今年以来，A股市场的高波动和板块快速轮动给投资提升了不少难度，作为“专业基金买手”的FOF基金经理如何拆招？FOF基金的超额收益又来自哪里？
8月22日，财通资管首只养老FOF——财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）拟任基金经理——张文君，做客财通资管欢句直播间，探寻FOF价值。
张文君
厦门大学经济学硕士
16年证券从业经验，4年证券投资经验
（其中3年养老FOF管理经验）
历任恒安标准人寿保险投资部投资分析管理岗、上海博鸿投资投研经理、上海苍石资产管理FOF投资经理、平安基金FOF研究员、基金经理。2022年7月加入财通资管，现任FOF投资部负责人。
投资关键词
经济周期、战略配置与战术配置、核心+卫星策略、成长风格
Q1：国内公募FOF已经发展了5年时间，积累了很多宝贵的经验，但从整体上看，无论是FOF基金数量还是规模，在整个公募基金中的占比仍比较低，如何看待FOF未来的发展前景？
张文君：公募FOF在中国正式落地应该追溯到2017年，当时是以普通FOF为主，产品类型以偏债型为主，也有部分偏股型。2018年以后养老目标FOF陆续面世，这个时点很好，因为对于养老投资来说，要立足长期，2018年底市场处在阶段性较底部的位置，也为养老目标型FOF奠定了较好的起步基础。
当前，整体公募基金规模超过27万亿元，数量超过一万只；其中FOF基金总体规模只有1800亿元，数量约450只，在公募基金领域，我们还只是“新生儿”。这两年之所以FOF的出镜率越来越高，一大原因是基金数量越来越多，选择难度越来越大，同一种类型基金也有不同的风格，给基民带来了些困扰，这其实就是未来我们FOF发展的重要契机。
在发展初期，大家对FOF的理解只是选择基金，也有的基民会跟着FOF基金经理来买基金，在2021年之前投资者普遍获得了较好的投资回报。但随着市场结构的不断变化，投资者逐渐意识到，选基其实并不是FOF投资的全部，甚至说，可能只是若干研究体系中的最后落脚点，FOF投资更需要从宏观基本面、流动性、行业基本面、估值比较，最后再落实到选基金等多方面综合分析，来做出最后的判断。这其实也对FOF基金经理提出了更高的知识储备和研究能力要求。
这5年，各家基金管理人加紧布局各类型的FOF，希望能够给不同需求的投资者提供不同的“菜品组合”。例如，普通FOF中，根据不同风险偏好，有稳健型、平衡型、积极型等产品；根据不同的持有期安排，推出了短则三个月、长则两三年持有期的产品。又如养老目标型FOF，根据不同的需求，分为目标日期型养老FOF、目标风险型养老FOF，其中也有不同的生命周期属性及风险收益属性特征，持有期有一年、三年、五年，来满足不同投资者长期养老的投资需求。
在理财净值化大背景下，投资者对于标准化产品的需求将越来越大，对于匹配客户不同风险收益属性的FOF产品的需求也会越来越多，公募FOF的发展空间会越来越大。
Q2：与直接投资股票、债券等基础资产的普通基金相比，FOF有哪些显著的优势？
张文君：首先，混合型FOF从资产选择的角度来看，类型更加丰富，包括权益基金、债券基金、商品基金、QDII基金等，能够实现多维度的资产配置功能。
其次，从单一资产角度，无论权益还是固收类资产，FOF都是全市场选基，可以选择市场上该类资产较为优秀的投研团队打造的产品，汇集全市场优秀的投资成果，避免单一资产、单一管理人带来的非系统性投资风险。
再次，数据统计显示，投资于同类资产，尤其是权益类资产，FOF整体表现出长期在不损失超额收益的前提下、风险属性得到较为显著改善的特征。
Q3：普通FOF和养老FOF，在投资范围、目标客户等方面，有怎样的差异？
张文君：普通FOF，一般最短持有期3个月，全市场成立一年以上、最近报告期季末净资产规模超过1亿元的公募基金（联接基金除外）均可以作为投资标的。目标客户比较广泛，持有人可以根据自己的风险承受能力及持有期期限相结合来进行投资选择。
养老FOF，分为养老目标日期型和养老目标风险型两种类型，持有期主要根据权益上限比例来设定，最短持有期分为一年、三年、五年，对应的权益类资产上限分别为30%、60%、80%。可投资的范围也是全市场选基，投资基金（不含指数基金、ETF和商品基金）的运作期限应当不少于2年，最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元；所投资基金为指数基金、ETF和商品基金等品种的，运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的季末基金净资产应当不低于1亿元。养老FOF的目标客户主要定位于立足长期养老投资，或者有长期投资需求并且风险收益特征与产品特征相匹配的投资者。
Q4：您刚才提到，养老FOF可以分为养老目标风险型和养老目标日期型，他们之间最显著的不同体现在哪里？
张文君：养老目标日期FOF从设计理念上，更加针对生命周期概念，根据距离退休年限从高到低，设计了一条权益资产比例逐渐降低的下滑线。其主要根据的假设是：随着投资者年龄的增加，风险承受能力将会逐渐下行，权益类风险资产的占比也应逐渐下降。所以养老目标日期FOF更加适合没有投资经验并且对自己的风险偏好不太清晰的投资者，或者想要省心省力一站式完成养老投资的投资者。
养老目标风险FOF，适合于清晰了解自身风险偏好，或者希望在自己的养老投资中有针对性地想要增加某一类型资产暴露的投资者。
Q5：在目标风险型养老FOF中，稳健型、平衡型、积极型等产品，各自有何特点？
张文君：这几种养老FOF主要是按照产品风险等级来划分的。
稳健型养老FOF，一般是指最短持有期一年、权益类资产上限30%的养老型FOF产品，相对属性更偏债类，适合于风险偏好中低的稳健型投资者。
平衡型养老FOF，一般是指最短持有期三年、权益类资产上限60%的养老型FOF产品，具备股债均衡的特征，适合于风险偏好中性偏高的均衡型投资者。
积极型养老FOF，一般是指最短持有期五年、权益类资产上限80%的养老型FOF产品，相对风险偏高，权益资产占比较高，适合于风险偏好较高的积极型投资者。
Q6：去年底个人养老金政策出台，购买养老FOF可以享受税收递延优惠，但可能很多投资者对此并不是很了解，投资者购买养老FOF产品到底能够获得哪些优惠？
张文君：首先，投资者通过个人养老平台投资养老FOF的Y份额，从税收的角度来看，这部分个人所得税是递延的。例如20%税率的投资者，如果没有投资个人养老产品，而是拿去消费，税前1000元的月收入，其实拿到手里只有800元，但如果投资于第三支柱个人养老平台的产品，是可以1000元足额投资的。
其次，个人养老公募FOF产品，也就是养老FOF的Y份额，在费率上是优惠的，例如管理费和托管费与普通的养老FOF相比，通常都是减半的。
这样长期来看，对提升最终的持有收益是有一定的促进作用。
Q7：FOF基金，在一定程度上能够解决个人投资者“选基难”“配置难”“拿不住”等痛点问题。相比个人投资基金来讲，“专业基金买手”的优势主要体现在哪些方面？
张文君：其实FOF投资，并不止步于选基这一点上，选基只是最后的结果体现，是要通过分析一系列因素，包括宏观面、各类资产相对性价比、各类资产内部结构之间的相对优势比较等等，层层进行分析，最终落脚点在基金的选择。
专业的FOF投资团队在基金筛选上，也是通过定量的基金刻画、或者说贴标签，与定性的基金调研等相结合，来选择与投资策略相匹配的标的。投资后也要持续跟踪，一旦出现与预期不一致的情况，要及时调整。
所以FOF投资是一个体系，并不仅限于选基。
Q8：FOF投资流派很多，据您的了解，目前市场上比较典型的做法有哪些？
张文君：中国的FOF基金，从2017年到现在也就发展了5年多，然而从投资理念和投资目标上，产品之间还是有比较大的区别。
从流派的角度，有精选基金、有量化选基，还有一些带有FOF基金经理主观判断的模式，例如核心卫星模式、行业轮动模式等等，各有各的特点。
精选基金，也就是选人，大家希望选择出投资理念清晰、业绩可追溯性强、适合未来一段时间市场风格的优秀基金经理的产品来搭建组合。量化选基，这种模式不太看基本面，从特定的收益目标出发设置一些因子，通过因子来筛选出符合要求的基金产品，从而构建组合。还有带有主观判断的，例如行业轮动型，主要是选择风格比较鲜明的ETF或者行业主题主动管理基金来搭建组合，并且根据对行业未来变化的判断，来进行组合结构上的一些调整。我自己主要采用“核心+卫星”的模式：以均衡型基金打底，搭配部分弹性品种来提升组合获取超额收益的能力。这个大家可能听得也比较多，但其实每位基金经理的做法也差异挺大的。投资者还是需要根据自己偏好，来选择适合自己的FOF产品。
Q9：FOF通过分散投资能够有效降低波动，持有体验相对较好，但同时可能会面临收益相对平庸的问题。在您看来，FOF基金的超额收益主要来自哪里？
张文君：其实在短期，尤其在风格比较极端的市场，FOF相对分散的投资理念体现出的业绩可能相对平庸，但拉长时间看，削峰填谷后的长期回报，平均水平通常与同类型的普通基金相当。这是合理的，因为我们的底层就是基金，与同类型基金的平均收益基本类似，但风险调整后收益如有显著改善，这其实就已经很好地提升了持有体验。
长期能改善风险特征，并且争取能获得合理的超额回报，这是我们每一位FOF基金经理的奋斗目标。
Q10：您之前还看过周期行业，对一些行业周期的理解比较深刻。万物皆周期，即使是非常优秀的基金经理，也会遇到顺风和逆风的时候。在您过去的投资中，多次先于市场挖掘到年度冠军基金或者长期绩优基金。您是如何做到的？
张文君：其实这些都是事后看到的，买的时候并没有本着要挖掘到今年最优基金的这种心态，更多是从自己的投资策略出发配置的产品。
我原来有周期行业研究的基础，所以天然对于处在基本面底部、未来可以跟踪到基本面边际有好转、并且股价偏左侧的品种有好感，而对于长期预期较满、处在自身行业周期顶部的品种有所警惕。
可能也是比较幸运，在之前的投资历程中，对于一些行业的周期判断没有出现大的失误，叠加选到的基金经理恰好充分体现了这些风格属性，所以最终收获了较好的投资结果。
Q11：您之前提到过，只有自己的钱敢买的基金，才会纳入到FOF组合中，尤其是权益类基金更是如此。您在选基金时，更看重选行业还是选人？
张文君：二者都很重要。
我自己的投资是先有策略、再去选标的，至于选行业还是选人，其实不分伯仲。
Q12：今年上半年，市场上关于三年持有期基金的讨论很多。您如何看待这个问题，从管理运作来讲，持有期产品和开放式产品会有很大差别吗？
张文君：从管理产品的角度来看，持有期的产品负债端较为稳定，更能从较长期的角度出发去配置标的，而开放式产品要留有流动性较好的资产来应对流动性压力。所以相对而言，持有期基金的策略可以更灵活、更长期。
Q13：在选择养老FOF时，投资者需要注意哪些问题？
张文君：对于养老FOF这种有持有期安排的产品，我的建议是：
首先，要明确自己的投资目标，如果是养老投资，那持有期就不是特别重要的考虑因素，而要更关注风险收益属性是不是与自己相匹配。
其次，不管是选择养老FOF还是普通的基金进行投资，建议投资者要选择投资理念自己认同的产品，只有这样，才能在逆风的时候多些理解和包容，也能改善持有体验。
最后，仅就养老FOF这一个品种，其实也建议投资者选择2-3只不同风格基金经理的产品，适度分散，避免押注单一产品。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。直播路演观点仅供参考，不构成任何投资建议，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。投资有风险，选择需谨慎。如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。
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