研报日期：2023-08-21
平煤股份-2.85%
平煤股份(601666)目标价12.43元～14.20。
23H1 实现归母净利 22.3 亿元，同比-33.6%； 23Q2 归母净利 10.9 亿元，同/环比-37.3%/-5.1%。 公司 23H1 实现营收/归母净利 159.7/22.3 亿元，同比-17.7%/-33.6%，扣非净利 21.2 亿元，同比-37.9%； 23Q2 实现归母净利润10.9 亿元，同/环比-37.3%/-5.1%。
煤炭产量微增，煤价下行致业绩下滑。 公司 23H1 原煤/精煤产量 1537/618万吨，同比+2.4%/+3.5%。 23Q1 公司自产煤产/销量 780/708 万吨，同比+7.1%/+5.9%；商品煤平均售价/成本 1056/750 元/吨， 同比-8.9%/-0.7%；毛利率 29%，同比-5.9pct。 受人员负担和安全生产压力影响，公司吨煤成本保持在较高水平，随着通过内退、分流、智能化改造推进减员，未来吨煤成本有望下降。 从平顶山主焦煤车板价看， 23H1 均价为 2413 元/吨，同比-18.5%， 我们认为煤价下行致公司业绩下滑。 今年 5 月中旬开始连续下调两轮，累计下调 760 元/吨至 1800 元/吨，导致 Q2 均价较 Q1 下降 300 元/吨左右（Q1/Q2 均价分别为 2560/2269 元/吨）。 7 月初价格反弹至 1920 元/吨，预计后续价格有望稳中向上。
持续推进“精煤”战略，售价机制灵活， 产品仍然具备市场竞争优势。 公司持续推进“精煤”战略，优化产品结构，精煤产量保持较高水平， 23H1 精煤产量 618 万吨，同比+3.5%。 销售价格方面，由于煤种齐全，公司可以通过动力煤和炼焦煤的煤种组合来根据用户需求和价格情况灵活调整煤种销售比例，市场适应能力较强。 此外，公司矿区均毗邻中南、华东等我国主要的资源消耗地区，铁路及水路运输条件便利，较“三西地区”的竞争对手有较大的运输成本优势，区位优势明显。 我们认为公司煤炭业务仍然具备较高的市场竞争力和盈利能力。
发行 38 亿元公司债券， 有望改善债务结构、满足在建项目需求。 公司面向合格投资者公开发行不超过 45 亿元的公司债券，采取分期发行方式，其中第一/二/三期实际发行规模 15/15/8 亿元， 分别于 2023 年 2 月 21 日、 2023 年 3月 23 日、2023 年 6 月 21 日发行完成，票面利率分别为 4.98%/4.48%/4.13%。目前公司的主要在建项目为矿井生产水平接替工程及固定资产更新改造等，我们认为此次债券发行有望改善公司债务结构、降低融资成本，进一步满足业务发展需要。
盈利预测与估值。 我们认为，煤焦钢产业链有望边际改善，叠加焦煤库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。我们预计公司 23-25年归母净利为 41.10/38.47/37.93 亿元， EPS 为 1.78/1.66/1.64 元，参考可比公司，给予公司 2023 年 7~8 倍 PE，对应合理价值区间 12.43~14.20 元，维持“优于大市”评级。
研究员：海通证券 李淼,王涛,吴杰
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