多，但是考虑到现在的利率水平，整体来看我们认为利率仍然处于合理的中枢位置，债券仍然具有配置价值。
5.我们的市场本身波动比较大，如果没有一个良好的纪律或者良好的控制线，可能难以避免组合回撤风险过大的情况。
Q1：能否请您简单介绍一下一级债基的基本概况、产品定位以及是如何投资运作的？同时，也想请您和大家聊聊您对当前市场的看法。
祝松：我们一般把一级债基定义为可以投资可转债及纯债的这一类策略产品。我们团队的一级债基更倾向于定位为一些稳健低波动的“固收+”策略产品。截至去年底，目前市场大概有400多只一级债基，规模达8000多亿，全年增长了1000多亿。
从一级债基本身的产品定义来看，它的投资范围既包括纯债，即我们常说的国债、金融债、企业债券，也包括可转债。和纯债相比，它多了对可转债的投资；和二级债基相比，一级债基不能直接参与股票二级市场交易。因为一级债基产品成立时间不同，一些老的一级债基可以参与一些股票增发，或者持仓的一些转债转成了股票进行持有。大家在挑选产品时要重点查看产品合同以及持仓情况。
Q2：从债券基金分类来看，能否简单和我们介绍一下一级债基这类产品的收益和风险特征大概是什么水平？
祝松：从风险收益特征定位上来看，一级债基的风险收益介于纯债和二级债之间，它的收益及波动可能比纯债产品要相对大一些，但是和二级债基相比，它的收益风险则要低一些。
实际上，市场上一级债基的投资策略也不尽相同，有的一级债基的转债投资策略比较激进，风险收益特征更偏权益；也有一些一级债基低仓位参与可转债或者不怎么参与可转债，这类产品则更偏向于一些纯债类投资策略。
从我们团队一级债基管理的角度出发，纯债和转债投资策略我们都有，产品定位是一种稳健型、低波动固收+产品。我们也会使用久期策略、信用策略、可转债策略等等，同时综合运用不同市场的策略，通过主动管理操作获取不同市场、不同资产品种之间的收益。
Q3：问您如何看待转债的投资特质？同时，一级债基在投资转债时您一般是如何考虑的？
祝松：从本质上来看，可转债本身具有一定债性，所谓债性即我们购买一只可转债后，如果持有过程中企业没有违约，当它到期时我们就可以赎回这只可转债的本金。比如，本金100元，我们就可以收回这100元。但是，可转债本身也有一定股性，所谓股性就是可转债和它本身的正股与权益市场表现相关。
从目前转债市场情况来看，现在转债市场股性略偏强，即现在转债市场的波动相对比较大，比一般纯债相对大一些。对于一级债基，我们可能选择不同的转债投资策略，对于一些权益方面相对比较激进的一级债基而言，可能更倾向于选择一些股性非常强的转债标的进行投资，仓位也会比较激进。
我们团队在一级债基管理上也有一套自己的方法。
第一，进行一定仓位管理。比如，我们有的一级债基仓位上限为20%，而有的产品设定的仓位上限可能为10%。
第二，我们会选择一些平衡型的转债标的，不过度追求一些高价或者高弹性的转债标的。客观来讲，这一类标的需要承担的风险或波动更大，相对而言我们还是在追求相对回撤可控的前提下选择一些标的，最终目标还是希望我们的产品能够表现出比较稳定、安全边际比较高的产品特性。
Q4：请教一下您，投资者如何在全市场400多只一级债基中，选择适合自己的产品？
祝松：不同的投资者有不同的投资判断，且大家的风险偏好也不尽相同，我认为大家还是应该根据自己对市场的判断以及自身的风险偏好去选择适合自己的不同类别的一级债基进行投资。比如，如果我们特别看好权益市场表现，想博取一定收益，同时你的风险偏好也比较高，就可以选择一些使用比较激进策略的一级债基进行投资。如果大家的风险偏好比较低，同时对权益市场表现并不特别乐观，我建议大家尽量选择一些低转债仓位的一级债基进行投资，当然你也可以选择一些纯债类的固定收益产品进行投资。
实际上，我管理的一些一级债基更偏重于低波动稳健型“固收+”产品的投资策略。我认为大家对权益市场的预期可能没有那么明确，或者大家认为这是一个波动的市场，但又希望抓住一些权益市场机会，同时主要的预期收益可能还是债券固定的收益，在这种前提或预期下，我建议可以选择类似我们团队管理的一些偏稳健低波动的一级债基。
Q5：不能简单介绍一下您所管理的一级债基的投资风格和投资策略？
祝松：客观来看，很多一级债基的部分超额收益来自于可转债。对于可转债，不同基金经理会有不同的投资风格，我在转债投资中更倾向于偏股性部分的一些投资策略。对于权益投资风格，我个人还是偏价值投资。大家对价值投资的理解可能不完全一样，从概念上，大家谈到价值投资时都明白，好公司要有好价格。但现实中，即便放到我们的权益市场上，能够坚持以好价格去投资好公司，坚持这种所谓的价值投资的投资人其实比较少，也非常难。为什么？我认为这里面既有主观原因，又有客观原因。
主观方面，我们对于价值的判断取决于对一些事物的认知，认知能力不同，认知的东西不同，所谓的价值就不一样，这里也包括对价格的认知。
客观方面，我们面临的市场环境以及外部环境，都会给到投资经理一些压力。所以，理论上你能够把好公司和好价格相结合长期做下去，但在现有环境中，我个人认为这是一件非常重要同时又比较困难的事情。
在当前权益市场环境下，我个人认为好价格要优于好公司，因为在经历了2019-2021年三年权益市场上涨后，一些核心资产以及景气赛道确实受到很多资金追捧，大家挖掘得也比较深入。所以，我们传统挖掘的一些赛道和行业确实存在着一定程度估值偏高的问题。面对这样一个市场环境，我们在做决策时会把好价格放在第一权重因素去考虑。
总体而言，在权益投资方面，我一直希望能够将所谓的好公司与好价格相结合，因为只有这种模式才能够帮助我们获取一个长期回报。
在一级债基的投资策略中，我更强调 “多元、均衡”的策略打法，我认为很多组合的收益不光来自于单一市场、单一资产、单一策略，我们追求通过积极主动的管理来赚不同市场、不同资产的收益。具体来看，一级债基投资策略主要分为利率债策略、信用债策略以及可转债策略。
利率债策略主要是针对久期的策略。简单来讲，如果我们看好债券市场，一般会增加利率债仓位，拉长组合久期，以此来获取在债券市场的收益；如果我们看空债券市场或者认为债券收益率可能上行，一般会缩短久期，尽量少参与一些债券仓位。除了久期策略，我们也会通过选择收益率曲线，以及一些具体的利率品来赚取不同类属、不同期限、不同品种的利率债收益。
对于信用债投资策略，我认为需要强调的是这些信用策略更多是从类属及行业角度出发，来赚取一些利差机会。比如，因为行业处在不同阶段，一些行业可能逐渐发展得越来越好，在这种情况下我们会选择前景逐渐好转的行业进行投资，去博取一些收益利差。另外，在一些类属策略中，我们也会选择一些不同的品种，比如，都是商业银行发行的债券，其中会有普通金融债、二级资本债，也会有一些永续债的品种，我们会在这些不同品类中进行选择，根据市场错误定价赚取市场利差。
对于可转债投资策略，我个人更偏重于权益投资策略，所以可转债投资对我而言，主要是择时和择券的投资策略。所谓择时主要是对于整个权益市场的判断，并且结合对权益市场的判断，进行市场趋势判断，一般情况下我会基于这些判断对转债仓位进行调整。所谓择券主要是基于对宏观、行业以及政策的一些理解和判断，再具体选择一些行业和个券进行投资。
此外，转债投资也有一些细分的小策略，比如，期权价值博弈、条款博弈等等，我们在一级债基的投资过程中也可以去应用。
Q6：对于目前宏观经济情况，能不能请您简单和我们分享一下您的观点？
祝松：从今年一季度经济情况来看，整体经济恢复情况及增长速度仍然超预期。但4月份以来，居民消费以及地产销售端也存在一些压力。我认为中国作为一个大的经济体，在消费、房地产以及一些制造业的投资领域有很大的潜力和空间，同时也还存在很大的政策空间。所以，我认为目前我们的市场和投资人无需对经济情况过于悲观。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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